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本文作者 | 劉超然

俄烏沖突所造成的沖擊激化了經(jīng)濟全球化的割裂，進而導(dǎo)致國際貿(mào)易受阻，其中影響最大的就是全球的能源和糧食的供給失衡。疊加前期新冠疫情和全球?qū)捤傻呢泿耪叩仍驅(qū)е碌耐?，大宗商品的漲價潮已經(jīng)從能源、金屬傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)板塊了，進而刺激到A股農(nóng)林牧漁板塊。

過去的一段時間里，美聯(lián)儲加息落地、歐美經(jīng)濟制裁俄羅斯、國內(nèi)疫情反復(fù)等多重沖擊下，市場整體大幅下挫；3月份，在申萬一級行業(yè)指數(shù)中，僅有5個行業(yè)獲得正貝塔收益，其他26個行業(yè)行業(yè)指數(shù)均呈現(xiàn)下跌狀態(tài)。

受益于穩(wěn)增長帶來的能源需求提升和地產(chǎn)政策放寬預(yù)期，煤炭行業(yè)和房地產(chǎn)分別以10.81%和9.52%的漲幅領(lǐng)跑全行業(yè)；農(nóng)林牧漁以2.91%位列漲幅緊隨其后。相比之下，電子、有色金屬、家用電氣，石油石化等板塊在內(nèi)的11個行業(yè)在3月跌幅都超過了10%，其中2月表現(xiàn)出色的石油石化和有色金屬板塊出現(xiàn)了明顯回落，3月分別回調(diào)了11.74%和12.61%。

3月申萬一級分類下各版塊表現(xiàn)情況（數(shù)據(jù)來源：choice）

地緣沖突催化糧食價格易漲難跌

實際上，全球糧食儲備早就“捉襟見肘”，供給不足的情況已經(jīng)存在有一段時間了。

全球糧價從2020年起進入上升通道，起初主要核心驅(qū)動因素是新冠疫情對于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟周期造成的影響；2021年又出現(xiàn)“拉尼娜”等極端氣候現(xiàn)象，也對糧食的單產(chǎn)產(chǎn)生了影響。

從上面的南華商品指數(shù)來看，從2020年年初的疫情爆發(fā)開始，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格就坐上了火箭，2年時間站上了歷史新高。事實上，不僅是農(nóng)產(chǎn)品，其他大宗商品指數(shù)價格也在不斷走高，主要由于前期疫情帶來的全球通脹預(yù)期。后面隨著疫情長時間反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟下滑，通脹預(yù)期逐漸變成通貨膨脹，進一步加劇了大宗商品的價格上漲。

隨著2月地緣沖突的發(fā)酵，徹底打破了全球能源供給結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致大宗商品之王的原油價格的飆升，原油價格傳導(dǎo)至機械作用成本以及化肥等農(nóng)資的價格，最終成本上漲傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品價格上，農(nóng)業(yè)作為經(jīng)濟基礎(chǔ)的第一產(chǎn)業(yè)，不可避免的向二三產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，導(dǎo)致整體價格易漲難跌。

另外，俄羅斯和烏克蘭都是糧食的生產(chǎn)和出口大國，俄烏兩國糧食出口量占全球糧食貿(mào)易比重頗高，很多重要糧食品種的出口量占比甚至占全球出口總量的三分之一。據(jù)統(tǒng)計，2021年兩國總計小麥占全球出口的32.5%、玉米占19.65%、油菜籽占17%、葵花籽油占62%、大麥占30%。

就當前局勢來看，俄羅斯的農(nóng)產(chǎn)品出口必然會受到歐美勢力的限制，但由于目前一季度不是農(nóng)業(yè)板塊的窗口期，因此對于烏克蘭的影響有限。但是如果沖突持續(xù)至年中，預(yù)計將對烏克蘭的小麥、油菜采收，以及玉米、葵花籽的播種產(chǎn)生相當嚴重的影響，進而再次推動全球糧價上漲。

可見，兩國沖突的發(fā)生是催化劑，進一步加劇了糧食供需矛盾。

據(jù)統(tǒng)計，從去年年中至今，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)和“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)，分別從109.56和110.02漲至132.92和135.81，漲幅分別為21.32%和23.44%。可見，全球糧食供應(yīng)局勢導(dǎo)致的糧價上漲，對國內(nèi)糧食供應(yīng)也有相當程度的影響。

