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《金證研》北方資本中心 池淵/作者 庭初/風(fēng)控

在醫(yī)藥電商、醫(yī)藥分開(kāi)等潛在預(yù)期下，連鎖藥店上市公司成為資本市場(chǎng)的“香餑餑”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈。其中，2017年-2018年期間，國(guó)內(nèi)零售藥店市場(chǎng)掀起一股并購(gòu)熱潮，不少連鎖藥店也在跑馬圈地，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的地盤(pán)。而安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華人健康”）或也不甘落后，2018年5月引入外部股東阿里健康科技（中國(guó)）有限公司。

而沖擊上市背后，華人健康尚存諸多問(wèn)題待解。處于醫(yī)藥流通行業(yè)的華人健康，其零售業(yè)務(wù)主要布局于安徽。一方面，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通市場(chǎng)及藥品零售市場(chǎng)的增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，且安徽省內(nèi)中西藥類(lèi)藥品零售總額連續(xù)多年下滑。另一方面，華人健康的門(mén)店數(shù)量在安徽省內(nèi)排名第一，但就銷(xiāo)售額層面來(lái)看，其2020年在安徽省內(nèi)的市場(chǎng)占有率或不足2%。此外，華人健康863家店鋪使用同一品牌，即華人健康零售業(yè)務(wù)的核心品牌“國(guó)勝大藥房”，且門(mén)店的裝潢統(tǒng)一，且運(yùn)營(yíng)該品牌的子公司官網(wǎng)首頁(yè)及產(chǎn)品所使用的圖形，多項(xiàng)商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)均被駁回。

(資料圖片僅供參考)

一、行業(yè)增速放緩凈利潤(rùn)“開(kāi)倒車(chē)”，安徽省內(nèi)門(mén)店數(shù)量第一市占率或不足2%

天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。下游行業(yè)需求的變動(dòng)是影響上游行業(yè)收入的因素之一。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及藥品零售市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)，均呈不同程度的放緩趨勢(shì)。

1.1 2014-2020年，醫(yī)藥流通行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模及醫(yī)藥零售市場(chǎng)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)雙放緩

據(jù)華人健康簽署于2022年8月5日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），華人健康主要從事醫(yī)藥代理、零售及終端集采三大塊業(yè)務(wù)。2019-2021年，華人健康主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為97.2%、97.66%、97.03%。

同期，華人健康代理業(yè)務(wù)收入占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.83%、27.02%、25.16%，零售業(yè)務(wù)收入占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.89%、66.92%、66.67%，終端集采業(yè)務(wù)收入占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.47%、3.69%、5.18%。

不難看出，2019-2021年，華人健康醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了超六成的營(yíng)業(yè)收入，其剩余四成收入主要來(lái)自于醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)及終端集采業(yè)務(wù)。

需要說(shuō)明的是，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈主要包括醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通和醫(yī)藥消費(fèi)三個(gè)環(huán)節(jié)，其中，醫(yī)藥流通市場(chǎng)可分為醫(yī)藥批發(fā)市場(chǎng)和醫(yī)藥零售市場(chǎng)，醫(yī)藥代理和醫(yī)藥終端集采本質(zhì)上均屬于醫(yī)藥批發(fā)。

據(jù)招股書(shū)援引自商務(wù)部數(shù)據(jù)，2013-2020年，國(guó)內(nèi)藥品流通行業(yè)銷(xiāo)售總額分別為13,036億元、15,021億元、16,613億元、18,393億元、20,016億元、21,586億元、23,667億元、24,149億元，同比增長(zhǎng)率分別為16.7%、15.2%、10.2%、10.4%、8.4%、7.7%、8.6%、2.4%。

可見(jiàn)，2013-2020年，國(guó)內(nèi)藥品流通行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模增速總體呈放緩趨勢(shì)。

據(jù)招股書(shū)援引自《藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告（2014-2020年）》數(shù)據(jù)，2014-2020年，國(guó)內(nèi)前百?gòu)?qiáng)藥品批發(fā)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速分別為18.1%、15.6%、14%、8.4%、10.8%、14.7%、2.52%。

