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報告期內(nèi)，線上線下短信采購價和銷售價均呈先降后升趨勢，且銷售價與采購價的價差逐年縮小，同時主營業(yè)務(wù)毛利率亦逐漸下降，公司存在持續(xù)盈利能力下滑的風(fēng)險。另一方面，受行業(yè)監(jiān)管新規(guī)的影響，線上線下營銷類短信業(yè)務(wù)或存需求減弱的壓力。

本刊記者?吳加倫/文

2020年10月16日，無錫線上線下通訊信息技術(shù)股份有限公司（下稱“線上線下”）IPO申請獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會審核通過，隨后于12月25日獲證監(jiān)會同意注冊，并于2021年3月22日正式登陸創(chuàng)業(yè)板。

招股書顯示，線上線下深耕移動信息服務(wù)行業(yè)多年，是一家具有豐富行業(yè)經(jīng)驗的移動信息服務(wù)提供商。公司依托于體系化的服務(wù)流程、自主研發(fā)的業(yè)務(wù)平臺，通過對電信運營商的通信資源的整合，秉承“技術(shù)驅(qū)動服務(wù)、深耕行業(yè)客戶、連接創(chuàng)造價值”的企業(yè)文化理念，致力于為客戶提供安全、有效、及時的移動信息服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)為移動信息服務(wù)，包括企業(yè)短信業(yè)務(wù)以及少量的流量業(yè)務(wù)。

此前，公眾號“天下公司”曾發(fā)表文章《線上線下：2020年上半年營收異于同業(yè)低價開拓客戶策略持續(xù)性待考》，文中指出，在2016-2019年營收增速持續(xù)下滑的基礎(chǔ)上，線上線下2020年上半年營收卻逆勢上漲，明顯異于同業(yè)令人不解。

另一方面，公司實行先低價開拓客戶再漲價的銷售策略，或可帶來業(yè)績的一時增長，但這種客戶拓展模式的持續(xù)性有待市場考驗。除上述問題外，監(jiān)管層在問詢中多次對公司持續(xù)經(jīng)營能力以及行業(yè)相關(guān)政策風(fēng)險提出質(zhì)疑，需要予以關(guān)注。

持續(xù)經(jīng)營能力遭質(zhì)疑

信披文件顯示，2017-2019年以及2020年1-6月（下稱“報告期”），線上線下短信業(yè)務(wù)銷售單價分別為2.84分/條、2.31分/條、2.10分/條以及2.30分/條；短信業(yè)務(wù)采購單價分別為2.18分/條、1.84分/條、1.71分/條以及1.99分/條；銷售價格與采購價格的價差分別為0.66分/條、0.47分/條、0.39分/條以及0.31分/條。

由此可見，報告期內(nèi)，線上線下短信的采購價格和銷售價格均呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，而且公司銷售價格與采購價格的價差逐年縮小。與此同時，線上線下主營業(yè)務(wù)的毛利率亦逐漸下降，分別為22.86%、19.52%、17.63%和12.92%。

值得市場投資者關(guān)注的是，監(jiān)管層對這一現(xiàn)象十分關(guān)注，在問詢函中多次提出質(zhì)疑。

在上市委會議中，上市委要求發(fā)行人代表說明2020年1-6月部分主要客戶毛利率較低甚至為負(fù)的原因與合理性，以及對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力的影響。

隨后在注冊環(huán)節(jié)反饋意見落實函中，證監(jiān)會要求發(fā)行人說明2020年1-6月銷售單價與采購單價變動趨勢與報告期其他年份存在差異的具體原因，相關(guān)趨勢與同行業(yè)可比公司是否一致；結(jié)合報告期內(nèi)銷售單價、采購單價變動趨勢、報告期內(nèi)價差逐年縮小、行業(yè)監(jiān)管政策變動、行業(yè)新技術(shù)情況，量化說明發(fā)行人是否具備持續(xù)經(jīng)營能力。

線上線下對此表示，公司報告期內(nèi)銷售單價與采購單價均呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，2020年上半年，發(fā)行人短信的銷售單價與采購單價呈上升趨勢主要系受上游電信運營商價格調(diào)整的影響、并由此傳導(dǎo)至短信銷售端所致，從行業(yè)橫向的比較來看，發(fā)行人相關(guān)趨勢與同行業(yè)可比公司基本一致，符合行業(yè)實際情況。

針對毛利率較低的情形，公司已采取并將進一步推行以下主要措施：（1）適時根據(jù)采購成本、市場競爭等因素進行常規(guī)的商業(yè)調(diào)價；（2）提高市場競爭力與議價能力，拓寬客戶行業(yè)類別；（3）豐富自身的供應(yīng)商資源，與各地域各類型的供應(yīng)商廣泛地建立起良好的合作關(guān)系，從而爭取更為優(yōu)質(zhì)的采購政策，提升短信業(yè)務(wù)的毛利率。

對于毛利率較低多大問題，線上線下也坦言，公司存在持續(xù)盈利能力下降的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司存在短信業(yè)務(wù)銷售單價與采購單價的價差逐年縮小、主營業(yè)務(wù)毛利率下降的情形。與此同時，發(fā)行人的業(yè)績在未來經(jīng)營過程中也可能受到行業(yè)監(jiān)管政策變動以及對行業(yè)新技術(shù)掌握不及時的不利影響。如果公司未來不能在新的行業(yè)監(jiān)管政策下規(guī)范經(jīng)營，或不能緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢并通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級、客戶開拓等有效的措施保持公司的持續(xù)盈利能力，公司未來可能將面臨持續(xù)盈利能力下降的風(fēng)險。

