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12月18日，東海證券發(fā)布一篇商貿(mào)零售行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，短期擾動(dòng)，長(zhǎng)期回暖不改。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

(資料圖片僅供參考)

11月疫情承壓背景下，消費(fèi)弱于預(yù)期。短期看，除了疫情對(duì)消費(fèi)行業(yè)庫存、折扣率影響短期仍未恢復(fù)，結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)，疫情帶來的消費(fèi)意愿、消費(fèi)場(chǎng)景“二次沖擊”仍將在未來一個(gè)季度持續(xù)顯現(xiàn)。但是，一方面，收入增速一直高于支出增速背景下，消費(fèi)蓄水池持續(xù)提升。另一方面，結(jié)合復(fù)蘇痛點(diǎn)、基數(shù)、疫情影響逐步減弱的趨勢(shì)，我們認(rèn)為2023年除Q1、Q4分別存在疫情沖擊和擠壓風(fēng)險(xiǎn)外，Q2仍有望迎強(qiáng)復(fù)蘇，Q3再遇高峰，啤酒、速凍及預(yù)制菜、白酒、乳制品將先后受益，零食賽道格局優(yōu)化速度也望加快。(具體分析請(qǐng)參見《2023食品飲料年度策略報(bào)告：春風(fēng)拂面，靜待花開》)十一月社零負(fù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)弱于預(yù)期。①本月社零同比低于預(yù)期：盡管當(dāng)月國內(nèi)防控政策有大幅優(yōu)化，但疫情持續(xù)擴(kuò)散對(duì)消費(fèi)造成沖擊，2022年11月當(dāng)月社零同比增速為-5.9%(環(huán)比下跌5.4pct)，弱于市場(chǎng)預(yù)期-2.5%。②本月社零相比2019CAGR環(huán)比走低，去除掉疫情對(duì)社零的干擾因素，2022年11月較2019年同期CAGR達(dá)0.9%，較上月下滑2.0pct。③城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村增速均下滑且幅度加大：2022年11月城鎮(zhèn)社零同比增速為-6.0%，較上月環(huán)比下降5.4pct；

2022年11月鄉(xiāng)村社零同比增速達(dá)-5.2%，較上月環(huán)比下降5.4pct。

④線上增速下滑，線下消費(fèi)連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。11月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額增速環(huán)比大幅下降14.4pct至0.4%。而線下社零當(dāng)月同比為-9.5%，環(huán)比下滑2.7pct。

餐飲消費(fèi)和商品零售均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，汽車增速轉(zhuǎn)負(fù)。①餐飲消費(fèi)同比連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

2022年11月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比下滑8.4%，較上月下降0.3pct。

②商品零售增速時(shí)隔五個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：2022年11月社零商品零售總額當(dāng)月同比下降5.6%，較上月下降6.1pct，商品零售復(fù)蘇進(jìn)程受阻。③分品類看，除糧油食品、中西藥品外，各類別商品零售額均處于同比負(fù)增狀態(tài)。11月僅糧油食品和中西藥同比增長(zhǎng)3.9%和8.3%，其余品類均為負(fù)值，其中汽車增速近五個(gè)月首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

CPI持續(xù)回落，PPI持平。①食品回落是主因：11月CPI達(dá)1.6%(-0.5pct)，其中食品、非食品CPI分別達(dá)3.7%(-3.3pct)、1.1%(持平)。11月消費(fèi)品CPI、服務(wù)CPI分別達(dá)2.3%(-1.0pct)、0.5%(+0.4pct)，受疫情影響導(dǎo)致線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)有限帶動(dòng)導(dǎo)致CPI恢復(fù)有限。

②PPI-CPI剪刀差絕對(duì)值縮?。阂駽PI環(huán)比回落，PPI-CPI剪刀差絕對(duì)值縮小至2.9%。

失業(yè)率略升，收入和支出改善。①就業(yè)：11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.7%，環(huán)比提升0.2pct。

同時(shí)大城市失業(yè)率對(duì)疫情較為敏感，11月31個(gè)大城市失業(yè)率為6.7%，環(huán)比提升0.7pct，失業(yè)率和提升幅度均高于全國城鎮(zhèn)失業(yè)率。②收入和支出：2022年9月居民人均收入累計(jì)同比達(dá)5.3%(+0.6pct)，全國居民實(shí)際消費(fèi)支出累計(jì)同比達(dá)1.5%(+0.7pct)，居民收入支出剪刀差三季度小幅下滑0.8pct，表明三季度消費(fèi)意愿回升。

投資建議：

(1)機(jī)會(huì)方面：

“疫情優(yōu)化二十條”已帶來消費(fèi)行情的第一個(gè)階段――行情來自估值提升，時(shí)間短暫；在疫情政策“新十條”的催化下，疊加未來趨勢(shì)性的疫情優(yōu)化預(yù)期，消費(fèi)行情進(jìn)入第二階段――行情從估值轉(zhuǎn)向基本面的持續(xù)優(yōu)化，時(shí)間相對(duì)長(zhǎng)久。(2)風(fēng)險(xiǎn)方面：以白酒為主的部分板塊受疫情影響當(dāng)下庫存較高，消化仍需時(shí)間，Q4、Q1部分公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們持續(xù)關(guān)注貴州茅臺(tái)（600519）、五糧液（000858）、瀘州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、古井貢酒（000596）、洋河、鹽津鋪?zhàn)樱?02847）、勁仔食品（003000）、味知香（605089）、安井食品（603345）、千味央廚（001215）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響；原材料價(jià)格的影響；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響；消費(fèi)需求的影響。

聲明：本文引用第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告信息源，并不保證數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，數(shù)據(jù)僅供參考，據(jù)此交易，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。