機構(gòu)先知先覺，農(nóng)業(yè)板塊機遇幾何

早在2021年四季度，公募基金就已經(jīng)在農(nóng)業(yè)板塊有所布局了。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度，公募基金持有申萬一級行業(yè)分類的農(nóng)林牧漁板塊股票的數(shù)量為15.66億股。短短一個季度，到2021年年底，該板塊持股數(shù)量就達到了39.9億股，相較于三季度增長154.8%。其中大北農(nóng)和溫氏股份兩支股票的基金持股數(shù)量超過了4億股，海大集團的基金持股數(shù)超過了3億股。

而農(nóng)業(yè)板塊中的細分糧食行業(yè)，隆平高科和登海種業(yè)的基金持股數(shù)較高，均超過了1億股。

個股基金持股數(shù)變化情況（數(shù)據(jù)來源：choice）

《英才》記者盤點了幾家大概率受益的上市公司。

首先是蘇墾農(nóng)發(fā)（601952.SH），上漲邏輯在于公司自身參與農(nóng)產(chǎn)品種植，直接受益糧價上漲。蘇墾農(nóng)發(fā)的主營業(yè)務(wù)是種植業(yè)、種業(yè)、米業(yè)。2021年公司營收106.4億元，同比增長23.43%；凈利7.37億元，同比增長10.06%。從存量產(chǎn)能來看，2021年其夏糧總產(chǎn)11.86億斤，小大麥總產(chǎn)11.49億斤，自有基地小麥平均畝產(chǎn)1147斤，均創(chuàng)歷史新高。

其次是北大荒（600598.SH），上漲邏輯在于主營土地發(fā)包業(yè)務(wù)，糧價上漲有利于提升土地租金；北大荒雖然屬于農(nóng)業(yè)板塊，也有農(nóng)產(chǎn)品銷售的業(yè)務(wù)，但是公司89.57%的收入來源在于土地發(fā)包，即出租土地進行糧食種植。

再者是登海種業(yè)（002041.SZ），國內(nèi)細分種子領(lǐng)域的另一龍頭企業(yè)，增長邏輯在于下游糧價上漲，播種需求增加，同時有利于龍頭市占率提升。玉米種子是公司核心產(chǎn)品，占總收入比重的85%以上。公司2021年業(yè)績出色，預(yù)告顯示2021年度歸母凈利潤可達2-2.5億，同比增長100%-150%；扣非凈利潤1.68-1.87億，同比增長260%-300%。按照當前糧食價格走高的趨勢來看，后期公司業(yè)績的增長空間很大，而且從登海種業(yè)的盈利能力來看，近40%的毛利率和15%以上的凈利率，充分說明公司受到了農(nóng)產(chǎn)品價格上漲帶來的正面影響。

而作為全球前十種子企業(yè)的隆平高科（000998.SZ）當前狀況就沒那么樂觀了，公司2021年三季度扣非凈利虧了7億，全年業(yè)績大概率不及預(yù)期，主要是由于花費了較大資金“跨界”玉米種子，而新領(lǐng)域的情況不及預(yù)期影響到了原來的主業(yè)。

總體來看，農(nóng)業(yè)板塊的風(fēng)險與機遇并存，機遇在于若以歷史數(shù)據(jù)去測算，目前板塊的估值、α（超額收益）、β（板塊的市場風(fēng)險）均處于歷史性低位：

（數(shù)據(jù)來源：choice）

而且從超額收益和板塊風(fēng)險來看，超額收益在增加，板塊風(fēng)險在減少，對于板塊周期輪動來說有一定正面影響。2022年農(nóng)業(yè)板塊又適逢宏觀經(jīng)濟和政策的歷史性機遇，可見板塊有從預(yù)期向高景氣度周期轉(zhuǎn)變的跡象。但同樣要注意的是，農(nóng)業(yè)板塊一直被詬病業(yè)績?nèi)菀自旒伲硪环矫?，板塊受到自然災(zāi)害影響因素較大，屬于高波動性、強彈性、強周期驅(qū)動的板塊。