行業(yè)政策變動存風(fēng)險

工信部于2020年8月31日就《通信短信息和語音呼叫服務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》（下稱“《意見稿》”）向社會公開征求意見，《意見稿》較現(xiàn)行有效的《通信短信服務(wù)管理規(guī)定》主要將“語音呼叫服務(wù)”納入了監(jiān)管和規(guī)范的范疇，并對短信用戶同意接收商業(yè)短信條款提高了要求。

事實上，監(jiān)管機構(gòu)對于移動信息服務(wù)商發(fā)送企業(yè)短信取得用戶同意的要求由來已久?！兑庖姼濉诽岢觯魏谓M織或個人未經(jīng)用戶同意或者請求，或者用戶明確表示拒絕的，不得向其發(fā)送商業(yè)性短信息或撥打商業(yè)性電話，并提出了其他若干關(guān)于商業(yè)性短信息、電話的規(guī)定。

具體而言，根據(jù)《意見稿》第四十二條的規(guī)定，“（七）商業(yè)性短信息或商業(yè)性電話，是指用于介紹、推銷商品、服務(wù)或者商業(yè)投資機會的短信息或電話”。線上線下開展的行業(yè)類短信業(yè)務(wù)不屬于商業(yè)性短信息，若《意見稿》正式生效，對線上線下行業(yè)類短信業(yè)務(wù)不會構(gòu)成直接且可預(yù)見的不利影響。

不過，值得注意的事，線上線下的營銷類短信業(yè)務(wù)則主要以商業(yè)性短信息為主，待《意見稿》正式生效，可能導(dǎo)致營銷類短信的需求減弱。

我們可以以“行業(yè)類短信收入增幅保持近兩年增幅，營銷類短信收入增幅受政策影響，毛利率保持2020年1-6月毛利率不變”為前提，對《意見稿》正式生效后對公司可能存在的影響進行測算。

在行業(yè)類短信收入增幅不變且營銷類短信收入增幅為10%的情況下，2021年，線上線下預(yù)計收入為11.76億元，預(yù)計毛利額為1.48億元，同比增長33.45%。在行業(yè)類短信收入增幅不變且營銷類短信收入增幅為0%的情況下，2021年，線上線下預(yù)計收入為11.34億元，預(yù)計毛利額為1.42億元，同比增長27.99%。

若《意見稿》的正式實施對公司經(jīng)營的影響較大，導(dǎo)致公司營銷類短信收入下滑，業(yè)績影響相關(guān)測算如下：在行業(yè)類短信收入增幅不變且營銷類短信收入下降20%的情況下，2021年線上線下預(yù)計收入為10.51億元；預(yù)計毛利額為1.30億元，同比增長17.06%。

另一方面，在行業(yè)類短信收入增幅不變且營銷類短信收入下降50%的情況下，2021年線上線下預(yù)計收入為9.27億元；預(yù)計毛利額為1.12億元，同比增長將下滑至0.66%。

上述行業(yè)類短信收入增長率假設(shè)等于2019年和2020年年化后的平均增長率（報告期內(nèi)各期，線上線下行業(yè)類短信收入增長率分別為519.62%、57.09%和67.90%，近兩年公司行業(yè)類短信收入增長率均值為62.49%），行業(yè)類短信和營銷類短信的毛利率假設(shè)未發(fā)生變化。

根據(jù)以上估算與分析，《意見稿》可能對線上線下營銷類短信業(yè)務(wù)的收入產(chǎn)生不利影響，但對公司持續(xù)經(jīng)營能力不構(gòu)成重大不利影響。

在審核中心意見落實函中，深交所要求發(fā)行人補充披露提供企業(yè)短信服務(wù)是否征得短信接收方同意、發(fā)送短信是否經(jīng)企業(yè)客戶的用戶授權(quán)，前述《意見稿》對發(fā)行人企業(yè)短信服務(wù)業(yè)務(wù)的影響，發(fā)行人是否存在受政策變化影響、業(yè)務(wù)規(guī)模下降的風(fēng)險。與此同時，在上市委會議中，上市委要求發(fā)行人代表進一步說明《意見稿》對商業(yè)性短信業(yè)務(wù)的影響——監(jiān)管層對這一問題的極為重視由此可見一斑。

線上線下對此表示，公司目前的主要客戶均系下游行業(yè)知名企業(yè)，規(guī)范化程度較高，且發(fā)行人將根據(jù)《意見稿》的要求采取積極應(yīng)對措施，確保業(yè)務(wù)符合最新監(jiān)管要求。因此，《意見稿》總體對于發(fā)行人企業(yè)短信服務(wù)業(yè)務(wù)的影響較小，發(fā)行人在新法規(guī)要求下仍具備持續(xù)經(jīng)營能力。

未來隨著《意見稿》的具體實施，若公司下游客戶的用戶數(shù)量出現(xiàn)下降，可能導(dǎo)致其對于企業(yè)短信的需求減弱，從而對線上線下經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。