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來源：新浪港股

交銀國際發(fā)布研究報(bào)告稱，下調(diào)小鵬汽車-W（09868）評級至“沽出”，G6銷售可能不及預(yù)期，增加了扭轉(zhuǎn)銷售增長疲軟和毛利率壓力的挑戰(zhàn)。同時(shí)認(rèn)為目前的估值較高（當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2.8倍2023年市銷率），高于行業(yè)平均，難以持續(xù)?；?023E2倍市銷率，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至39.3港元。與市場觀點(diǎn)不同，該行認(rèn)為G6穩(wěn)態(tài)月銷量樂觀預(yù)期能達(dá)到5-6千輛水平，市場對G6預(yù)期過高。該行上調(diào)2023年銷量預(yù)測10.8%至10.7萬輛，反映G6在4季度貢獻(xiàn)。另下調(diào)2023年毛利率至6.3%，以反映更積極的產(chǎn)品定價(jià)；2023年虧損預(yù)測擴(kuò)大至103億。

交銀國際主要觀點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

G6能達(dá)到市場預(yù)期的月均一萬輛銷量水平嗎？

該行最近在上海實(shí)地調(diào)研小鵬門店以及最新車型G6的訂單情況。總體而言1）該門店公布價(jià)格后70個(gè)訂單只有2個(gè)退訂，2）目前轉(zhuǎn)化率約60%，3）目前熱賣車型的售價(jià)25.49萬元人民幣的755超長續(xù)航Max，4）交付周期目前是10-12周，但有可能再縮短。

從調(diào)研及與到店客戶交流的情況分析來看，該行認(rèn)為G6定價(jià)策略和產(chǎn)品力是成功的。然而G6能達(dá)到公司以及市場預(yù)期的1萬月均銷量嗎？該行認(rèn)為G6在銷量和產(chǎn)量爬坡，即3季度未和4季度初有可能接近這個(gè)水平，但穩(wěn)態(tài)月銷量可能只在5-6千輛水平，主要由于市場競爭激烈及特斯拉潛在降價(jià)的影響。

G6面臨激烈的市場競爭。

小鵬最成功車型是2021年發(fā)布的P7，由于沒有競品以及特斯拉還沒有開始降價(jià)，P7穩(wěn)定的月銷量大約是6-7千輛。目前20-30萬元人民幣區(qū)間的競爭格局十分激烈，一線城市消費(fèi)者在G6/ModelY/理想L7中選擇，一線以下城市比亞迪宋PLUSDM-i/長安深藍(lán)S7也會(huì)納入選擇。另外，該行預(yù)計(jì)G6會(huì)對P7的銷量帶來負(fù)面影響，中國消費(fèi)者更偏好SUV。

特斯拉在3季度潛在降價(jià)，也是另一大不利因素。

ModelY是G6最直接的競品，目前定價(jià)也較G6高（26.39-36.39萬元），該行傾向于認(rèn)為，年內(nèi)特斯拉訂單情況承壓疊加產(chǎn)能爬坡，或會(huì)促使特斯拉在3季度再度降價(jià)以提振需求，這也將給小鵬G6的銷售帶來更大挑戰(zhàn)。根據(jù)TroyTeslike數(shù)據(jù)，截至6月20日特斯拉全球總計(jì)在手訂單5.94萬輛，創(chuàng)近一年半來新低，主要訂單交付集中在美國。中國地區(qū)在手訂單1.31萬輛。

上行風(fēng)險(xiǎn)：G6銷量較預(yù)料強(qiáng)勁。