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11月6日，民生證券發(fā)布一篇紡織服裝行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，疫情拖累恢復(fù)進(jìn)程，壓力之下上游仍具高確定性。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

紡織服裝板塊整體回顧：1)社零：7-8月疫情緩解提供更多消費(fèi)場(chǎng)景，9月區(qū)域性疫情打斷恢復(fù)進(jìn)程。由于7-8月疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)明顯，先前由于封控被抑制的需求得以釋放，7-8月社零數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)好；但9月發(fā)生在四川、深圳等地的區(qū)域性疫情再次打斷了恢復(fù)進(jìn)程，倚重線下渠道的鞋服紡織品銷售受到明顯影響，2022年7-9月社零同比增速分別為+0.80%/+5.10%/-0.50%。2)行業(yè)收入/業(yè)績(jī)：疫情反復(fù)對(duì)行業(yè)盈利能力恢復(fù)造成一定阻礙。我們選取申萬(wàn)紡服行業(yè)標(biāo)的作為紡服板塊研究對(duì)象，整體來(lái)看，疫情壓力下行業(yè)公司總營(yíng)收保持正增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑，且下滑幅度較2022H1有一定加深，2022年Q1-Q3紡織服飾板塊整體收入2416.16億元/yoy+4.0%；歸母凈利潤(rùn)137.48億元/yoy-17.9%。3)板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化：2022年Q1-Q3戶外、紡織制造賽道持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，上游較下游更具穩(wěn)定性。2022年Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)增速：戶外(yoy+24%)>紡織制造(yoy+20%)>家紡(yoy-10%)>男裝(yoy-13%)>女裝(yoy-55%)。22Q3歸母凈利潤(rùn)增速：男裝(yoy+29%)>紡織制造(yoy+15%)>家紡(yoy-10%)>戶外(yoy-48%)>女裝(yoy-52%)。

下游品牌板塊：戶外&運(yùn)動(dòng)品牌持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。1)運(yùn)動(dòng)品牌：具備增長(zhǎng)韌性，運(yùn)動(dòng)童裝潛力充足：①主品牌流水：22Q3安踏/FILA/李寧/特步/361度品牌流水分別增長(zhǎng)中單位數(shù)/10-20%低段/10-20%中段/20%-25%/中雙位數(shù)。②運(yùn)動(dòng)童裝流水：

22Q3安踏兒童/FILAKIDS/李寧YOUNG/特步兒童/361度兒童分別增長(zhǎng)高單位數(shù)/雙位數(shù)/50%+/50%+/20-25%，在消費(fèi)環(huán)境偏弱的背景下依然保持較高增長(zhǎng)。2)戶外運(yùn)動(dòng)：夏季極端天氣略影響終端消費(fèi)，但行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力充足。2022Q1-Q3年戶外領(lǐng)軍公司整體收入為33.78億元，同比增23.22%；整體歸母凈利潤(rùn)為2.95億元，yoy+23.96%。3)家紡板塊：業(yè)績(jī)跌幅收窄，疫情回穩(wěn)后Q4拐點(diǎn)可期。2022Q1-Q3年家紡板塊公司收入81.98億元，yoy-2.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.02億元，yoy-14.78%。4)男女裝：Q3男裝利潤(rùn)增速回正，女裝修復(fù)程度尚不足，主要受毛利率下滑及費(fèi)用率上升影響。

紡織制造板塊：需求端：受海外市場(chǎng)需求下行等因素影響，紡服產(chǎn)品9月出口同比、環(huán)比增速下降，但2022Q1-Q3累計(jì)出口量同比仍為正增長(zhǎng)，隨Q4消費(fèi)旺季到來(lái)，環(huán)比或?qū)⒌靡愿纳?。原材料端：?guó)內(nèi)外棉價(jià)雙走低，內(nèi)外棉價(jià)倒掛局面延續(xù)，但價(jià)差逐漸縮小。外部環(huán)境壓力下，布局海外產(chǎn)能龍頭公司在穩(wěn)定產(chǎn)能擴(kuò)張、多元客戶儲(chǔ)備等因素推動(dòng)下，依然具備增長(zhǎng)確定性。

投資建議：1)推薦具備高客戶粘性、收入增長(zhǎng)將有望迎來(lái)邊際改善的的高爾夫休閑男裝龍頭比音勒芬（002832）；推薦即將進(jìn)入產(chǎn)品銷售旺季的國(guó)內(nèi)羽絨服龍頭波司登；2)推薦下半年受益于“人民幣貶值+產(chǎn)能釋放+疫情好轉(zhuǎn)”三重利好的上游服裝輔料生產(chǎn)商偉星股份（002003）、運(yùn)動(dòng)鞋代工公司華利集團(tuán)（300979）；3)推薦受益于戶外精致露營(yíng)風(fēng)潮興起的“帳篷代工+品牌”雙輪驅(qū)動(dòng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的牧高笛（603908）；4)推薦消費(fèi)韌性強(qiáng)、高分紅屬性顯著的家紡板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的羅萊生活（002293）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求疲軟；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。

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