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熱點速評

事件

(資料圖片)

我們統(tǒng)計了4Q22銀行股公募基金倉位以及估值情況。

我們的主要結(jié)論包括：

銀行倉位微升但仍在低位。4Q22銀行股基金倉位為2.97%，相比3Q22微升0.03ppt。4Q22 A股/H股銀行指數(shù)表現(xiàn)分別為4.0%/11.2%，相對A股/H股基準指數(shù)跑贏1.1ppt/跑輸3.7ppt。4Q22銀行股倉位距離過去5年均值倉位4.55%仍有53%的加倉空間，距離階段性倉位頂點（4Q14/4Q18/1Q21/1Q22）分別有207%/147%/69%/45%的加倉空間。

加倉優(yōu)質(zhì)區(qū)域行和股份行。4Q22區(qū)域行、股份行倉位分別為1.71%/0.99%，環(huán)比上升0.02ppt/0.07ppt；國有行倉位回落至0.26%，環(huán)比下降0.07ppt。區(qū)域行倉位創(chuàng)歷史新高，股份行、國有行倉位仍處于歷史低位。4Q22寧波、平安、郵儲、興業(yè)倉位上升較多，農(nóng)行、建行、成都、南京倉位下降較多。4Q22區(qū)域行倉位占銀行板塊比例繼續(xù)上升至57.5%，再創(chuàng)歷史新高；股份行倉位占比上升至33.4%，扭轉(zhuǎn)連續(xù)5個季度的下降頹勢。

倉位“抱團”情況加劇。4Q22銀行股前三大重倉股（目前為寧波、招行、成都）占全部銀行股倉位的集中度為 61%，環(huán)比上升3ppt，主要由于投資者對寧波銀行（002142）的配置進一步上升。

北向資金轉(zhuǎn)為流入，南向資金流出放緩。得益于宏觀經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)，4Q22北向資金由流出轉(zhuǎn)為流入銀行股，部分優(yōu)質(zhì)中小行和國有大行流入較多，近3個月招行、工行、農(nóng)行分別流入81/19/17億元，但江蘇、成都、蘇州銀行（002966）分別小幅流出3/2/2億元。南向資金整體上仍流出主要銀行股，但近期流出放緩，近3個月建行、工行分別流出24/20億港元，而農(nóng)行、中行、郵儲分別流入12/10/5億港元。

銀行估值仍具吸引力，宏觀復蘇交易繼續(xù)演繹。當前A/H股銀行前向市凈率分別為0.6x/0.4x，較上季度略微回升，但大多數(shù)銀行估值仍在歷史底部附近；優(yōu)質(zhì)銀行如招行、寧波等估值修復到1倍市凈率以上，但仍低于10年均值?？紤]到倉位仍較低、估值仍然便宜，宏觀復蘇交易仍在演繹，我們繼續(xù)看好銀行股上漲空間。

風險

經(jīng)濟復蘇不及預期；房地產(chǎn)行業(yè)風險擴散。

公募基金持倉解析[1]

圖表1：4Q22銀行股倉位環(huán)比微升，但仍處于歷史較低位

圖表2：4Q22區(qū)域銀行倉位占全部銀行倉位58%，保持在歷史最高水平

圖表3：偏股型公募基金十大重倉銀行股排名變化

圖表4：4Q22銀行股“抱團”程度有所上升

圖表5：寧波、招行和成都是基金配置較多的銀行股

圖表6：寧波、平安、郵儲、興業(yè)銀行倉位上升較多

注：圖中百分比為倉位相對變動差值

圖表7：除寧波、常熟、成都外，其他銀行被基金低配

圖表8：寧波銀行相對基準指數(shù)配置水平上升較多

注：圖中百分比為倉位相對變動差值

圖表9：寧波、招行是較多基金重倉的銀行股

圖表10：寧波、平安、招行重倉基金家數(shù)增加較多

圖表11：銀行板塊基金倉位繼續(xù)微升

圖表12：寧波銀行基金倉位升至歷史較高水平；招行、平安、興業(yè)的基金倉位處于歷史較低水平

圖表13：國有銀行的基金倉位較低

圖表14：郵儲銀行倉位有所上升，成都、杭州、南京銀行倉位均有所下降

圖表15：江蘇銀行倉位基本持平，常熟銀行倉位下降

圖表16：民生銀行倉位微升

圖表17：銀行板塊整體被基金低配約8.3個百分點

圖表18：國有銀行被基金低配約2.6個百分點

圖表19：股份行被基金低配約5.0個百分點

圖表20：區(qū)域行被基金低配約0.8個百分點

圖表21：招商銀行被基金低配約1.8個百分點

圖表22：平安銀行被基金低配約0.5個百分點

圖表23：寧波銀行被基金超配約0.2個百分點

圖表24：興業(yè)銀行被基金低配約1.3個百分點

圖表25：銀行股重倉基金數(shù)量繼續(xù)小幅增加

圖表26：寧波、招商、平安、興業(yè)銀行重倉基金家數(shù)均有所上升

圖表27：國有行重倉基金家數(shù)有所下降

圖表28：南京、杭州銀行重倉基金家數(shù)下降較多

圖表29：2021年以來A股銀行相對表現(xiàn)

圖表30：2021年以來H股銀行相對表現(xiàn)

圖表31：2022年11月以來，股份行反彈幅度高于區(qū)域行

注：優(yōu)質(zhì)股份行包括招商、平安、興業(yè)；優(yōu)質(zhì)區(qū)域行包括寧波、江蘇、南京、杭州、常熟、成都

滬深港通持倉解析

圖表32：近期北向資金轉(zhuǎn)為流入銀行

圖表33：近期南向資金流出放緩

注：持股變動剔除價格影響；截至2022年10月26日。

圖表34：互聯(lián)互通北向資金持有銀行股

注：持股變動剔除價格影響；截至2023年1月20日。

圖表35：互聯(lián)互通南向資金持有銀行股

注：持股變動剔除價格影響；截至2023年1月20日。

銀行股估值調(diào)到哪兒了？

圖表36：A股銀行市凈率處于歷史最低位附近

資料來源：彭博資訊，中金公司（601995）研究部

圖表37：H股銀行市凈率處于歷史最低位附近

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表38：A股銀行市凈率大多位于2014年以來底部，寧波、招行、成都市凈率接近2014年以來均值

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表39：H股銀行市凈率大多位于2014年以來底部，招行市凈率高于2014年以來均值

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表40：A股銀行市凈率與ROE具有相關性

圖表41：H股銀行市凈率與ROE具有相關性

圖表42：同等ROE水平下，中資銀行估值低于國際同業(yè)水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表43：銀行股市盈率估值位于A股各行業(yè)最低水平