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2月5日，申港證券發(fā)布一篇石油石化行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，需求端預(yù)期回暖，看好聚醚單體景氣度提升。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

每周一談：

(資料圖片)

聚羧酸聚醚單體是合成聚羧酸系高性能減水劑的主要原材料。目前單體種類主要包括聚乙二醇單甲醚（MPEG）、烯丙基聚氧乙烯醚（APEG）或甲基烯基聚氧乙烯（TPEG）等，由環(huán)氧乙烷通過加成反應(yīng)制得的可溶于水的線性聚合物。

聚醚單體在具體產(chǎn)品性能、產(chǎn)品交貨性狀上存在一定的差異，導(dǎo)致產(chǎn)品單位售價(jià)、毛利率存在差異。以產(chǎn)品交貨性狀為例，相同系列的聚醚單體產(chǎn)品可分為粉狀類和液體類，液體類的單位售價(jià)及單位成本低于粉狀類。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2018-2021聚羧酸減水劑單體行業(yè)毛利率平均值為2.77%，單噸利潤平均值為265.46元/噸。

供應(yīng)端：國內(nèi)聚羧酸減水劑單體行業(yè)產(chǎn)能利用率較低。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)產(chǎn)能503萬噸，產(chǎn)量200萬噸，開工率39.8%。國內(nèi)產(chǎn)能最大的是奧克股份（300082），其他聚羧酸減水劑大單體產(chǎn)能較為分散，根據(jù)奧克股份2021年報(bào)，公司單體產(chǎn)能85萬噸，市場占有率40%。原料端EO易燃易爆，不宜儲存及長途運(yùn)輸，小企業(yè)基本都是現(xiàn)買現(xiàn)用，而需求端往往是脈沖式，不穩(wěn)定的原料供應(yīng)使得小企業(yè)生產(chǎn)處于開開停停的狀態(tài)，對于產(chǎn)品質(zhì)量控制以及供貨穩(wěn)定性非常不利。

需求端，減水劑景氣度與水泥相關(guān)。從歷史數(shù)據(jù)來看，減水劑聚醚單體產(chǎn)量與水泥產(chǎn)量存在較高關(guān)聯(lián)性，終端需求來源于基建和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。

固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步增長。2022年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額57.2萬億元，同比增長5.1%。固定資產(chǎn)投資“三大項(xiàng)”中，廣義基建高增長，2022年同比增長11.5%?；A(chǔ)設(shè)施投資（含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計(jì)完成15.3萬億元，同比增長9.4%。

政策端預(yù)計(jì)帶來地產(chǎn)鏈邊際改善。11月8日，交易商協(xié)會宣布將繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)融資；11月28日，證監(jiān)會在支持房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資方面提出5條舉措，包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資，恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資等。

2023年基建投資高景氣預(yù)將持續(xù)。12月15日、16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，我國2022年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮，供給沖擊預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，2023年經(jīng)濟(jì)工作仍要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)重求進(jìn)?；ㄈ允墙?jīng)濟(jì)增長重要抓手，預(yù)計(jì)2023年基建投資增速有望維持較快增長，實(shí)物需求釋放有望推動水泥、減水劑等基礎(chǔ)建材需求回暖。

需求端預(yù)期回暖，我們看好聚醚單體在未來的景氣度提升。龍頭企業(yè)具有顯著的成本及規(guī)模優(yōu)勢，原料環(huán)氧乙烷易燃易爆不宜長途運(yùn)輸，因此維持大而穩(wěn)定的采購量對于原料供應(yīng)的穩(wěn)定性至關(guān)重要。大企業(yè)由于采購量較大，生產(chǎn)基地與EO裝置管道直連，除了初始的建設(shè)投入，后續(xù)成本幾乎可以忽略不計(jì)，而小企業(yè)一般通過車運(yùn)采購EO，運(yùn)費(fèi)較高。因此，我們建議關(guān)注聚醚單體行業(yè)龍頭：奧克股份、皇馬科技（603181）、科隆股份（300405）等。

個(gè)股漲跌幅：本周石油石化板塊個(gè)股漲跌幅前5名：寶利國際（300135）（+16.61%）、岳陽興長（000819）（+12.29%）、宇新股份（002986）（+9.19%）、中晟高科（002778）（+9.14%）、博匯股份（300839）（+9.1%）；個(gè)股漲跌幅后5名：ST洲際（600759）（-5.0%）、中海油服（601808）（-4.12%）、廣匯能源（600256）（-2.94%）、昊華科技（600378）（-2.59%）、中曼石油（603619）（-2.04%）；

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治加劇風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格劇烈波動風(fēng)險(xiǎn)；全球新冠疫情持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)；

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