據(jù)招股書(shū)援引商務(wù)部數(shù)據(jù)，2013-2020年，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥零售市場(chǎng)銷(xiāo)售額分別為2,607億元、3,004億元、3,323億元、3,679億元、4,003億元、4,317億元、4,733億元、5,119億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2014-2020年，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥零售市場(chǎng)銷(xiāo)售額分別同比增長(zhǎng)15.23%、10.62%、10.71%、8.81%、7.84%、9.64%、8.16%。

由此可見(jiàn)，2013年以來(lái)，國(guó)內(nèi)藥品流通行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)放緩，直至2020年，國(guó)內(nèi)藥品流通行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模同比增速降至2.4%。此外，2014-2020年，國(guó)內(nèi)前百?gòu)?qiáng)藥品批發(fā)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速整體呈下滑趨勢(shì)。同期，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥零售市場(chǎng)銷(xiāo)售額增速歷年同比增速均超7%，但整體呈下滑趨勢(shì)。

值得注意的是，華人健康零售業(yè)務(wù)及終端集采主要布局于安徽省，而近年來(lái)，安徽省中西藥品類(lèi)零售業(yè)銷(xiāo)售額呈下滑狀態(tài)。

1.2 安徽省內(nèi)零售收入占比超98%，2016-2020年省內(nèi)中西藥品類(lèi)零售業(yè)銷(xiāo)售額下滑

據(jù)招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日2022年8月5日，華人健康零售業(yè)務(wù)主要集中于安徽省

2019-2021年，華人健康零售業(yè)務(wù)門(mén)店數(shù)量分別為607家、771家和880家，其中分布在安徽省內(nèi)的門(mén)店數(shù)量分別為607家、762家、850家，占其門(mén)店總數(shù)量的比例分別為100%、98.83%、96.59%。

2019-2021年，華人健康在安徽地區(qū)形成的零售業(yè)務(wù)主營(yíng)收入分別為10.34億元、12.92億元和15.4億元，占其當(dāng)期零售業(yè)務(wù)收入比重分別為100%、99.98%和98.77%。

即是說(shuō)，2019-2021年，華人健康的零售業(yè)務(wù)收入占其營(yíng)業(yè)收入的比例均超66%，其安徽地區(qū)形成的零售業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占零售業(yè)務(wù)收入的比重均超98%。

據(jù)《2016-2021年安徽統(tǒng)計(jì)年鑒》，2015-2020年，安徽省限額以上中西藥品類(lèi)零售業(yè)的銷(xiāo)售額分別為426.74億元、466.99億元、317.69億元、256.38億元、142.96億元、144.19億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2020年，安徽省中西藥品類(lèi)零售業(yè)的銷(xiāo)售額分別同比增長(zhǎng)9.43%、-31.97%、-19.3%、-44.24%、0.86%。

可見(jiàn)，2017-2019年，安徽省中西藥品類(lèi)零售業(yè)的銷(xiāo)售額逐年下滑，2020年其同比增長(zhǎng)率亦不足1%。

再回到華人健康的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2021年，其凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

1.3 2021年凈利潤(rùn)下滑21.52%，安徽省內(nèi)門(mén)店數(shù)量第一市占率或不足2%

據(jù)招股書(shū)及華人健康簽署于2021年4月26日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2021版招股書(shū)”），2018-2021年，華人健康的營(yíng)業(yè)收入分別為11.05億元、15.22億元、19.31億元、23.39億元，凈利潤(rùn)分別為1,985.15萬(wàn)元、5,334.7萬(wàn)元、8,885.91萬(wàn)元、6,973.25萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，華人健康的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)37.82%、26.84%、21.12%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)168.73%、66.57%、-21.52%。

不難看出，2019-2021年，華人健康的營(yíng)業(yè)收入增速逐年放緩，與此同時(shí)，其凈利潤(rùn)增速下滑，2021年其凈利潤(rùn)較2020年下滑21.52%。

