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【資料圖】

8月25日，中郵證券發(fā)布一篇食品飲料行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，咖啡賽道方興未艾，探討瑞幸品牌競爭力。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

咖啡產(chǎn)業(yè)鏈共有上游原材料、中游制造商和下游品牌商三部分組成。上游原材料：1）咖啡豆：受種植條件影響始終維持緊平衡狀態(tài)，2021年全球產(chǎn)量為1.67億袋，22年預(yù)計(jì)產(chǎn)量持平。巴西為最大生產(chǎn)國，21年我國云南咖啡豆產(chǎn)量占全球的1.2%。我國咖啡豆需求攀升，2021年咖啡生豆消費(fèi)量達(dá)到新高21.9萬噸，同比+52.10%，其中56%的咖啡生豆消費(fèi)來源于進(jìn)口。2）植脂末：2020年我國植脂末市場規(guī)模為67.97億元，2015-2020年CAGR為8.39%。3）咖啡機(jī)：我國咖啡機(jī)市場在2022年達(dá)到26.3億元，預(yù)計(jì)到2025年我國咖啡機(jī)市場規(guī)模將突破40億元。中游制造：1)傳統(tǒng)中游咖啡加工商：如大閩食品、順大食品、佳禾食品（605300）、魔飲咖啡、立宇食品、天際咖啡等，主要為大B客戶供應(yīng)咖啡粉、咖啡液等深加工產(chǎn)品；2）下游頭部咖啡自建咖啡豆加工基地：品牌自用；3）小型精品咖啡加工商：主要為小B精品客戶提供定制化咖啡產(chǎn)品。下游品牌：2022年中國咖啡整體市場規(guī)模979億元，近五年復(fù)合增速14.2%，處于快速發(fā)展過程中。1）現(xiàn)磨咖啡：2022年市場規(guī)模已達(dá)735.4億，2017年-2022年復(fù)合增長率達(dá)到17.88%。品牌門店數(shù)由2017年的4.2萬家門店攀升至2022年13.8萬家，其中連鎖門店數(shù)量達(dá)到4.4萬家，占據(jù)總門店數(shù)32%。截至今年上半年星巴克、瑞幸、庫迪門店數(shù)超前；2）即飲咖啡：2017年市場規(guī)模僅有70.44億，2022年市場規(guī)模達(dá)到115.85億，2017-2022年復(fù)合增長率達(dá)到10.46%。雀巢為唯一龍頭，市占率達(dá)到47.2%；3）速溶咖啡：統(tǒng)計(jì)口徑包括傳統(tǒng)速溶咖啡、凍干咖啡粉和冷萃咖啡液三大板塊，2017年我國速溶咖啡市場規(guī)模為110.55億元，到2022年市場規(guī)模為128.33億元，五年復(fù)合增長率為低單位數(shù)。市場集中度較高，2022年CR3為73.2%，雀巢市場份額常年保持在60%以上。

瑞幸咖啡后起之秀，涅槃重生。在經(jīng)歷了財(cái)務(wù)造假暴雷后，瑞幸咖啡在管理人員、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)重組、整體戰(zhàn)略等多方面、深層次的改革與調(diào)整，并于22年4月完成債務(wù)重組，全面解決歷史遺留問題。我們認(rèn)為公司在商業(yè)模式、門店模型打磨、產(chǎn)品推新及供應(yīng)鏈四個(gè)層面在市場競爭中有核心優(yōu)勢。商業(yè)模式：直營+加盟模式：加盟店高增速擴(kuò)張，加密現(xiàn)有市場、拓展低線城市。單店模型成熟后，高線城市（一線、新一線及部分二線城市）的新店仍以直營為主，向?qū)懽謽?、校園等位置擴(kuò)張。同時(shí)，通過加盟的方式在空白區(qū)域的低線城市快速占據(jù)優(yōu)勢點(diǎn)位。該模式下公司門店數(shù)近幾年迎來大幅增長，并于2023年6月達(dá)成萬店成就。門店模型：經(jīng)過多年發(fā)展，瑞幸已經(jīng)發(fā)展出成熟的門店模型，多數(shù)門店實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)公司公告披露數(shù)據(jù)，瑞幸同店銷售增加同比長期保持在雙位數(shù)，截止23Q2，同店銷售同比增加達(dá)到20.8%。我們通過草根調(diào)研終端門店發(fā)現(xiàn)，部分成熟門店月利潤率在15%-20%區(qū)間內(nèi)，門店模型優(yōu)異。產(chǎn)品推新：通過大量消費(fèi)者偏好數(shù)據(jù)化收集，瑞幸在產(chǎn)品研發(fā)上探索出一套“大拿鐵”的底層產(chǎn)品邏輯，主要推出更適合國人口味的奶咖和茶咖。生椰拿鐵、碧螺知春拿鐵成為長生命周期的基礎(chǔ)大單品。供應(yīng)鏈：從原材料采購、工廠布局、物流保障、智能化系統(tǒng)四個(gè)方面深耕布局，并與頭部供應(yīng)商結(jié)成“藍(lán)色伙伴”聯(lián)盟，打造成本優(yōu)勢的核心壁壘。同時(shí)擁有兩個(gè)咖啡烘焙工廠（昆山工廠預(yù)計(jì)24年投產(chǎn)），從成本端形成強(qiáng)大的規(guī)?；瘍?yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響消費(fèi)者信心及消費(fèi)能力；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；一級市場融資不穩(wěn)定性導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部分玩家面臨資金鏈問題；咖啡豆原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

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