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2月4日，華西證券（002926）發(fā)布一篇有色金屬行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，美聯(lián)儲(chǔ)如期放緩加息至25bp，消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)帶動(dòng)金屬表現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)如期放緩加息至25bp，加息漸盡&衰退漸近彰顯黃金價(jià)值

本周COMEX黃金下跌2.59%至1,877.70美元/盎司，COMEX銀下跌5.61%至22.40美元/盎司。SHFE黃金下跌0.98%至419.34元/克，SHFE白銀下跌2.15%至5,197元/千克。本周金銀比走高至83.84。本周COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉(cāng)增加4,433張，COMEX白銀非商業(yè)凈多持倉(cāng)減少5,784張。本周SPDR黃金ETF持倉(cāng)增加102,307.57金衡盎司，SLV白銀ETF持倉(cāng)減少2,316,605.50盎司。

周四美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.50%-4.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。議息會(huì)議聲明關(guān)于通脹的表述有所變化，“通脹高企”相關(guān)表述變?yōu)椤巴浺呀?jīng)有所緩解，但仍然高企”，顯示美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)通脹有所降溫，但表態(tài)依然較為謹(jǐn)慎；同時(shí)重申就業(yè)最大化以及2%的通脹率目標(biāo)，并保持“持續(xù)升息是適當(dāng)?shù)摹边@一表述。而鮑威爾表示未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能還將加息幾次以將通脹降至目標(biāo)水平，并重申不認(rèn)為將在今年降息，但若通脹下降很快，會(huì)對(duì)政策制定有所影響；并表示聯(lián)邦基金利率有可能保持在5%以下。美聯(lián)儲(chǔ)及鮑威爾的表態(tài)均顯示，通脹是未來(lái)政策制定的重要依據(jù)。而在美國(guó)12月CPI及PCE降溫的現(xiàn)實(shí)，以及未來(lái)高基數(shù)效應(yīng)對(duì)CPI表現(xiàn)的影響下，加息壓力已較前期顯著放緩，議息會(huì)議聲明對(duì)于加息的表述也轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹酉⒊潭取倍恰凹酉⑺俣取薄?/p>

周五公布的1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增51.7萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期的19萬(wàn)人及前值的22.3萬(wàn)人；而薪資上漲環(huán)比符合預(yù)期，同比增長(zhǎng)略高于預(yù)期。強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)部分是受到1月季節(jié)性因素以及對(duì)過(guò)去數(shù)據(jù)的修正，也表明勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊具有韌性。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)期3月加息25bp的概率有所走高，也令議息會(huì)議之后市場(chǎng)對(duì)于年底降息的樂(lè)觀預(yù)期降溫。整體上，最終政策還將取決于經(jīng)濟(jì)及通脹，但距離利率終點(diǎn)的空間已經(jīng)有限，加之通脹降溫及經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，未來(lái)加息空間已進(jìn)一步收窄，加息或漸近尾聲。

當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已有所降溫，而鮑威爾表態(tài)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)還將加息，且不認(rèn)為將在今年降息，目前美國(guó)基準(zhǔn)利率水平再度刷新2008金融危機(jī)以來(lái)的峰值，更長(zhǎng)時(shí)間更高終點(diǎn)的加息將令衰退風(fēng)險(xiǎn)更大，美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)或漸行漸近。在就業(yè)緊張仍推升工資、核心服務(wù)通脹未有顯著拐點(diǎn)的影響之下，通脹仍具有韌性。

整體而言，加息放緩、衰退漸近的大方向較為明晰，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂繼續(xù)升溫、俄烏沖突仍在持續(xù)，黃金繼續(xù)彰顯其避險(xiǎn)價(jià)值。

基本金屬：云南限電擔(dān)憂再起鋁面臨減量，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可期消費(fèi)或邊際好轉(zhuǎn)

本周LME市場(chǎng)銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格較上周下跌3.72%、2.34%、6.76%、3.49%、8.91%。SHFE市場(chǎng)，鉛價(jià)格較上周上漲0.56%，銅、鋁、鋅、錫價(jià)格較上周下跌2.17%、1.90%、2.67%、4.25%。

銅：美國(guó)非農(nóng)大超預(yù)期宏觀短時(shí)仍承壓，節(jié)后下游消費(fèi)漸回歸邊際好轉(zhuǎn)宏觀方面，本周美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，符合預(yù)期；

周五非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)大超預(yù)期與前值，部分與季調(diào)因素有關(guān)，而強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)及同環(huán)比增長(zhǎng)的時(shí)薪令市場(chǎng)對(duì)3月加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期有所升溫，短時(shí)仍令宏觀承壓。

基本面上，本周秘魯抗議活動(dòng)仍在繼續(xù)，LasBambas銅礦暫停生產(chǎn)，礦端仍有擾動(dòng)。但目前整體TC仍處于高位，加之未來(lái)大型礦山陸續(xù)投產(chǎn)，銅礦趨于寬松為市場(chǎng)共識(shí)，擾動(dòng)不改寬松趨勢(shì)。冶煉端，后續(xù)隨著冶煉廠生產(chǎn)恢復(fù)以及新產(chǎn)能投放落地，銅產(chǎn)量繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，中期供應(yīng)走向?qū)捤伞Ｕ雇磥?lái)，銅價(jià)驅(qū)動(dòng)的更多邊際變化來(lái)自消費(fèi)端，淡季、疫情等影響已反映在價(jià)格上，而海外又存在衰退擔(dān)憂，在國(guó)內(nèi)多重刺激政策之下，2023年市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有較好預(yù)期。正月十五之后下游將逐步恢復(fù)正常，季節(jié)性消費(fèi)回歸，以及未來(lái)對(duì)銅消費(fèi)的邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期或?qū)?dòng)銅價(jià)表現(xiàn)。

鉛：假期供需錯(cuò)配，供需恢復(fù)關(guān)注累庫(kù)壓力

供應(yīng)端，在春節(jié)期間，原生鉛企業(yè)多維持正常生產(chǎn)，再生鉛部分受到春節(jié)休假、檢修、原料廢電瓶備料較少等因素的影響，此外部分大型冶煉廠假期期間輪班生產(chǎn)。而需求端則相較走弱更多，除了部分企業(yè)，其余鉛蓄電池多有放假安排，呈現(xiàn)出需求較供應(yīng)走弱更多的格局。而本周供需兩端均逐漸開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，而部分下游鉛蓄電池企業(yè)待到正月十五之后復(fù)工，因而下周需求將更多恢復(fù)。但當(dāng)下供應(yīng)充足及累庫(kù)因素或令價(jià)格承壓，而中期預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)小幅過(guò)剩格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；

2）俄烏沖突繼續(xù)惡化；

3）國(guó)內(nèi)疫情影響消費(fèi)超預(yù)期；

4）海外能源問(wèn)題再度嚴(yán)峻。

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