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面對(duì)集采壓力，長(zhǎng)春高新的生長(zhǎng)激素和通策醫(yī)療的種植牙前景恐蒙陰影。

杜鵬/文

(相關(guān)資料圖)

近日，醫(yī)療領(lǐng)域的明星股長(zhǎng)春高新和通策醫(yī)療股價(jià)雙雙跳水，短短數(shù)日市值蒸發(fā)百億，原因均來(lái)自集采。

面對(duì)集采壓力，長(zhǎng)春高新依賴大單品的時(shí)代恐將一去不復(fù)返，通策醫(yī)療種植牙業(yè)務(wù)也將受到?jīng)_擊。與此同時(shí)，市場(chǎng)還擔(dān)憂，種植牙限價(jià)的模式是否會(huì)在其他可選醫(yī)療消費(fèi)領(lǐng)域復(fù)制，沖擊整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值體系。

生長(zhǎng)素集采再度來(lái)襲

8月18日下午，長(zhǎng)春高新股價(jià)突然跳水，不久后封死跌停，收?qǐng)?bào)202.1元/股。在此之后的兩個(gè)交易日，公司股價(jià)已經(jīng)分別下跌4.21%、3.41%。三個(gè)交易日，公司市值蒸發(fā)152億元。

消息面上，8月17日，浙江省藥械采購(gòu)中心對(duì)外發(fā)布《浙江省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)第三批藥品集中帶量采購(gòu)文件》（征求意見(jiàn)稿）。雖然具體采購(gòu)品種尚未對(duì)外公布，但有市場(chǎng)傳言稱，此次集采分化藥和生物藥兩組，其中生物藥就包含了重組人生長(zhǎng)激素。

重組人生長(zhǎng)激素主要用于治療兒童生長(zhǎng)激素缺乏導(dǎo)致的矮小癥，是長(zhǎng)春高新核心的收入和利潤(rùn)來(lái)源；子公司金賽藥業(yè)作為該產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)主體，2021年收入和凈利潤(rùn)分別為81.98億元、36.84億元，占長(zhǎng)春高新全部營(yíng)收和利潤(rùn)的比例分別為76.28%、98.06%。

早在2022年1月19日，廣東省藥品交易中心發(fā)布的一份文件就已經(jīng)將生長(zhǎng)激素納入招標(biāo)。金賽藥業(yè)水針15IU和30IU兩種規(guī)格的申報(bào)最高限價(jià)為173.58元/針和295.08元/針，兩種產(chǎn)品之前的掛網(wǎng)價(jià)大約為567元/針和1031元/針，價(jià)格降幅70%左右。

重組人生長(zhǎng)激素分為粉針、水針和長(zhǎng)效劑型。目前，水針劑型對(duì)于長(zhǎng)春高新生長(zhǎng)激素營(yíng)收貢獻(xiàn)最大，占比70%以上。因此，水針報(bào)價(jià)大降消息出來(lái)后，引發(fā)長(zhǎng)春高新股價(jià)自1月19日開(kāi)始連續(xù)三日跌停。

3月10日，廣東省公布集采結(jié)果，業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的水針劑型僅有跨國(guó)企業(yè)諾和諾德一家申報(bào)，長(zhǎng)春高新、安科生物雙雙棄標(biāo)。棄標(biāo)在過(guò)往集采中非常罕見(jiàn)，長(zhǎng)春高新如此做的邏輯是什么呢？

長(zhǎng)春高新生長(zhǎng)激素銷售渠道大多數(shù)在院外。根據(jù)調(diào)研報(bào)告，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售占比不到30%，超過(guò)70%來(lái)自其他合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

從銷售區(qū)域來(lái)看，公司銷售大省集中在東部沿海地區(qū)，而本次廣東聯(lián)盟集采覆蓋的十一個(gè)省份多為內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)，銷售占比并不大。因此，棄標(biāo)對(duì)于長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)影響不大。

相反，棄標(biāo)對(duì)長(zhǎng)春高新反而有好處。一方面，地區(qū)聯(lián)盟集采有市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)降價(jià)效應(yīng)，若是每個(gè)地區(qū)都參照70%的降幅，將對(duì)其業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大壓力。另一方面，占比最大的院外市場(chǎng)雖然不受集采直接影響，但是一旦水針通過(guò)集采進(jìn)入院內(nèi)，其價(jià)格下降必然引發(fā)院外水針價(jià)格聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。