另外，2020年，華人健康在安徽省的市場(chǎng)占有率不足2%。

據(jù)招股書(shū)，華人健康、滁州華巨百姓緣大藥房連鎖股份有限公司、安徽豐原大藥房連鎖有限公司、安徽百姓緣大藥房連鎖有限公司、華佗國(guó)藥大藥房（安徽）連鎖有限公司等5家企業(yè)是安徽省領(lǐng)先的醫(yī)藥連鎖企業(yè)。截至2021年末，華人健康在安徽省內(nèi)合計(jì)擁有850家門(mén)店，門(mén)店數(shù)量第一。

然而，在具有門(mén)店數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)的同時(shí)，從銷(xiāo)售額層面來(lái)看，華人健康在安徽省內(nèi)的市場(chǎng)占有率或不足2%。

據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《2020年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，2020年，安徽省藥品流通行業(yè)銷(xiāo)售額為1,129.64億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，華人健康的營(yíng)業(yè)收入占安徽省藥品流通行業(yè)銷(xiāo)售額的比例為1.71%。

且華人健康在招股書(shū)中表示，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致其未來(lái)面臨可能被其他企業(yè)擠壓安徽省內(nèi)市場(chǎng)份額，或失去省內(nèi)門(mén)店數(shù)量第一位排名的風(fēng)險(xiǎn)。

也就是說(shuō)，2014-2020年，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通市場(chǎng)的增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，與此同時(shí)，華人健康所在的安徽省，中西藥品類(lèi)零售業(yè)的銷(xiāo)售額連續(xù)下滑。此外，華人健康的門(mén)店數(shù)量為安徽省內(nèi)第一，但從銷(xiāo)售額層面來(lái)看，華人健康2020年在安徽省內(nèi)的市占率或不足2%，且2021年，其凈利潤(rùn)同比下滑21.52。至此，華人健康的成長(zhǎng)能力或“承壓”。

二、零售核心品牌門(mén)店超八百家裝潢統(tǒng)一，圖形標(biāo)識(shí)商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)屢遭駁回

宜未雨而綢繆，毋臨渴而掘井。商標(biāo)是用以識(shí)別和區(qū)分商品或者服務(wù)來(lái)源的標(biāo)志，為一家企業(yè)所獨(dú)有。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，對(duì)其商品或者服務(wù)需要取得商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)的，應(yīng)當(dāng)向商標(biāo)局申請(qǐng)商標(biāo)注冊(cè)。

反觀華人健康，其863家門(mén)店使用的圖形標(biāo)識(shí)未經(jīng)注冊(cè)，且關(guān)于該圖形的多項(xiàng)商標(biāo)申請(qǐng)均遇被駁回?zé)o效的窘境。

2.1 安徽國(guó)勝為零售板塊核心平臺(tái)，863家門(mén)店品牌均為“國(guó)勝大藥房”

據(jù)招股書(shū)，華人健康專(zhuān)注于醫(yī)藥流通行業(yè)，主要從事醫(yī)藥代理、零售及終端集采三大塊業(yè)務(wù)，其各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重均超過(guò)97%。

值得一提的是，安徽國(guó)勝大藥房連鎖有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安徽國(guó)勝”）成立于2010年8月20日，截至招股書(shū)簽署日2022年8月5日，華人健康持有安徽國(guó)勝100%的股權(quán)。

據(jù)華人健康簽署于2022年3月28日的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)”），2019-2021年，安徽國(guó)勝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為10.34億元、12.91億元、15.36億元，分別占華人健康主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的69.85%、68.48%、67.69%。

因此，安徽國(guó)勝系華人健康醫(yī)藥零售板塊核心平臺(tái)以及主要收入來(lái)源之一，對(duì)華人健康主營(yíng)業(yè)務(wù)具有重要影響。

此外，2019-2021年各年末，華人健康直營(yíng)門(mén)店數(shù)分別為607家、771家、880家。截至2021年12月31日，華人健康使用“國(guó)勝大藥房”作為品牌的藥店數(shù)為863家。

值得一提的是，為加強(qiáng)品牌形象建設(shè)、提升品牌效應(yīng)，華人健康各區(qū)域直營(yíng)藥店的店面裝修設(shè)計(jì)、店內(nèi)裝潢等均為統(tǒng)一的設(shè)計(jì)，各區(qū)域絕大部分直營(yíng)藥店均使用“國(guó)勝大藥房”統(tǒng)一標(biāo)識(shí)。

