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近期，俄烏戰(zhàn)爭把原本已處于高位的大宗商品價格又推上了新臺階，市場焦點短期再次切換至資源股上。

往往資源股走牛，成長股就走熊。而這一次明顯走熊的是新能源汽車股。

由于新能源汽車2月銷量走弱、上游天價碳酸鋰、大宗商品壓制中下游成本三大因素導致市場對汽車需求以及產(chǎn)業(yè)鏈利潤受損擔憂加劇，新能源汽車股短期反彈過后出現(xiàn)了迅速回落。

光伏如此堅挺的原因是基本面與政策共振，成為目前市場上為數(shù)不多的站穩(wěn)賽道，因此光伏或?qū)⒊蔀槌砷L股的遮羞布。

一、光伏，長坡厚雪

從長期角度看，光伏行業(yè)空間屬于長坡厚雪，除了有基本面加持，政策也出現(xiàn)新的催化劑。

中國光伏行業(yè)協(xié)會預測2021-2025年全球光伏新增裝機量將達到1050-1295GW，其中2021-2025年中國新增裝機量達到355-440GW，十四五期間全球裝機量與十三五期間相比將增長100.76%-147.61%，

高增速的基礎(chǔ)上，光伏裝機量或呈現(xiàn)“前高后低”的增速結(jié)果。

彭博新能源財經(jīng)預測2022年全球新增光伏裝機量228GW，同比增長24.5%，始后每年同比增速不到10%

目前，中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華預計國內(nèi)2022年新增光伏裝機規(guī)模大約75GW-90GW，較2021年同比增長36.66%-63.99%。

2021年國內(nèi)光伏新增裝機量實際約54.88GW，低于年初市場預期55GW-65GW光伏新增裝機量。

2021年前十一月新增光伏裝機規(guī)模僅為34.83GW，意味2021年12月單月光伏新增裝機約20GW，如果不是靠12月份的光伏搶裝，2021年全年光伏新增裝機量會慘不忍睹。

新增裝機量不達預期因為2021年硅料供需失衡，價格一路上漲壓縮了中游利潤及導致下游裝機量速度放緩。

這也導致市場對于2022年國內(nèi)光伏新增裝機量預期存在分歧，而有分歧就存在預期差。

而我的觀點是2022年國內(nèi)光伏新增裝機量比2021年似乎可以稍微樂觀，主要有以下原因：

1.在硅料價格仍在高位的情況下，2022年1月全國新增光伏裝機7GW+，同比+200%+，1月新增光伏裝機量著實是超了市場預期。要明白春節(jié)放假期間光伏中游仍在加班加點趕工，尤其是在硅料價格在Q1十分堅挺且屬于傳統(tǒng)淡季的情況下，光伏實現(xiàn)裝機超預期并不容易。

2.硅料價格問題在二三季度或得到緩解，3-4月上游的通威保山、大全4B等新增硅料產(chǎn)能陸續(xù)爬滿，保利協(xié)鑫新增的顆粒硅產(chǎn)能陸續(xù)釋放，上游價格若回落，那么中游及下游因為利潤的回升或會在傳統(tǒng)旺季Q4加快光伏新增裝機速度。

3.除了國內(nèi)光伏新增存在較大增長預期外，俄烏戰(zhàn)爭也掀起歐洲國家對能源安全重視程度的上升。德國計劃2035年實現(xiàn)100%的可再生能源，較原計劃提前15年，新能源裝機加速，尤其是光伏目標裝機量為200GW，對應(yīng)未來十五年的德國年均新增裝機10GW以上，較2021年翻倍。券商預計歐洲各國新能源發(fā)展均將進入新的加速階段，未來五年有望實現(xiàn)30%-35%的復合增速。

俄烏戰(zhàn)爭促使歐洲越發(fā)看重能源安全，能有自給成為一個很關(guān)鍵的因素，因此光伏從長期的角度看大概率成為一個大β。

在大β的基礎(chǔ)上，如何選擇Alpha，或可關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的機會，即是N型電池替代P型電池。

二、TOPCon&HJT

光伏產(chǎn)業(yè)鏈素有出現(xiàn)“三十年河東，三十年河西”的現(xiàn)象。

雖然目前P型硅片為基礎(chǔ)的PERC仍為電池片市場主流技術(shù)，但光伏產(chǎn)業(yè)為提升轉(zhuǎn)換效率一直熱衷尋求技術(shù)升級。同時，產(chǎn)業(yè)更新迭代機會也給二三線的光伏企業(yè)或想要轉(zhuǎn)型到光伏行業(yè)的公司提供一個彎道超車的機會。

過去多晶硅轉(zhuǎn)成單晶硅，尺寸從166轉(zhuǎn)變成182、210等產(chǎn)品技術(shù)升級都是為了實現(xiàn)“降本提效”。

如今市場關(guān)注的是光伏提升轉(zhuǎn)換效率的技術(shù)路線是N型電池TOPCon、HJT技術(shù)取代P型電池PERC，市場并預期這兩種技術(shù)在2022年開始小規(guī)模放量。

根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年版）》，2021年TOPCon、HJT單晶電池平均轉(zhuǎn)化效率分別為24%、24.2%，均高于PERCP型單晶電池轉(zhuǎn)化效率。

PV Infolink預測2022年TOPCon產(chǎn)能約為40GW，2023年或?qū)⑸?00GW；而BNEF認為2022年全球?qū)⒔ㄔO(shè)約10GW的TOPCon和HJT產(chǎn)能。

