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中航證券有限公司彭海蘭,陳翼近期對路德環(huán)境進行研究并發(fā)布了研究報告《費用影響凈利，酒糟資源化領跑趨勢不改》，本報告對路德環(huán)境給出買入評級，當前股價為34.01元。

路德環(huán)境(688156)　　短期費用影響凈利，長期趨勢不改　　22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.42億元，同比減少10.45%；歸母凈利潤2592.61萬元，同比減少65.68%；。23年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5574.68萬元，同比減少2.39%；歸母凈利潤368.06萬元，同比減少4.21%。公司收入和利潤有所下滑，主要因素：1)外部因素影響公司河湖淤泥處理項目運轉和推進。22年公司河湖淤泥處理項目推進阻滯、新訂單開展受阻，全年實現(xiàn)收入9946.3萬元(同比-53.76%)，毛利率21.96%(同比-17.56pcts)。2)戰(zhàn)略發(fā)酵飼料業(yè)務推進(資金調撥、產能投建)。23年3月金沙路德投產，報告期內未能形成收入。同時，戰(zhàn)略業(yè)務投建帶來管理費用和新增折舊增加，短期對利潤實現(xiàn)構成影響。22年Q4，公司管理費用率16.46%(同比增5.0pcts，環(huán)比增6.2pcts)?！　?zhàn)略業(yè)務篤定擴張，競爭優(yōu)勢明顯　　22年酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務收入1.58億元，同比增39.37%，占整體收入比提升至46.3%。1)量上，22年公司酒糟生物發(fā)酵飼料產品實現(xiàn)銷售7.3萬噸，同比增27.13%；產能方面，23年3月公司金沙年產15萬噸白酒糟生物發(fā)酵飼料一期項目(產品規(guī)模10萬噸/年)已順利完成試生產工作。公司已公告總計52萬噸產能規(guī)劃，并且隨著各型酒企的合作推進，有望落地新增規(guī)劃產能。2)價上，22年公司發(fā)酵飼料產品均價2170.3元/噸，同比增9.8%；3)盈利能力上，22年公司酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務毛利率29.52%，同比增0.09pct，基本穩(wěn)定。我們認為，公司發(fā)酵飼料產品具備優(yōu)勢，雖上游大宗和原料成本有所抬升，公司能夠有效向下游傳導成本壓力?！　《ㄔ黾罴皶r推進，注入內生動力　　1)定增獲批。4月27日，公司公告定增申請獲證監(jiān)會批準，擬向大股東定增募資不超1.13億元，發(fā)行數(shù)量為834.04萬股，增發(fā)價格為13.57元/股。募集資金將為公司研發(fā)創(chuàng)新和業(yè)務營運帶來重要支持。2)激勵出爐。4月28日，公司公告擬向公司核心管理技術人員等54位激勵對象授予150萬股限制性股票。方案對授予第一歸屬期的考核目標A為：2023年營業(yè)收入較2022年增長率不低于80.00%；或2023年凈利潤較2022年增長率不低于310.00%；或2023年新增白酒糟生物發(fā)酵飼料項目2個及以上。我們認為，本次激勵彰顯公司業(yè)績信心，也將有效激勵公司員工、注入內生動力。　　投資建議　　公司是酒糟飼料資源化利用的領先企業(yè)。公司戰(zhàn)略業(yè)務篤定擴張，優(yōu)勢明顯。定增和員工激勵注入動力，看好未來業(yè)績。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.91億元、1.65億元、1.98億元，EPS分別為0.99元、1.79元、2.14元，對應23、24、25年PE分別為34.07、18.79、15.69倍，維持評級給予“買入”評級?！　★L險提示　　產能建設投產不及預期、原料大宗價格波動等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券袁理研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為31.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，路德環(huán)境(688156)行業(yè)內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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