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1月24日，中國(guó)農(nóng)歷新年期間，一個(gè)覆蓋寵物行業(yè)全價(jià)值鏈的綜合數(shù)字生態(tài)平臺(tái)且中國(guó)收入規(guī)模最大的寵物公司——新瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“新瑞鵬”）向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交F1招股書(shū)，此舉即宣告新瑞鵬的上市長(zhǎng)跑步入了沖刺的階段。

而于過(guò)去兩三年的疫情期間，“它經(jīng)濟(jì)”大放異彩，寵物服務(wù)需求持續(xù)上揚(yáng)，兔年首個(gè)IPO啟動(dòng)或標(biāo)志著一場(chǎng)寵物賽道的盛宴即將迎面到來(lái)。

【資料圖】

年復(fù)合增長(zhǎng)速度達(dá)20.0%，寵物醫(yī)療服務(wù)后發(fā)勢(shì)能十足

面對(duì)超過(guò)2億的單身人群以及進(jìn)入到深度老齡化的中國(guó)社會(huì)，很容易會(huì)發(fā)現(xiàn)我們身邊出現(xiàn)了一個(gè)越來(lái)越明顯的現(xiàn)象，無(wú)論城市或者農(nóng)村，養(yǎng)育寵物的家庭比例正持續(xù)提升。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2021年中國(guó)整體寵物市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)去到2660億元人民幣（單位下同），報(bào)告預(yù)計(jì)至2026年，中國(guó)寵物數(shù)量將增長(zhǎng)至4.97億只，而整體的市場(chǎng)規(guī)模將提升至5380億，對(duì)應(yīng)的，2021至2026年的年復(fù)合增長(zhǎng)速度將達(dá)到15.1%。其中的細(xì)分賽道——寵物醫(yī)療服務(wù)，相對(duì)于寵物食品、用品或其他領(lǐng)域，其所展現(xiàn)出的增長(zhǎng)速度更為突出。

弗若斯特沙利文指出，寵物醫(yī)療服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的550億提升至2026年的1360億，期間年復(fù)合增長(zhǎng)速度約達(dá)20.0%，高于行業(yè)的整體增速。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)水平與寵物市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)，特別是年輕一代“科學(xué)”養(yǎng)寵意識(shí)增強(qiáng)，同時(shí)他們將寵物視為家庭的重要組成部分，因而愿意為寵物的健康每年支出更高的消費(fèi)金額和使用更高頻次的服務(wù)。隨著國(guó)內(nèi)寵物老齡化趨勢(shì)形成，也相應(yīng)的帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的不同層次的醫(yī)療需求。

目前，中國(guó)是全球第二大的寵物市場(chǎng)，而美國(guó)暫占鰲頭。對(duì)比于美國(guó)市場(chǎng)，不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模，還是重要性持續(xù)提升的寵物醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)無(wú)疑是存在巨大的增長(zhǎng)潛力。由弗若斯特沙利文提供的數(shù)據(jù)，截至2021年末，中美兩地的每只伴侶寵物年均醫(yī)療支出、寵物醫(yī)療滲透率和每只伴侶寵物年均看病頻次數(shù)據(jù)分別約為1100/3600元、21%/50%、1.9/3.6次每年，后者分別為前者的3.3倍、2.4倍和1.9倍。

可見(jiàn)，在中國(guó)，已充分展現(xiàn)出成長(zhǎng)力的寵物醫(yī)療服務(wù)賽道，它的后發(fā)勢(shì)能相當(dāng)充足。這意味著，誰(shuí)一旦能率先的在高速增長(zhǎng)且抗周期的行業(yè)中率先卡位，并建立起不可替代的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就可以最大程度的享受到行業(yè)的黃金發(fā)展期。

稀缺性與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并舉，新瑞鵬在中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先位置

在剛遞交的招股書(shū)中，新瑞鵬提出要致力于建立世界一流的綜合寵物服務(wù)平臺(tái)及互惠整合的寵物生態(tài)系統(tǒng)。

（圖片來(lái)源：公開(kāi)資料）

除了能夠提供寵物整個(gè)生命周期的醫(yī)療保健服務(wù)之外，新瑞鵬還形成了本地生活、供應(yīng)鏈服務(wù)等支柱業(yè)務(wù)板塊，而且還開(kāi)發(fā)了第三方診斷、獸醫(yī)繼續(xù)教育服務(wù)以及行業(yè)級(jí)企業(yè)服務(wù)。

