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業(yè)績回顧

2022年業(yè)績超市場預期

科思股份公布2022年業(yè)績:收入17.6億元,同比+61.8％;歸母凈利潤3.88億元,同比+192.1％,高于業(yè)績預告中樞(3.8億元)和市場預期,主因防曬劑需求高增,且公司市場優(yōu)勢地位進一步增強,助推盈利能力抬升。

【資料圖】

分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22收入同比分別+59.6％/+63.0％/+82.5％/+48.7％,歸母凈利潤同比分別+21.0％/+130.6％/+324.8％/+534.6％。

發(fā)展趨勢

1、防曬劑業(yè)務量價齊升,驅動盈利能力顯著改善。2022年公司營業(yè)收入同比增長61.8％,毛利率同比提升9.9ppt。分業(yè)務看,①化妝品活性成分及其原料:受益于防曬劑市場需求恢復及募投項目產(chǎn)能釋放,2022年收入同比增長97.1％至14.4億元,其中銷量/單價同比分別增長48％/33％;毛利率同比提升11.6ppt至40.1％,主要系公司提價效果顯現(xiàn)、產(chǎn)能利用率提升,疊加高毛利的新型防曬劑收入占比提升,共同推動毛利率顯著改善。②合成香料:受下游洗滌、消毒殺菌類產(chǎn)品需求減弱,以及市場競爭加劇影響,2022年收入同比下降10.5％至2.89億元,其中銷量/單價同比分別下降9％/2％,毛利率同比下降4.1ppt至23.2％。此外,從客戶結構看,2022年公司前五大客戶收入占比為61.2％,其中第一大客戶占比35.1％,同比下降4.3ppt,顯示公司客戶結構日益多元。

2、行業(yè)地位與競爭優(yōu)勢持續(xù)增強,驅動2022年凈利率提升至22％。2022年公司期間費用率為10.1％,同比下降3.7ppt,其中,銷售/管理費用率同比分別-0.2/-1.5ppt至1.0％/6.0％,主因收入高增帶動規(guī)模效應顯現(xiàn);研發(fā)費用率同比提升0.4ppt至4.6％;財務費用率同比下降2.4ppt至-1.5％,主要系人民幣兌美元匯率下降產(chǎn)生匯兌收益0.25億元。綜合影響下,2022年公司凈利率同比提升9.8ppt至22.0％,創(chuàng)上市以來新高。

3、推出高增長目標的股權激勵,彰顯未來成長信心。公司發(fā)布股權激勵計劃,擬向董事、高管、核心技術人員和業(yè)務骨干等共89人授予限制性股票190萬股,其中首次授予152萬股,授予價格27元/股。公司層面的業(yè)績考核目標為2023-2025年收入相較于2022年復合增速不低于30％/28％/25％(分別對應歸屬系數(shù)為100％/90％/80％),股權激勵目標超市場預期。

盈利預測與估值

考慮到下游需求景氣度有望延續(xù),我們上調2023/2024年凈利潤6％/9％至5.3/6.8億元。當前股價對應17/13倍2023/2024年市盈率。重申看好科思向個人護理品原料平臺邁進下的戴維斯雙擊趨勢,維持跑贏行業(yè)評級和目標價76元,對應24/19倍2023/2024年市盈率,有40％的上行空間。

風險

產(chǎn)能釋放進度不及預期、原材料價格波動風險、匯率波動風險。