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10月31日，彩客新能源(01986.HK)公布了公司磷酸鐵產能建設最新進展。公告顯示，公司旗下東彩客新材料有限公司(下稱“彩客新材料”)年產5萬噸磷酸鐵產線已建成且成功試運行，項目落地比原計劃提前2個月。結合公司原有產線3萬噸/年的產能，公司當前磷酸鐵總產能已達到8萬噸/年。

(相關資料圖)

來源：公開信息

結合此次成功試運行公告，彩客新能源同期宣布，將再次強化產能建設。一方面，公司計劃在彩客新材料現(xiàn)有場地內，投建8萬噸/年的磷酸鐵新產線。另一方面，公司規(guī)劃在2023年底前將原有3萬噸/年產能翻番，提升至6萬噸/年。預計到2023年底前，公司的磷酸鐵規(guī)模將躍升至19萬噸/年的全新量級，位列國內磷酸鐵產能第一梯隊。

彩客新能源的擴產驅動源于市場。今年前三季度，國內動力電池產量同比大增176.2%，磷酸鐵鋰電池產量同比增長209.0%，對應磷酸鐵需求持續(xù)旺盛，價格保持高位，彩客新能源的磷酸鐵產品充分受益于此，業(yè)績貢獻強勁。隨著公司5萬噸/年磷酸鐵產能釋放，該產品將預計將為公司帶來更大的業(yè)績增量，進一步改善公司盈利結構和水平。

事實上，在磷酸鐵項目上彩客新能源的野心遠不至于此。不久前，彩客新能源曾發(fā)布公告稱正考慮分拆彩客新材料及其附屬公司，并推動其在國內認可的證券交易所獨立上市。

彩客新材料主要產銷電池材料磷酸鐵，也是彩客新能源近年成功開發(fā)出的新興增長曲線。

數(shù)據(jù)顯示，2021年彩客新能源的磷酸鐵業(yè)務全年營收達到1.74億元，同比實現(xiàn)超20倍的爆發(fā)性增長，在總營收中的占比接近10%。2022上半年，磷酸鐵板塊延續(xù)強勢表現(xiàn)，整體營收達到2.5億元，同比大增972%，收入占比大幅提升24個百分點，已經成為彩客新能源的第二大業(yè)務。

作為彩客新能源近年發(fā)展最為迅猛的業(yè)務板塊，公司對磷酸鐵寄予厚望，曾公開表示將持續(xù)發(fā)揮綜合資源優(yōu)勢，將新能源電池材料(磷酸鐵)打造為核心業(yè)務之一。獨立分拆考慮符合公司此前的戰(zhàn)略考量，亦有望帶動公司估值和業(yè)務向上發(fā)展。

磷酸鐵景氣周期拉長，分拆拓寬融資渠道

下游新能源汽車和鋰電儲能需求持續(xù)增長，帶動磷酸鐵鋰電池裝機量持續(xù)攀升，磷酸鐵鋰行業(yè)景氣周期預期拉長，作為關鍵材料的磷酸鐵供需兩旺，價格持續(xù)保持高位。百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，磷酸鐵當前報價約為2.4萬元/噸，價格層面仍存在較強上漲意愿。

彩客新能源的磷酸鐵受益于景氣行情和較高的產品品質，旗下磷酸鐵產品銷售單價一直保持較高水平，下游客戶拓展進展良好。根據(jù)目前無水磷酸鐵約1.45萬元/噸的月平均成本，按照行業(yè)均價，彩客化學8萬噸磷酸鐵可實現(xiàn)約19.2億元的營收貢獻和39%的毛利率水平，大幅改善公司盈利能力。到2023年產能進一步提升至19萬噸時，公司的磷酸鐵將形成一定的區(qū)域性規(guī)模競爭優(yōu)勢，業(yè)績貢獻也有望再次提升到新的層次。

換句話說，彩客新能源的磷酸鐵業(yè)務前景廣闊，此時通過分拆，為該板塊業(yè)務提供獨立融資平臺，有利于向投資者傳達業(yè)務價值被低估的信號，推動市場對公司新興業(yè)務價值的重新評估。

同時，分拆上市也將為子公司打通更多渠道融資，進一步加快該板塊業(yè)務擴張，充分把握住賽道發(fā)展機遇。公告也顯示，彩客新能源計劃在分拆完成前將新的投資者引入彩客新材料，豐富后者的股東結構。

預期更充足的資金，將為公司沖擊磷酸鐵行業(yè)世界龍頭的遠景提供更足的底氣。

分拆凸顯多元布局成果，推動市場給予新業(yè)務公允價值

對彩客新能源來說，受累于國際市場波動以及港股流動性等因素，即使公司的轉型升級成果去年以來不斷釋放，但其在港股市場仍被嚴重低估，股價已經低于每股凈資產，公司圍繞電池材料、戰(zhàn)略性進口替代材料等展開的多元化價值升級完全沒有得到應有的體現(xiàn)。

分拆上市將令公司磷酸鐵業(yè)務價值獲得重視，參考與彩客新能源同樣具備較強出貨能力的合縱科技、德方納米、安納達等磷酸鐵概念上市公司市盈率分別37.43、25.3、12.79的情況，分拆后子公司的估值亦有望遠超分拆前的整體估值表現(xiàn)。

彩客新能源在公告中表示，即使分拆后彩客新材料也將保持彩客新能源的附屬公司地位，屆時如果子公司的上市價格理想，彩客新能源可通過子公司分拆上市獲得可觀的資本溢價，后續(xù)子公司的市值增長也將為彩客新能源貢獻更加穩(wěn)健的會計業(yè)績。

站在整體發(fā)展的角度，各子公司通過資本市場獲得更加公允的估值將令各業(yè)務板塊更具發(fā)展活力，分拆之后各公司將更專注主業(yè)，這種經營上的“減法”利于公司不同業(yè)務板塊的均衡發(fā)展和管理效率提升。此外，借助資本市場所要求的成熟信息披露制度，分拆之后，公司各業(yè)務板塊也將更加透明，有助于公司真正意義上的多元化發(fā)展。

小結

二十大再次肯定了綠色經濟的發(fā)展方向，為新能源汽車和鋰電池儲能發(fā)展提供了充足動力，磷酸鐵鋰和磷酸鐵的景氣周期有望再次拉長，將放大彩客新能源磷酸鐵項目擴產和分拆的價值潛力。

值得一提的是，此前8月，彩客新能源就成功將顏料中間體與新材料業(yè)務所在的彩客科技分拆，在新三板創(chuàng)新層成功掛牌上市，獲得大筆資金支持。相似的路徑之下，預計公司磷酸鐵業(yè)務的分拆也將順利推進。

參考此前彩客新能源僅耗時6個月左右就完成彩客科技分拆并成功掛牌的經驗，預計彩客新材料的分拆項目也將在彩客新能源的高效執(zhí)行力下，快速推進。屆時彩客新能源的估值是否也將得到催化？讓我們拭目以待。