1)行業(yè)龍頭擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步凸顯稀缺性

新瑞鵬提供的服務(wù)貫穿了整個(gè)寵物行業(yè)價(jià)值鏈，全面覆蓋了2B2C、線上線下的綜合數(shù)字生態(tài)平臺(tái)，使得其在行業(yè)稀缺性凸顯，而其獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式也形成了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

從不同的業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2020年、2021年以及截至2022年9月30日的九個(gè)月，寵物醫(yī)療服務(wù)占總營(yíng)收比分別為68.3%、62.2%及52.9%；供應(yīng)鏈服務(wù)分別占總營(yíng)收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服務(wù)為12.0%、11.0%及10.6%。

在核心能力寵物醫(yī)療服務(wù)方面，以2021年寵物醫(yī)療服務(wù)收入規(guī)模計(jì)算，新瑞鵬躋身中國(guó)第一、全球第二；截至2022年9月30日，新瑞鵬旗下運(yùn)營(yíng)1942家寵物醫(yī)院，覆蓋全國(guó)31個(gè)省份、114座城市，如弗若斯特沙利文報(bào)告指出，以所持寵物醫(yī)院數(shù)量計(jì)算（2021年底），在國(guó)內(nèi)排名第一的新瑞鵬，是行業(yè)第二名到第十名所持寵物醫(yī)院數(shù)量總和的3倍；與國(guó)內(nèi)醫(yī)療現(xiàn)狀相似，醫(yī)院數(shù)量分布不均長(zhǎng)期稀缺，醫(yī)院、醫(yī)生和設(shè)備為提供醫(yī)療資源的核心所在，寵物醫(yī)療行業(yè)亦是如此，報(bào)告指出，新瑞鵬在中國(guó)按2021年收入排名前100家寵物醫(yī)院?jiǎn)蔚陜?nèi)占據(jù)了70%，其也擁有了占全國(guó)獸醫(yī)專家60%以上專家團(tuán)隊(duì)覆蓋十五大?？企w系，形成多元化的品牌矩陣?？梢?jiàn)，新瑞鵬在行業(yè)內(nèi)確實(shí)擁有了無(wú)可辯駁的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

2）持續(xù)高增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)大韌性，成長(zhǎng)趨勢(shì)得到鞏固

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，該公司的特征清晰可見(jiàn)，辨析度和能見(jiàn)度也是較好的。即使在疫情期間，作為行業(yè)龍頭的新瑞鵬，依然能夠維持較高增長(zhǎng)水平，業(yè)務(wù)韌性充足，呈現(xiàn)出抗周期抗風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。

按招股書(shū)所示，2020年、2021年，2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月，新瑞鵬分別實(shí)現(xiàn)3008.3百萬(wàn)元、4783.7百萬(wàn)元，3399.7百萬(wàn)元以及4315.1百萬(wàn)元。其中，2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)59.0%，2022年截至9月30日前九月的營(yíng)收與2021年同期相比增長(zhǎng)26.9%。

毛利潤(rùn)表現(xiàn)基本與營(yíng)收發(fā)展趨勢(shì)同步，2020年、2021年，2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月，新瑞鵬分別獲得142.5百萬(wàn)元、223.2百萬(wàn)元，171.4百萬(wàn)元及218.8百萬(wàn)元。究其原因，有其深層次內(nèi)涵，主要來(lái)自于業(yè)務(wù)收入和毛利率的共同變化。

引用招股書(shū)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在新瑞鵬的三大業(yè)務(wù)板塊中，收入占比持續(xù)提升的供應(yīng)鏈服務(wù)和本地服務(wù)板塊，其增長(zhǎng)速度不但在疫情期間高于寵物醫(yī)療服務(wù)板塊，前兩者的毛利率（截至2022年9月末）也顯著的高于后者。

特別是本地服務(wù)板塊毛利率的轉(zhuǎn)正，疊加平臺(tái)活躍用戶的持續(xù)快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，反映了該業(yè)務(wù)的發(fā)展或已步入了正循環(huán)、釋放飛輪效應(yīng)的全新軌道。