面對(duì)即將來(lái)到的浙江省集采，長(zhǎng)春高新會(huì)以什么方式應(yīng)對(duì)值得關(guān)注。根據(jù)年報(bào)，含浙江省在內(nèi)的華東地區(qū)營(yíng)收一直是其收入的主要來(lái)源，2021年占總營(yíng)收比例接近40%。

目前，向市場(chǎng)提供生長(zhǎng)素的除了長(zhǎng)春高新外，還有安科生物、天境生物、特寶生物、維昇藥業(yè)等公司產(chǎn)品處于三期臨床或上市申請(qǐng)階段，其余多家藥企也已經(jīng)開(kāi)始涉足生長(zhǎng)激素研發(fā)。

在競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇的情況下，集采必定能篩選出愿意以最低價(jià)格生產(chǎn)銷售的廠商，行業(yè)整體的利潤(rùn)率下降是一定的。長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)也勢(shì)必會(huì)受到影響，依靠大單品打天下的時(shí)代恐將一去不復(fù)返。

種植牙集采落地

無(wú)獨(dú)有偶，被稱為“牙茅”的通策醫(yī)療股價(jià)也于近日突然跳水。

8月15日開(kāi)盤后，其股價(jià)毫無(wú)征兆的跳空低開(kāi)，全天收盤大跌9.03%，之后六個(gè)交易日又連續(xù)陰跌。七個(gè)交易日，通策醫(yī)療股價(jià)跌幅19.08%，市值蒸發(fā)91億元。

2022年8月18日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知（征求意見(jiàn)稿）》，意味著被業(yè)內(nèi)視為“最難”的種植牙集采有望加快落地。

針對(duì)公立機(jī)構(gòu)不占主導(dǎo)的難點(diǎn)，意見(jiàn)稿要求廣泛發(fā)動(dòng)各級(jí)各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)參加，原則上參加集采的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)（含民營(yíng)）占比應(yīng)達(dá)40%以上。銀河證券認(rèn)為，這么高的參與比例勢(shì)必要求大量民營(yíng)機(jī)構(gòu)直接參與集采；對(duì)于沒(méi)參與集采的民營(yíng)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)將其價(jià)格拉到相仿的水平。

針對(duì)種植牙成本構(gòu)成復(fù)雜的難點(diǎn)，意見(jiàn)稿要求厘清成本，全流程總價(jià)調(diào)控；對(duì)于目前耗材合并在醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格中收費(fèi)的情況，有序推進(jìn)“技耗分離”，主要采取“服務(wù)項(xiàng)目+專用耗材”分開(kāi)計(jì)價(jià)的收費(fèi)方式；各地醫(yī)療保障部門要以單顆常規(guī)種植為重點(diǎn)，明確全流程價(jià)格的調(diào)控目標(biāo)，對(duì)“檢查設(shè)計(jì)+種植體植入+牙冠置入+專用耗材”設(shè)置引導(dǎo)區(qū)間，同時(shí)將全流程價(jià)格中種植體植入手術(shù)及牙冠置入價(jià)格占比控制在60%左右，檢查設(shè)計(jì)價(jià)格占比控制在 10%左右。

銀河證券認(rèn)為，意見(jiàn)稿將改變種植牙成本分解模糊的現(xiàn)狀，并體現(xiàn)了“打包總價(jià)”的控費(fèi)思路，突破了過(guò)去僅針對(duì)耗材集采的限制。事實(shí)上，地方試點(diǎn)早就呈現(xiàn)出成本分解和總價(jià)打包的趨勢(shì)。

2022年1月，寧波推出的種植牙限價(jià)政策將耗材的價(jià)格限定在國(guó)產(chǎn)1000元、進(jìn)口1500元，醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用定為2000元。隨后，蚌埠的落地政策則對(duì)不同品牌耗材分別規(guī)定價(jià)格，醫(yī)療服務(wù)費(fèi)則規(guī)定三級(jí)醫(yī)院不高于2200元/顆，二級(jí)醫(yī)院不高于2000元/顆，一級(jí)以及以下醫(yī)院（含口腔門診）不高于1800元/顆。