出現(xiàn)較大的分歧原因是大家對于TOPCon和HJT是否真正能落地其實心里都沒譜。

在選擇技術(shù)路線方面，有趣的是隆基、晶科等多數(shù)行業(yè)龍頭基本站隊TOPCon，而新進光伏領(lǐng)域的公司普遍選擇HJT。

為什么出現(xiàn)這個現(xiàn)象，原因很簡單。

TOPCon電池生產(chǎn)線可在原有的PERC電池生產(chǎn)線進行技術(shù)改造，產(chǎn)線改造成本僅為0.5-0.8億元/GW，遠低于4億元/GW的HJT生產(chǎn)線。

此外，隆基、晶澳、中環(huán)等光伏大廠PERC電池產(chǎn)量大，一旦選擇HJT路線就需要大量資本開支，傳統(tǒng)光伏大廠更傾向選擇TOPCon的技術(shù)路線。

而在股票市場上，HJT產(chǎn)業(yè)鏈相比TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈也更受到資本市場的青睞。

主要原因在于HJT對市場而言屬于全新的產(chǎn)業(yè)鏈，相當于是從0-1的過程。

首先，HJT在光伏轉(zhuǎn)換率方面略高于TOPCon，制作工序遠少于TOPCon，一旦HJT產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)完善，完全符合技術(shù)驅(qū)動實現(xiàn)制作成本下降的邏輯。

其次，二三線光伏廠家寄望站隊HJT新技術(shù)來縮短或超越與傳統(tǒng)光伏大廠之間的差距，而新晉者則依靠轉(zhuǎn)型迅速獲得資本市場的預期，實現(xiàn)估值切換，對其日后的融資也是有較大的助力，因此這兩者企業(yè)在推動HJT方面會有比較足的動力。

最后，TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈主要是從PERC升級改造而成，因此大部分設(shè)備相對HJT要成熟，增量替換空間不大，且光伏大廠PERC產(chǎn)線可緩慢實現(xiàn)替代，短期升級到TOPCon的動力不如HJT，那么TOPCon相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績相對HJT缺乏爆發(fā)性及業(yè)績兌現(xiàn)的不確定性。

目前市場一直提及TOPCon與HJT的核心痛點在于效率實際量產(chǎn)提升不明顯、良率低以及生產(chǎn)成本高，以致于TOPCon與HJT新增裝機無法落地，暫時停留在“雷聲大雨點小”階段。

雖然部分券商預計TOPCon在2022年將有50GW以上的招標，但是目前市場對于TOPCon與HJT的預期差就是在于真正落地到裝機的進度慢。

根據(jù)動態(tài)的跟蹤，TOPCon開始出現(xiàn)比較明顯的變化，電池產(chǎn)品生產(chǎn)釋放以及量產(chǎn)電池片下的對應(yīng)轉(zhuǎn)換效率開始落地。

中核匯能、三一集團、東方日升相繼發(fā)布N型電池及組件招標項目。

其中值得重點關(guān)注的是，光伏龍頭晶科能源在合肥建設(shè)的16GW電池工廠將在2022Q1落地，其中8GW已經(jīng)在2022年1月下線，量產(chǎn)電池、組件效率分別達24.5%、22.3%，良有率達到99%，并計劃2022年底投產(chǎn)TOPCon電池產(chǎn)能16GW，預計全年N型組件出貨達10GW。

基于TOPCon與HJT開始出現(xiàn)生產(chǎn)線投資并陸續(xù)推出市場，那么做光伏設(shè)備的公司率先受益，即過渡到從訂單到業(yè)績兌現(xiàn)的階段，并且基于光伏裝機正處于高景氣階段，那么光伏設(shè)備公司中短期既有Alpha也有β。

目前市場電池設(shè)備龍頭分別是側(cè)重HJT路線的邁為股份以及側(cè)重TOPCon的捷佳偉創(chuàng)，

邁為股份目前異質(zhì)結(jié)設(shè)備市占率約70%，2021年異質(zhì)結(jié)業(yè)務(wù)收入約3億元，公司預計2022年市場需求20-30GW。

捷佳偉創(chuàng)中標Topcon項目約30GW，并在近期與潤陽簽訂5GW TOPcon整線改造訂單。

此外公司經(jīng)歷高層內(nèi)斗，高層減倉后，內(nèi)部調(diào)整開始出現(xiàn)邊際改善，也提出1億的員工持股計劃。對此，市場也愿意給它機會，截止2021年底，朱雀持股980萬股，基本是在Q4買的。

三、結(jié)束語

淡季不淡的光伏新增裝機量提升了2022年全年新增裝機量超預期的概率，其次是結(jié)構(gòu)性行情里面N型電池的滲透率屬于0-1的過程。

市場資金在2021年Q3曾炒過一輪Topcon以及HJT產(chǎn)業(yè)鏈，之后股份價格就回落了。從產(chǎn)業(yè)風口來看，兩種技術(shù)在2022-2023年將給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司貢獻利潤，可以說是盈利兌現(xiàn)期的開始，說不定會有行情出現(xiàn)。不過市場總是跑在事實之前，我們可以看到，即使股價有所回落，如邁為股份的估值一點也不便宜。在今年整體股市行情不佳下，不要預期光伏這塊賽道遮羞布能永遠發(fā)揮功效，投資者最好是動態(tài)跟蹤光伏新增裝機量和市場情緒變化，今年股市最關(guān)鍵的兩個字是：適應(yīng)。