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從交運中觀視角跟蹤全球客貨復蘇進程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經濟秩序逐步恢復。交運是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動、產成品與大宗品貿易恢復進程。（1）規(guī)避通脹因素，通過實打實的量評估恢復程度。（2）規(guī)避樣本風險，防止上下游微觀調研選取有限或偏面導致觀測偏差。

全球人員流動：全球復蘇進程持續(xù)，防疫政策導致差異。過去兩年新冠疫情全球大流行，而全球航空客流逐步恢復，目前恢復至2019年超五成。防疫政策導致復蘇進程差異：（1）航空國內客流：美國國內客流已恢復至2019年同期；中國受疫情反復影響，近期國內客流降至不足2019年兩成。（2）航空國際客流：歐美恢復至超五成，顯著快于亞太的不到一成。防疫政策將繼續(xù)導致恢復進度差異。

全球產成品貿易：美線需求保持旺盛，空運集運運價均高位回落。2021年以來，全球產成品貿易量率先恢復正增長，其中美線從亞洲進口需求保持旺盛。（1）全球航空貨運（高端產成品）：空運貨量自2021Q1較2019年正增長，2022年1-2月較2019年增長9%。其中，亞美空運貨量較2019年增長兩成。近期貨運運力恢復致亞美航線載運率下降，運價高位回落。（2）全球集運（中低端產成品）：集運貨量自2020Q3較2019年正增長，2022年1-2月較2019年增長8%。其中，亞洲至歐美航線貨量增速有所回落。過去兩個月，美西港口擁堵有所改善，集運公司結算運價回落超一成。2022年建議警惕需求拐點風險。維持集運業(yè)“中性”評級。

全球大宗品貿易：干散貨與原油貨量增長疲弱，運價均低位波動。近期干散貨需求增長疲弱，油運需求滯后恢復。（1）全球干散貨海運（鐵礦石/煤炭）：鐵礦石海運量下滑，煤炭海運量回升，運價BDI低位波動。（2）全球油運（原油）：過去一年全球原油去庫存先行且已基本完成，近期原油海運量滯后恢復，但仍低于2019年同期。浮倉釋放供給彈性也已有限，未來兩年環(huán)保政策將加速運力出清，油運市場產能利用率將由周期低谷逐步修復。俄烏沖突導致短期恐慌情緒，油運運價低位波動；實質影響取決于歐洲制裁，或導致需求意外，提示不確定性。建議關注油運未來兩年確定復蘇、疊加需求意外的底部布局時機。受益標的中遠海能（600026）、招商輪船（601872）。

風險提示：疫情持續(xù)風險、經濟風險、政策風險、油價風險等。