這兩個(gè)地方試點(diǎn)都將耗材成本和醫(yī)療服務(wù)費(fèi)分解，并且對(duì)耗材成本和醫(yī)療服務(wù)費(fèi)均加以限制。

蚌埠集采后，種植牙材料（含牙冠、植體一套）費(fèi)用平均降幅84.17%，最高降幅達(dá)89.5%。種植牙醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目收費(fèi)從均價(jià)10000元/顆左右降至2200元/顆以下，最高降幅82%以上。

參照地方試點(diǎn)的價(jià)格降幅，國(guó)家醫(yī)保局意見(jiàn)稿落地之后，全國(guó)范圍之內(nèi)的種植牙價(jià)格恐將有大幅度下降。

牙茅受沖擊

面對(duì)種植牙集采，作為產(chǎn)業(yè)鏈下游的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)將首當(dāng)其沖受到影響。

通策醫(yī)療是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、市值最大的民營(yíng)口腔醫(yī)療上市公司，市場(chǎng)稱之為“牙茅”。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.81億元，其中種植、正畸、兒科、修復(fù)、大綜合業(yè)務(wù)收入分別為4.41億元、5.34億元、5.3億元、4.27億元、6.83億元，種植收入占全部營(yíng)收比例為17%。

假設(shè)種植牙價(jià)格下降50%，將會(huì)減少上市公司營(yíng)收2.21億元，占2021年全部營(yíng)收的比例為7.95%。

通策醫(yī)療8月22日晚間發(fā)布2022年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.18億元，同比增長(zhǎng)0.05%；凈利潤(rùn)2.96億元，同比下滑15.73%。

不同于下游，產(chǎn)業(yè)鏈上游的耗材可能會(huì)受益于集采。

銀河證券分析，如果種植牙限價(jià)在全國(guó)推廣均采用價(jià)格打包的模式，那么耗材就將成為醫(yī)療機(jī)構(gòu)的成本端，勢(shì)必是越便宜越好。國(guó)產(chǎn)種植體等耗材有望憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶占進(jìn)口耗材的市場(chǎng)，市場(chǎng)份額提升也有利于國(guó)產(chǎn)種植牙耗材企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)種植牙植入數(shù)量預(yù)計(jì)400萬(wàn)顆，進(jìn)口品牌占比約90%以上，國(guó)產(chǎn)品牌為10%左右。國(guó)產(chǎn)種植體臨床療效不劣于進(jìn)口產(chǎn)品，產(chǎn)品價(jià)格卻遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品，如果集采政策順利推進(jìn)，將有利于國(guó)產(chǎn)種植體品牌的放量從而實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

目前，國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療器械和耗材的代表企業(yè)有美加醫(yī)學(xué)、現(xiàn)代牙科、西諾醫(yī)療、新亞醫(yī)療、國(guó)瓷材料、美亞光電等。

種植牙集采的影響并不僅僅局限于牙科領(lǐng)域本身。

種植牙限價(jià)帶有明顯的“打包價(jià)格”思維，和近年來(lái)提倡的按病種付費(fèi)（DRG）改革方向契合。

倘若種植牙這種民營(yíng)參與者眾多且成本復(fù)雜難以核算的項(xiàng)目都能夠以總價(jià)打包的方式限價(jià)，其他項(xiàng)目加速推行DRG更不成問(wèn)題。

值得關(guān)注的是，種植牙限價(jià)的模式是否會(huì)在其他的可選醫(yī)療消費(fèi)領(lǐng)域復(fù)制，尤其是眼科和醫(yī)美的部分項(xiàng)目。這些可選醫(yī)療長(zhǎng)期以來(lái)被視作政策免疫的避風(fēng)港，也是資本熱衷炒作的領(lǐng)域，倘若種植牙限價(jià)向其他可選醫(yī)療消費(fèi)擴(kuò)散，勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重沖擊整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值體系。

銀河證券認(rèn)為，種植牙限價(jià)方案打包總價(jià)且囊括民營(yíng)，給了高端可選醫(yī)療消費(fèi)致命一擊；隨著控費(fèi)措施涵蓋非醫(yī)保范疇，模糊耗材和服務(wù)界限，無(wú)視公立和私立的區(qū)別，醫(yī)藥板塊情緒或進(jìn)一步受挫。