3）凈虧損的收窄甚至轉(zhuǎn)正已成定局，踐行長(zhǎng)期主義打造高聳的進(jìn)入壁壘

至于市場(chǎng)較為關(guān)注的凈虧損方面，筆者建議關(guān)注占比而不是絕對(duì)值，該公司凈虧損占總收入的百分比從2020年的33.2%下降到2021年的27.4%，并進(jìn)一步下降到截至2022年9月30日止前九月的25.7%，收窄趨勢(shì)明顯。隨著疫情政策的根本性轉(zhuǎn)向，經(jīng)過(guò)2022年的“至暗時(shí)刻”，自2023年開(kāi)始，新瑞鵬的寵物醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊或會(huì)帶來(lái)的增長(zhǎng)回歸及盈利能力改善局面，將為后續(xù)凈虧損的加速縮減帶來(lái)正面的貢獻(xiàn)。

從公司營(yíng)收和毛利潤(rùn)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)可感受到，在公司規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顯現(xiàn)的趨勢(shì)背景下，再借助新瑞鵬自主研發(fā)的數(shù)據(jù)和先進(jìn)的科技手段，實(shí)現(xiàn)精益運(yùn)營(yíng)管理，持續(xù)降本增益，凈虧損的收窄甚至轉(zhuǎn)正之路，或已成定局。

值得一提的是，中國(guó)寵物行業(yè)的興起才剛剛開(kāi)始，今天蓬勃發(fā)展的局面要得益于先行者們?cè)趯?shí)現(xiàn)自我擴(kuò)張和升級(jí)迭代的同時(shí)對(duì)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)進(jìn)行了長(zhǎng)年累月的投入，而這些高成本的投入都是“真金白銀”的，包括對(duì)供應(yīng)鏈、行業(yè)數(shù)字化到人才教育體系的建設(shè)，這是能夠看得見(jiàn)的“硬成本”，當(dāng)然也包含了公司合規(guī)、公司業(yè)務(wù)規(guī)范化、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化和自律化管理等一系列軟性或隱性的成本，這些巨大投入使得新瑞鵬更加著眼于長(zhǎng)期主義，既形成了綜合實(shí)力全面領(lǐng)先的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，也建立起高聳的行業(yè)進(jìn)入壁壘，拉開(kāi)同行競(jìng)爭(zhēng)者的距離的同時(shí)也大大提升了新進(jìn)入者的成本，使得行業(yè)格局始終維持在較為穩(wěn)定而友好的狀態(tài)，從而最終確保了業(yè)務(wù)布局貫穿全價(jià)值鏈的行業(yè)龍頭能夠成為行業(yè)貝塔紅利釋放的終極受益者。

從資本市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論在醫(yī)療行業(yè)還是在寵物行業(yè)，無(wú)論是面向C端的本地生活服務(wù)企業(yè)還是面向B端提供數(shù)字化服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，無(wú)論線上還是線下，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、用戶規(guī)模增長(zhǎng)及變現(xiàn)能力和服務(wù)能力的獲得與成長(zhǎng)，甚至服務(wù)、產(chǎn)品滲透率的長(zhǎng)期提升邏輯的實(shí)現(xiàn)，遠(yuǎn)勝于短期的利潤(rùn)表現(xiàn)。

比如港股的阿里健康、美團(tuán)，美股的Chewy，都經(jīng)歷過(guò)相似的發(fā)展階段，但亦無(wú)礙它們?cè)谌蛸Y本市場(chǎng)內(nèi)獲得千億、萬(wàn)億市值的認(rèn)可，相信在美IPO即將達(dá)成上市里程碑的新瑞鵬也會(huì)如此。

結(jié)尾部分

回顧過(guò)去一年，表現(xiàn)穩(wěn)定的醫(yī)療保健、必需消費(fèi)品和公共事業(yè)儼然成為了投資者的美股避風(fēng)港。這三大壓艙石板塊無(wú)論在成長(zhǎng)能力還是在業(yè)績(jī)方面均成功的經(jīng)受了歷史殘酷的考驗(yàn)，消費(fèi)剛需的屬性也使其遠(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)周期的影響，新興的擁有巨大成長(zhǎng)潛力的寵物市場(chǎng)及寵物醫(yī)療領(lǐng)域憑借其高度相似性同樣的也會(huì)備受資本市場(chǎng)矚目，因此，赴美上市的新瑞鵬選擇了一個(gè)不俗的時(shí)機(jī)，正當(dāng)其時(shí)。