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編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

當前，元宇宙風口正盛，來自各方的入局者眾多，相關領域消息頻傳。近日，我國元宇宙領域傳出新消息，北京飛天云動科技有限公司正式登錄港交所主板，成為了我國第一家港股元宇宙領域上市公司。港股“元宇宙第一股”的出現(xiàn)，引發(fā)了行業(yè)內外的廣泛討論。

【資料圖】

不過，喜提我國港股“元宇宙第一股”的飛天云動，很快就面臨了新的挑戰(zhàn)。在上市首日，飛天云動股價持續(xù)走低，最終以首日破發(fā)的結果收盤，第二日的股市表現(xiàn)也不盡如人意。開局不利的上市路，讓許多業(yè)內人士為飛天云動元宇宙的未來發(fā)展捏了把汗。

上市熱度之下，飛天云動正在面臨著新的機遇與挑戰(zhàn)。飛天云動元宇宙營銷服務過重的業(yè)務結構、資金承壓的經(jīng)營現(xiàn)狀、研發(fā)占比不斷下滑等問題也隨著公眾的關注浮出水面。此時的飛天云動壓力山大，上市后的飛天云動元宇宙究竟能否低開高走，逆轉上市開局不利的表現(xiàn)？答案還有待考量。

“元宇宙第一股”開局不利

隨著元宇宙概念的日漸火熱，眾多企業(yè)押寶元宇宙，飛天云動就是其中之一。2021年11月底，以手游業(yè)務為主的掌中飛天科技正式更名飛天云動，切入元宇宙賽道。不久后，飛天云動便向港交所遞表，開始爭當我國“元宇宙第一股”的上市路。

細看飛天云動元宇宙上市，一路以來還算順利。2021年第一次遞表未果后，今年7月，飛天云動在港交所第二次遞表提交上市申請。隨后，9月中便通過港交所上市聆訊，并開始在資本市場招股。10月18日，飛天云動便正式掛牌港交所，成為了港股元宇宙上市公司。

不過，上市后的飛天云動似乎沒能延續(xù)上市前的順風順水，上市首日表現(xiàn)并不理想。數(shù)據(jù)顯示，飛天云動在上市首日的發(fā)行價為2.21港元/股，開盤后開始逐漸走低，最低時跌至了1.98港元/股，最終以2.12港元/股的價格收盤。

上市首日即破發(fā)，當日，飛天云動股價跌幅為4.07%，市值也從40億港元收縮至37億港元左右。第二日，飛天云動也沒能逆轉下滑態(tài)勢，股價總體繼續(xù)下挫，10月19日股價跌降幅度再次擴大，達到了4.25%。同時，經(jīng)過連續(xù)兩個交易日的下滑，飛天云動市值收縮至36.7億港元。

這樣開局不利的股市表現(xiàn)難免給飛天云動帶來了沖擊，業(yè)內人士對于飛天云動元宇宙的討論也隨之火爆。股價下跌在很大程度上反映了港股“元宇宙第一股”的名號并未幫助飛天云動吸引到投資者的追捧，資本市場對于飛天云動元宇宙仍然保持著冷靜的觀望態(tài)度。

事實上，資本市場的態(tài)度并不令人意外。此前已有媒體指出，飛天云動在本次上市遞表中存在對“元宇宙”過分強調的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，飛天云動第一次遞表時，招股書提到元宇宙超250次，本次遞表中招股書提到元宇宙超過了300次。針對這一現(xiàn)象，專業(yè)人士提出了飛天云動可能存在蹭“元宇宙”的嫌疑，提醒投資者應當謹慎觀望。

掛牌港交所順利上市，對于飛天云動而言的確是好消息。不過，風光背后，飛天云動也應當及時關注到上市開局不利背后暗藏的發(fā)展隱憂。

營銷業(yè)務過重，公司資金承壓

從飛天云動的業(yè)務結構上看，飛天云動當前主要包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VRSaaS、IP四部分業(yè)務。根據(jù)本次上市的招股書披露，飛天云動的AR/VR營銷服務板塊是公司主營業(yè)務，通過VR/AR互動的形式制作廣告，并尋找投放渠道，從而為廣告客戶提供營銷服務。

作為飛天云動主營業(yè)務， AR/VR營銷服務的營收占公司總收入比例逐年增長。數(shù)據(jù)顯示，在招股書報告期內，飛天云動 AR/VR營銷服務收入占比從2019年的54.6%增長至2021年的63.2%，截止到2022年第一季度，該業(yè)務占比已經(jīng)超過了七成，高達72.3%。

遺憾的是，作為公司主要收入來源，營銷業(yè)務卻是飛天云動幾大業(yè)務中毛利率最低的板塊。營銷業(yè)務盈利難的主要原因在于，飛天云動的營銷服務需要保持著高曝光度來獲取流量，而近年來流量獲取成本攀升，使得飛天云動的營銷業(yè)務越發(fā)難做。

根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，2018年，飛天云動的流量獲取成本為0.513億，占據(jù)總收入成本比例53.7%，尚在可接受范圍。此后幾年間，流量獲取成本卻一路走高。在2019年突破一億元大關后，2021年飛天云動的流量獲取成本突破了三億元，占據(jù)同期總收入成本74.2%。今年，飛天云動的流量獲取成本仍然居高不下，第一季度流量獲取成本占總收入成本的比例高達81.5%。