實(shí)際上，“國(guó)勝大藥房”系華人健康自主打造的藥店品牌，其子公司安徽國(guó)勝于2010年8月設(shè)立之初即使用“國(guó)勝大藥房”作為企業(yè)商號(hào)，經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)耕耘，“國(guó)勝大藥房”品牌在安徽省內(nèi)具有一定影響力，屬于華人健康零售業(yè)務(wù)的核心品牌。

也就是說(shuō)，安徽國(guó)勝作為華人健康的醫(yī)藥零售板塊核心平臺(tái)，其商號(hào)“國(guó)勝大藥房”系華人健康零售業(yè)務(wù)的核心品牌。

同時(shí)，在安徽國(guó)勝的官網(wǎng)及銷(xiāo)售的產(chǎn)品中，均可見(jiàn)其“國(guó)勝大藥房”的品牌名。

2.2 官網(wǎng)首頁(yè)、門(mén)店招牌以及電商平臺(tái)產(chǎn)品，均注有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)

據(jù)安徽國(guó)勝官網(wǎng)，其首頁(yè)左上角均顯示“國(guó)勝大藥房”品牌名以及藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)，其門(mén)店照片顯示門(mén)店名亦為“國(guó)勝大藥房”，且顯示藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)。

需要指出的是，在安徽國(guó)勝官網(wǎng)顯示的標(biāo)志中，“國(guó)勝”二字的右上角帶有“注冊(cè)商標(biāo)”的符號(hào)。

據(jù)招股書(shū)，華人健康在天貓電商頻臺(tái)設(shè)有“國(guó)勝大藥房旗艦店”。

據(jù)天貓官網(wǎng)，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月29日，國(guó)勝大藥房旗艦店首頁(yè)左上方顯示藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)以及“國(guó)勝大藥房”的文字標(biāo)識(shí)。國(guó)勝大藥房旗艦店內(nèi)銷(xiāo)售的產(chǎn)品種類(lèi)區(qū)分為男性專(zhuān)區(qū)、中藥飲片、母嬰用藥、皮膚困擾、婦科炎癥、醫(yī)療器械、非處方藥等多個(gè)類(lèi)別。

在國(guó)勝大藥房旗艦店內(nèi)銷(xiāo)售的部分產(chǎn)品頁(yè)面帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)以及“國(guó)勝大藥房”的文字標(biāo)識(shí)。

可見(jiàn)，華人健康子公司安徽國(guó)勝的官網(wǎng)及其電商平臺(tái)的首頁(yè)、產(chǎn)品頁(yè)，均顯示藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)以及“國(guó)勝大藥房”的文字標(biāo)識(shí)。

而實(shí)際上，華人健康的藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)或并非注冊(cè)商標(biāo)。

2.3 藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)非注冊(cè)商標(biāo)，歷史6項(xiàng)注冊(cè)申請(qǐng)均被駁回失效

據(jù)招股書(shū)，截至2021年12月31日，華人健康有效商標(biāo)共160項(xiàng)。其中并無(wú)任何一項(xiàng)商標(biāo)帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)。

值得注意的是，安徽國(guó)勝曾多次申請(qǐng)注冊(cè)帶藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)，但多次被駁回。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月29日，安徽國(guó)勝申請(qǐng)了103項(xiàng)商標(biāo)。其中，申請(qǐng)?zhí)枮?8369276、58366429、47655416、22684802、22683546、22684146、22684535、22685101的商標(biāo)均帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)。

其中，申請(qǐng)?zhí)枮?8369276、58366429的商標(biāo)，均申請(qǐng)于2021年8月10日，國(guó)際分類(lèi)分別為35、5，申請(qǐng)人均為安徽國(guó)勝。截至查詢(xún)?nèi)?022年7月29日，該兩項(xiàng)商標(biāo)的狀態(tài)為“等待駁回復(fù)審”。

