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從2863點(diǎn)到3412點(diǎn)，在兩個(gè)月的上漲行情后，A股最近“慢下來(lái)”了：近幾個(gè)交易日，上證指數(shù)跌多漲少。

沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，漲多了，就會(huì)跌。每一輪快速上漲行情，都會(huì)積累大量的獲利盤(pán)。一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，總會(huì)有人急于落袋為安。賣(mài)的人多了，調(diào)整于是就形成了。

那么，最近到底有哪些“風(fēng)吹草動(dòng)”，讓A股慢下來(lái)了?

收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)

7月4日至7月6日，央行連續(xù)開(kāi)展30億元逆回購(gòu)操作。逆回購(gòu)可以簡(jiǎn)單理解為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。

自2021年1月27日以來(lái)，逆回購(gòu)每個(gè)工作日的投放量維持在100億元及以上。而連續(xù)三天僅30億元的逆回購(gòu)，讓大家產(chǎn)生了對(duì)央行收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)。

2021年1月時(shí)，央行也曾經(jīng)連續(xù)多日開(kāi)展50億元及以下的逆回購(gòu)，扭轉(zhuǎn)了過(guò)于寬松的市場(chǎng)預(yù)期，A股也迎來(lái)了一輪調(diào)整。

另外，有所加劇的疫情形勢(shì)也使大家產(chǎn)生了“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭中斷、回到下行階段”的擔(dān)憂(yōu)。除此之外，還有豬價(jià)上漲引發(fā)通脹擔(dān)憂(yōu)，海外疫情再度加劇導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)，二季報(bào)臨近、機(jī)構(gòu)操作謹(jǐn)慎等等因素都導(dǎo)致A股回調(diào)。

當(dāng)然，不管是下跌還是上漲，都會(huì)有很多說(shuō)法，而這些大多都是“后見(jiàn)之明”——事后看頭頭是道，但卻沒(méi)有什么用。唯一可以確定的是，如果市場(chǎng)重回上漲趨勢(shì)，又會(huì)有很多“利好”出現(xiàn)。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，A股慢下來(lái)，也不是壞事。“調(diào)整只會(huì)讓股市更加健康。”對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，還沒(méi)上車(chē)的或許可以趁此找到機(jī)會(huì)，而已經(jīng)上車(chē)的也可以靜下來(lái)審視一下自己的投資，看看有沒(méi)有更好的方向。

海通證券統(tǒng)計(jì)了過(guò)去5次熊市見(jiàn)底后的第一波修復(fù)行情，對(duì)比之下，這次市場(chǎng)修復(fù)的時(shí)間和空間都已經(jīng)較為可觀(guān)。

雖然股市接連下跌，但是也有樂(lè)觀(guān)的方面。比如，央行近期發(fā)布的超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)。

社融一直是市場(chǎng)注的重點(diǎn)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，社融就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系拿到的資金總額。社融有兩個(gè)作用：一是看現(xiàn)在，反應(yīng)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的融資情況，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下融資需求和政策影響共同作用的結(jié)果。比如社融增速高，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛或政策面比較寬松。二是看未來(lái)，社融是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的領(lǐng)先指標(biāo)，社融高增預(yù)示著經(jīng)濟(jì)向好。從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來(lái)看，社融增速一般領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3至6個(gè)月左右。

具體來(lái)看，社融數(shù)據(jù)關(guān)注的是社融的存量增速如何。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，大家更看重的是實(shí)際值與預(yù)期之間的差異：預(yù)期一般是市場(chǎng)研究人員在過(guò)往年份的當(dāng)月均值基礎(chǔ)上加減所得，或根據(jù)對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債部門(mén)的草根調(diào)研所得。若實(shí)際值低于預(yù)期，一方面可能會(huì)影響股票市場(chǎng)的情緒，另一方面也會(huì)使投資者下修對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷;若高于預(yù)期，則相反。

就拿央行本周公布的社融數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，6月末社會(huì)融資規(guī)模存量為334.27萬(wàn)億元，6月社融新增5.17萬(wàn)億元，社融存量同比增長(zhǎng)10.8%，比5月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。而市場(chǎng)預(yù)期是6月社融新增4.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%。所以，6月份的社融數(shù)據(jù)是超預(yù)期的，且同比增速較5月有所上升。

另外，社融質(zhì)量如何也是關(guān)注重點(diǎn)。這一步更為高階，分析社融的質(zhì)量，就要看社融細(xì)項(xiàng)。社融的構(gòu)成非常豐富，包括人民幣貸款、外幣貸款(折合人民幣)、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資、政府債券等。

社融數(shù)據(jù)提振A股基本面

而從結(jié)構(gòu)上看，6月的社融數(shù)據(jù)質(zhì)量不錯(cuò)，主要有兩個(gè)可喜的變化：一是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)以及票據(jù)融資的收窄：6月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增6130億元，創(chuàng)了近五年的同期新高，至于以往讓人詬病的短期票據(jù)沖量的問(wèn)題也得到了明顯改善。6月票據(jù)融資796億元，同比少增了1951億元，這也是近一年以來(lái)首次出現(xiàn)同比少增。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)以及票據(jù)融資的收窄，說(shuō)明了企業(yè)對(duì)資金需求提升，資金空轉(zhuǎn)得到了一定改善，企業(yè)的信心正在恢復(fù)。

