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本文作者 | 劉超然

五一假期期間，全國生豬出欄價格全線上漲，生豬價格向上的趨勢逐步展現。而回顧四月生豬價格雖然整體向好，但中間是一波三折，跌宕起伏。進入五月，五一假期的消費一定程度上刺激了生豬價格的上浮，根據國家統(tǒng)計局的數據顯示，5月2日，外三元生豬平均出欄價格為15.45元/公斤，較前一日上漲0.18元/公斤，雖同比下跌30.47%，但環(huán)比上漲22.23%；全國內三元生豬平均出欄價格為14.99元/公斤，較前一日上漲0.09元/公斤，同比下跌30.07%，環(huán)比上漲21.28%。

短期來看雖然豬肉價格上漲的壓力還是很大，但是大幅下跌的空間和概率都在減小，預計中短期將以穩(wěn)步上漲趨勢為主，走出虧損期是未來幾個月豬肉產業(yè)鏈的主要趨勢。

豬肉價格回暖背后是當前我國生豬產能基本恢復到正常水平，雖然產業(yè)鏈依舊低迷，但是繼續(xù)惡化的概率很小。而持續(xù)兩年的養(yǎng)豬業(yè)虧損，讓很多大型養(yǎng)殖企業(yè)負債累累。

近期，多家上市豬企均披露了2021年年報和2022年一季報?？傮w來看，頭部豬企除了牧原股份（002714.SZ）以規(guī)模優(yōu)勢抗住了2021年的行業(yè)低迷，實現盈利，其他豬企2021年都呈現虧損或微利；溫氏股份（300498.SZ）2021年全年虧損超135億；正邦科技（002157.SZ）虧損近200億。

而今年一季度，生豬養(yǎng)殖行業(yè)延續(xù)了去年的虧損狀態(tài)，據統(tǒng)計，A股10家生豬養(yǎng)殖相關的上市公司在2021年合計虧損390多億，而今年一季度合計虧損170多億元?？梢姡患径鹊呢i企，強如牧原股份也未能幸免，龍頭養(yǎng)豬企業(yè)“全軍覆沒”，未能逃過豬周期持續(xù)下行的影響。

豬周期

目前已經來到周期底部

由于我國特殊的飲食結構，豬肉一定程度上掛鉤著宏觀經濟趨勢。生豬養(yǎng)殖是豬肉產業(yè)鏈農業(yè)細分的最上游，廣義來說，生豬價格的周期性變化就是“豬周期”，是判斷生豬產業(yè)鏈景氣度的核心要素。

根據國海證券統(tǒng)計，我國從2002年至2022年5月，一共經歷了5輪豬周期，每輪豬周期的持續(xù)性平均在3-4年。

數據來源：國海證券研報

一個“豬周期”包括事件驅動導致供給失衡，豬肉供給下降、豬肉價格開始走高、加強豬肉供給量、豬肉價格大幅下降四個階段，本質原因是由于供需不平衡所導致的豬肉價格變化。

從上圖可見，本輪“豬周期”是第五輪的后期，上一輪的周期尾巴是由于非洲豬瘟疫情和2018年的豬肉價格見底，市場低迷導致豬企的產能大減。從2019年初開始，隨著需求恢復疊加新冠疫情，2020年豬價上漲至歷史最高的35元/公斤，并在2021年初觸頂后下跌。目前已經處于后衰退期，整體呈現震蕩盤整的狀態(tài)，在2021年10月和今年一季度兩次觸底反彈，當前有一定概率進入下一輪豬周期，即豬肉價格形成明顯的上漲趨勢。

養(yǎng)殖板塊

生豬板塊二級市場的相關標的股價與“豬周期”雖然是強相關性，但也并不意味著完全與豬肉價格走勢一致。權益類市場以預期為錨，而周期拐點通常會比市場相對滯后，從下面的申萬二級養(yǎng)殖板塊指數（801017.SW）與豬肉價格對比來看，二級市場在2019年2月中旬開始交易量放大，而當時豬肉價格并為出現明顯的趨勢。

當產業(yè)整體處于低景氣度，企業(yè)處于減產和深度虧損階段時，市場大概率會對預判板塊底部，形成對新“豬周期”的預期，交易量先出現顯著放大，股價逐漸從底部開始抬升。當豬肉價格上漲、景氣度上行、企業(yè)業(yè)績扭虧時，板塊的指數往往已經脫離底部，積累了一定的漲幅，當豬肉價格達到高位、產業(yè)復蘇、企業(yè)盈利能力增強，積極擴產，往往是二級市場豬企標的周期拐點。

本輪“豬周期”，豬企已經累計減產近10個月，且減產幅度較大，而且最新2022年一季度末生豬存欄42253萬頭，較2021年末的44922萬頭下滑2669萬頭，環(huán)比跌幅5.94%，較2021年一季度末41595萬頭增長658萬頭，同比增長1.58%，可見當前生豬產能仍然處于弱供給狀態(tài)，雖然理論上弱供給可以支撐新一輪“豬周期”的價格上漲，但當前問題在于需求端并不強，由于疫情影響，局部地理隔離的情況疊加節(jié)后需求回落，仍然對提振生豬價格產生阻礙。

根據4月份銷售數據來看，牧原股份4月銷售生豬632.1萬頭，銷售收入79.42億元，商品豬銷售均價12.56元/公斤，環(huán)比小幅增長，但同比變動參差，分別為100.99%、0.23%、-40.5%；而溫氏股份4月銷售肉豬142.70萬頭，銷售收入22.63億元，毛豬銷售均價13.33元/公斤，環(huán)比變動分別為-1.48%、7.45%、9.53%，同比變動分別為129.27%、40.04%、-39.27%。

雖然上游生豬、肉豬的銷售量都翻倍了，但是依舊增收不增利，再結合上面兩大巨頭的盈利能力對比，明顯可見，從2020年開始，兩家豬企的的盈利能力均出現了大幅下滑，而牧原下滑更快，2020年的高光時刻已經不再。

其實原因很簡單，全球通脹帶來的原材料上漲，養(yǎng)殖業(yè)也難以幸免，春節(jié)后全國豆粕、玉米現貨價格持續(xù)走強，其中豆粕價格漲勢驚人，漲幅高達22.43%。在飼料價格傳導壓力下，豬企成本壓力倍增，一般來說玉米和豆粕是豬飼料主要原料，玉米與豆粕占比73開，其價格大幅上漲直接波及養(yǎng)豬成本。而牧原股份采取100%自繁自養(yǎng)的形式，2020年的大幅擴張，未等到業(yè)績爆發(fā)，卻遇到了飼料漲價的成本壓力。其實，這樣來看，溫氏緊密型“公司+農戶（或家庭農場）”的養(yǎng)殖模式，雖然擴張較慢，但是“歪打正著”幫助溫氏在行業(yè)低景氣度的時候規(guī)避了一定的成本壓力。

總結來看，雖然短期豬肉價格有反彈跡象，但依舊持謹慎態(tài)度，原因有二：首先，根據以往“豬周期”來看，基本每次底部震蕩的時長都在一年左右，其橫盤時間主要是幫助企業(yè)實現產能充分去化；其次局部地緣沖突對農產品玉米和豆粕的影響較大，進而導致飼料價格成為本輪“豬周期”反轉的關鍵“x”因素，換言之，就是說要觀察未來豬企的成本壓力能否有效緩解，給公司帶來更樂觀的盈利空間。