另外，申請(qǐng)?zhí)枮?7655416的商標(biāo)，申請(qǐng)于2020年6月29日，國(guó)際分類(lèi)為35，申請(qǐng)人為安徽國(guó)勝。截至查詢(xún)?nèi)?022年7月29日，該商標(biāo)狀態(tài)為無(wú)效，且商標(biāo)狀態(tài)圖標(biāo)中顯示“申請(qǐng)被駁回、不予受理等，該商標(biāo)已失效”。

申請(qǐng)?zhí)枮?2684802、22683546、22684146、22684535、22685101的商標(biāo)，均申請(qǐng)于2017年1月19日，國(guó)際分類(lèi)分別為35、5、10、35、44，申請(qǐng)人均為安徽國(guó)勝。截至查詢(xún)?nèi)?022年7月29日，該5項(xiàng)商標(biāo)申請(qǐng)的狀態(tài)均為無(wú)效，且商標(biāo)狀態(tài)圖標(biāo)中均顯示“申請(qǐng)被駁回、不予受理等，該商標(biāo)已失效”。

即是說(shuō)，華人健康子公司安徽國(guó)勝于2017年1月19日、2020年6月29日共申請(qǐng)注冊(cè)6項(xiàng)帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)，但均因申請(qǐng)被駁回、不予受理等，而處于無(wú)效狀態(tài)。2021年8月10日，安徽國(guó)勝再度申請(qǐng)注冊(cè)2項(xiàng)帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)，2021年11月，該兩項(xiàng)申請(qǐng)均被發(fā)送駁回通知，直至查詢(xún)?nèi)?022年7月29日仍處于等待駁回復(fù)審狀態(tài)。

對(duì)于“被駁回申請(qǐng)、不予公告”的情形，《商標(biāo)法》中作出了明確規(guī)定。

據(jù)《商標(biāo)法》第三十條，申請(qǐng)注冊(cè)的商標(biāo)，凡不符合本法有關(guān)規(guī)定或者同他人在同一種商品或者類(lèi)似商品上已經(jīng)注冊(cè)的或者初步審定的商標(biāo)相同或者近似的，由商標(biāo)局駁回申請(qǐng)，不予公告。

第三十一條規(guī)定，兩個(gè)或者兩個(gè)以上的商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)人，在同一種商品或者類(lèi)似商品上，以相同或者近似的商標(biāo)申請(qǐng)注冊(cè)的，初步審定并公告申請(qǐng)?jiān)谙鹊纳虡?biāo)；同一天申請(qǐng)的，初步審定并公告使用在先的商標(biāo)，駁回其他人的申請(qǐng)，不予公告。

也就是說(shuō)，2019-2021年，安徽國(guó)勝為華人健康的醫(yī)藥零售板塊核心平臺(tái)，“國(guó)勝大藥房”系華人健康零售業(yè)務(wù)的核心品牌。華人健康863家直營(yíng)藥店均以“國(guó)勝大藥房”作為品牌名，且門(mén)店裝潢均一致。而在安徽國(guó)勝的官網(wǎng)首頁(yè)、門(mén)店招牌、及電商銷(xiāo)售平臺(tái)產(chǎn)品頁(yè)中，其“國(guó)勝大藥房”品牌名前均帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)。

而截至2021年12月31日，華人健康擁有的160項(xiàng)商標(biāo)中，并無(wú)上述藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)，且安徽國(guó)勝2017年、2020年申請(qǐng)的六項(xiàng)帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)，均因申請(qǐng)被駁回、不予受理等，而處于無(wú)效狀態(tài)。

并且，安徽國(guó)勝2021年8月再度申請(qǐng)的帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)亦被駁回，截至2022年6月28日仍處于等待駁回復(fù)審狀態(tài)，該兩項(xiàng)商標(biāo)能否成功注冊(cè)？仍是未知數(shù)。安徽國(guó)勝歷史上六項(xiàng)帶有藍(lán)綠色“G”形圖標(biāo)的商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)被駁回的原因?yàn)楹?？未?lái)是否潛藏風(fēng)險(xiǎn)？或該“打上問(wèn)號(hào)”。

慎始敬終，終以不困。上述問(wèn)題之下，“闖關(guān)”創(chuàng)業(yè)板的華人健康，能贏得多少投資者的“掌聲”？有待檢驗(yàn)。