二是居民貸款需求回升。6月居民貸款8482億元，同比少增了203億元，不過(guò)少增幅度相比5月3344億元大幅收窄。其中短期貸款4282億元，同比多增了782億元，總量要高于往年同期水平，至于拖后腿的中長(zhǎng)期貸款只有4167億元，雖然環(huán)比有所改善，但是同比仍少增了989億元。短期貸款的增長(zhǎng)說(shuō)明居民消費(fèi)信心已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，而中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)弱仍然與房地產(chǎn)有關(guān)，不過(guò)從環(huán)比改善情況看，房地產(chǎn)行業(yè)雖然談不上復(fù)蘇，但至少?zèng)]有進(jìn)一步惡化。

不過(guò)值得注意的是，因?yàn)?-5月份受到疫情管控影響，很多信貸需求被延后，6月的社融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)改善，可能也跟4-5月信貸需求積壓釋放有關(guān)，持續(xù)性有待進(jìn)一步觀(guān)察。

但6月份的社融數(shù)據(jù)超預(yù)期及結(jié)構(gòu)改善，還是給出了不少積極的信號(hào)：首先，顯示了貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求仍然較強(qiáng)，所以對(duì)于最近連續(xù)30億元的逆回購(gòu)不用過(guò)分解讀;第二，顯示了上半年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策確實(shí)起到了效果——融資需求與信貸結(jié)構(gòu)的明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)的信心也在恢復(fù)。

對(duì)于下半年，雖然疫情的因素?zé)o法預(yù)測(cè)，但可以期待穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步出臺(tái)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，A股基本面也將隨之進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

更有專(zhuān)家指出，雖然最近A股進(jìn)入“休整期”，從股債收益差和股債收益比這兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前A股或仍有較高的投資性?xún)r(jià)比。

A股下半場(chǎng)關(guān)注哪些板塊

近期，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布對(duì)A股的下半年展望。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的進(jìn)一步明朗、政策寬松力度加大、宏觀(guān)流動(dòng)性充裕以及信貸增速持續(xù)反彈有助于逐步提振市場(chǎng)情緒。

具體到板塊，新能源賽道是本輪反彈的主力，已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)短期過(guò)于集中，往往是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)。接下來(lái)新能源怎么走，下半場(chǎng)新能源賽道能否一路走到底，市場(chǎng)目前并沒(méi)有共識(shí)。

招商基金認(rèn)為，三季度進(jìn)入新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈需求的關(guān)鍵驗(yàn)證期，從需求端看，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈仍有支撐。因?yàn)椋壳坝蛢r(jià)仍處高位，近期相關(guān)部門(mén)也下達(dá)了關(guān)于搞活汽車(chē)流通、擴(kuò)大汽車(chē)消費(fèi)若干措施的通知，研究免征購(gòu)置稅延期等問(wèn)題，后續(xù)對(duì)支持政策加碼仍有預(yù)期。另外，在供給端，新車(chē)型密集發(fā)布，產(chǎn)品性能、車(chē)型矩陣持續(xù)完善，有望進(jìn)一步帶來(lái)新能源車(chē)市場(chǎng)認(rèn)可度上升、銷(xiāo)量持續(xù)釋放。接下來(lái)，可繼續(xù)關(guān)注上游材料價(jià)格趨勢(shì)，以及車(chē)企銷(xiāo)量趨勢(shì)。

萬(wàn)家基金認(rèn)為，未來(lái)三個(gè)月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇階段，指數(shù)大概率呈現(xiàn)震蕩格局。在這種市場(chǎng)態(tài)勢(shì)之下，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)尤為重要。目前A股以中游制造為代表，反彈幅度已經(jīng)相對(duì)較高，進(jìn)一步大幅上行的難度可能較大。

上投摩根基金表示，A股的上行趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍能持續(xù)，但市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)加大。隨著中報(bào)業(yè)績(jī)披露期臨近，投資人可關(guān)注有實(shí)際業(yè)績(jī)支撐的電力設(shè)備、汽車(chē)等高景氣賽道，優(yōu)選成本邊際改善的中游制造業(yè)，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策下受益的金融、基建等板塊。

過(guò)去的這一輪上漲，部分賽道比如汽車(chē)、光伏、風(fēng)電等情緒比較亢奮，而有些賽道卻一直不溫不火，但可能很有潛力。有機(jī)構(gòu)指出，多個(gè)指標(biāo)顯示，醫(yī)藥板塊目前處于底部位置。

首先，從估值角度來(lái)看，醫(yī)藥板塊當(dāng)前的PE估值低于歷史上92%的時(shí)間，可以說(shuō)是比較便宜了。在消費(fèi)股這個(gè)大類(lèi)板塊里，醫(yī)藥也是目前最為低估的行業(yè)之一。其次，從公募基金持倉(cāng)的情況來(lái)看，醫(yī)藥的超配比例處于過(guò)去10年的相對(duì)低位。醫(yī)藥板塊屬于公募基金定價(jià)權(quán)相對(duì)較強(qiáng)的行業(yè)之一，如果公募基金一旦開(kāi)始逐步加倉(cāng)醫(yī)藥，醫(yī)藥板塊的超額收益可能就會(huì)逐步提升。目前位置的醫(yī)藥板塊，對(duì)下半年的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)或有不錯(cuò)的免疫性，有望做到“進(jìn)可攻、退可守”。

自上而下看，下半年A股市場(chǎng)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)或包括：通脹超預(yù)期、疫情反復(fù)疊加、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期或受海外經(jīng)濟(jì)衰退牽連等等。如果通脹超預(yù)期引發(fā)流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)，或者海外衰退導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力較大，醫(yī)藥板塊也有望起到防守的作用，尤其是考慮了目前醫(yī)藥板塊的持倉(cāng)和估值位置以后。