除了流量獲取成本過高造成的資金壓力外，飛天云動的營銷業(yè)務還為公司帶來了供應商“壓資金”的問題。據(jù)悉，為了提升公司在市場上的議價能力，飛天云動一直向主要供貨商支付著大額的預付款項。今年一季度，飛天云動向五大供貨商成本付款的開支已經(jīng)占據(jù)了相關收入成本54.2%。

飛天云動也在招股書中直言：“預付款一般不可退還，我們將不能夠用退款作預付款項以減低任何我們經(jīng)營現(xiàn)金流量的壓力，及對我們的經(jīng)營現(xiàn)金流量造成重大不利影響”。

盡管飛天云動已經(jīng)意識到了營銷業(yè)務預付款帶來的負面影響，但似乎始終沒能對此現(xiàn)象進行改善。今年一季度，飛天云動用于獲取廣告流量的預付款總額為1.7億元，今年單季度預付款已經(jīng)超過了去年全年預付款總額?？峙挛磥硪欢螘r間內，飛天云動的資金壓力難以改善。

花費大量成本和采取預付款來獲得用戶和流量的方式，正在使得飛天云動資金不斷承壓。在2021年發(fā)展元宇宙業(yè)務后，營銷業(yè)務的各方面投入占比仍在不斷提高。而未來飛天云動元宇宙的擴張、新產(chǎn)品及服務投資，也會進一步產(chǎn)生資金需求，飛天云動的資金壓力或許還將加劇。

重度依靠毛利率偏低的營銷業(yè)務，對于飛天云動元宇宙的未來發(fā)展究竟是不是好的選擇？這是飛天云動需要盡早思考的問題。

含“元”量不足，研發(fā)占比下滑

事實上，自從飛天云動切入元宇宙賽道計劃上市以來，業(yè)內就一直存在對于飛天云動含“元”量不足的質疑。業(yè)內人士對于飛天云動含“元”量不足的質疑主要來自公司科技底蘊不足，難以撐起元宇宙，以及元宇宙平臺計劃不夠完善，未來發(fā)展模糊兩部分。

一方面，飛天云動的前身是掌中飛天科技。作為一家主營手游研發(fā)和發(fā)行業(yè)務的公司，掌中飛天科技在2019年才完成向AR/VR方面的內容和服務轉型，2021年底更名飛天云動后開始布局元宇宙領域。

在AR/VR內容及服務市場上，競爭者一向眾多。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國AR/VR內容及服務市場競爭者已經(jīng)超過5000家。相比于其他元宇宙企業(yè)，飛天云動還處于發(fā)展探索期。而元宇宙的核心競爭力本就來自于科技，業(yè)內人士因公司科技底蘊不足對飛天云動提出質疑，也是情有可原。

另一方面，從招股書中不難發(fā)現(xiàn)，盡管飛天云動提到了318次“元宇宙”，但飛天云動的整個飛天元宇宙平臺計劃仍然處于非常初步的階段，并且還沒能找到穩(wěn)定的變現(xiàn)業(yè)務模式，公司主營業(yè)務仍然是原有的營銷服務。也就是說，飛天云動元宇宙目前還停留在計劃設想階段，并未實現(xiàn)真正落地，未來發(fā)展存在諸多不確定性。

值得注意的是，飛天云動元宇宙含“元”量不足的質疑尚未褪去，公司的研發(fā)支出占比還在逐年下滑。2018年到2021年間，飛天云動的研發(fā)費用始終停留在一兩千萬元，費用占同期總收入比例從2018年的4.6%下滑到了2021年3.6%。2022年第一季度研發(fā)投入占比仍然保持在3.6%。

相比之下，同樣以手游業(yè)務著稱的Unity研發(fā)支出高達1.15億美元，占總收入比例接近百分之二十。相比于同賽道廠商20%左右的研發(fā)投入，以“元宇宙”為賣點的飛天云動只拿出了不足5%的研發(fā)投入，明顯不夠充分。這也不免令人擔憂，研發(fā)費用逐年下滑還在持續(xù)，不將研發(fā)作為重點的飛天云動元宇宙真的能夠實現(xiàn)元宇宙造夢落地嗎？

含“元”量存疑、研發(fā)費用下滑，即使緊貼元宇宙概念熱點，飛天云動元宇宙業(yè)務想要實現(xiàn)真正落地，恐怕還有很長的路要走。

結語

從上市首日破發(fā)的表現(xiàn)來看，飛天云動元宇宙還是不能過早沉浸在上市的喜悅之中。而對于其是否需要調整公司業(yè)務結構、如何緩解營銷服務帶來的資金壓力，以及元宇宙平臺計劃何時能夠真正落地，都是飛天云動亟待解決的諸多難題。

無論如何，成功上市成為我國“元宇宙第一股”，對于飛天云動和我國元宇宙相關產(chǎn)業(yè)都是好事一件。切入元宇宙賽道，未來的飛天云動還將面臨更多的機遇與挑戰(zhàn)，希望飛天云動能夠抓住機遇、頂住壓力，讓其成為元宇宙領域真正的一騎絕塵。