近年來，世界輪胎市場不斷向中國傾斜，國內輪胎市場份額逐步提升。而國內輪胎市場的集中度卻呈下降趨勢，這使得國內輪胎行業(yè)的市場競爭有所加劇，企業(yè)不論是出于內部效益還是外部競爭考慮，都有必要進行成本管控。在輪胎生產銷售過程中，原材料成本占總成本的比重超過70%，所以對原材料成本的管控是成本控制的主要任務。本文以國內八大輪胎上市企業(yè)為例，分析輪胎原材料價格對成本和企業(yè)毛利率的影響，測算了企業(yè)在假設參與主要原材料套期保值的情況下，對企業(yè)成本控制的改善幅度。
行業(yè)簡介
輪胎根據(jù)結構可分為子午線輪胎和斜交輪胎兩大類。子午線輪胎可以進一步細分為半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎，其結構上的關鍵差異在于胎體骨架材料，半鋼子午線輪胎胎體骨架材料為纖維材料，其余骨架材料為鋼絲材料，全鋼子午線輪胎的骨架材料均為鋼絲材料。隨著輪胎子午化進程不斷加快，子午線輪胎在輪胎中的占比不斷提升。
(資料圖片)
從性能方面來看，半鋼子午線輪胎滾動阻力大，彈性大，舒適性也較好；全鋼子午線輪胎承載能力強，耐磨耐刺，但成本較高；斜交輪胎胎面和胎側強度大，但舒適性較差，不適合高速行駛。三種輪胎性能不同，在應用領域方面也存在差異。斜交輪胎主要應用于農用機械、工程機械等；半鋼子午線輪胎主要應用于乘用車及輕卡；全鋼子午線輪胎主要應用于重卡和大客車。
輪胎行業(yè)的上游主要包括橡膠行業(yè)、鋼鐵行業(yè)（鋼絲簾線）、炭黑及橡膠助劑行業(yè)等。天然橡膠由橡膠樹上采集的天然膠乳經凝固、干燥等工序制造而成，在輪胎的制造中，使用較多的是20號膠。合成橡膠是指以石油和天然氣為原料，以二烯烴和烯烴為單體聚合而成的高分子，生產輪胎使用的合成橡膠主要包括順丁橡膠和丁苯橡膠。輪胎的下游行業(yè)則為汽車行業(yè)、交通運輸業(yè)、農用車行業(yè)等。
全球輪胎行業(yè)經過多年的發(fā)展已經十分成熟，且發(fā)展為普利斯通、米其林、固特異三大龍頭的格局，2020年這三家企業(yè)的市占率為36.41%。2008—2019年，全球輪胎銷售額從1400億美元增長至1670億美元，復合增長率為1.62%。2020年受疫情影響，輪胎銷售額有所下降。整體來看，全球輪胎市場發(fā)展成熟，且市場規(guī)模大。
國內市場方面，2007年輪胎銷量為5.56億條，到2020年增長為7.7億條，復合增長率為2.35%，輪胎銷量增速低于汽車銷量增速，是因為輪胎的主要銷量集中在替換市場而非配套市場，而替換市場的需求與汽車保有量和汽車的生命周期有關。另外，市場規(guī)模雖有所增長，但國內輪胎市場的集中度呈下降趨勢。2015—2021年，輪胎行業(yè)前十大公司的市場占比從60.70%降至48.33%，前十大企業(yè)的市場份額有較大幅度的下降。國內輪胎市場競爭變得更加激烈，在一定程度上會削弱輪胎企業(yè)的定價權。
輪胎原材料價格變動對企業(yè)毛利率的影響
輪胎主要由天然橡膠、合成橡膠、鋼絲、簾布、炭黑以及其他助劑制造而成。其中，橡膠為輪胎的主要原材料，占輪胎原材料成本50%以上，其價格變化也容易對輪胎成本造成一定影響。另外，炭黑、鋼材和簾布等也是輪胎原材料的組成部分。因為輪胎原材料成本占總成本的比重超過70%，所以原材料價格上漲很容易造成輪胎企業(yè)的成本上行，從而拖累企業(yè)的毛利率。
天然橡膠的某些特性（如抗拉強度）是合成橡膠無法復制的，輪胎生產對天然橡膠和合成橡膠都有一定需求量，所以二者并不完全是替代關系。從天然橡膠和丁苯橡膠的價格走勢來看，天然橡膠和合成橡膠的價格走勢極其相似。2015—2021年，滬膠經歷過兩輪大幅漲價：第一輪是2016年下半年至2017年上半年，滬膠期價自9990元/噸上漲至21605元/噸，漲幅為116.27%；第二輪漲價自2020年下半年開始，2020年7月滬膠期價為10920元/噸，到2021年2月期價上漲到16775元/噸，漲幅超過50%。近年來，鋼材價格處于振蕩上行態(tài)勢，總體漲幅較大。炭黑價格與滬膠價格走勢有些類似，2017年、2021年兩者價格都出現(xiàn)上漲，2018—2020年價格則呈下降趨勢。
本文選取國內輪胎行業(yè)的代表企業(yè)，因部分企業(yè)除了輪胎業(yè)務，還有其他化工品生產或貿易業(yè)務的存在，為消除其他業(yè)務的影響，本文選取輪胎企業(yè)年報中輪胎業(yè)務的毛利率數(shù)據(jù)，并對這八大輪胎企業(yè)輪胎業(yè)務的毛利率均值進行了計算。
從下圖可以看到，2016—2017年，除青島雙星（000599）外，其余7家輪胎企業(yè)毛利率均有一定程度的下降。與此同時，天然橡膠年度均價漲幅達21.09%，企業(yè)平均毛利率從19.99%下降到16.05%?？梢园l(fā)現(xiàn)，橡膠價格與企業(yè)毛利率走勢基本相反。而青島雙星則因為有新增和注銷子公司的情況，導致合并財務報表范圍發(fā)生變化，使得其毛利率變化與其他企業(yè)不一致。2021年，8家輪胎企業(yè)的毛利率均呈下降趨勢，此時也存在輪胎原材料價格大幅上漲的情況。
圖為輪胎企業(yè)毛利率均值
圖為輪胎企業(yè)毛利率均值
總體來看，輪胎企業(yè)毛利率與橡膠價格存在相反的趨勢，這說明橡膠作為輪胎的主要原材料，其價格上漲會拖累輪胎企業(yè)的毛利率。而其他原材料如鋼材、炭黑在橡膠價格上漲時也有一定程度的上漲，它們的價格也可能對輪胎企業(yè)毛利率變化造成一定影響。
輪胎原材料價格變化對企業(yè)成本的影響
第一，價格對輪胎企業(yè)原材料成本的影響。由于輪胎企業(yè)的毛利率會受到輪胎銷量和輪胎價格的影響，為了能深入分析輪胎原材料價格上漲對輪胎企業(yè)盈利的影響，本文進一步分析了輪胎原材料價格對輪胎原材料成本的影響。筆者先從輪胎企業(yè)的年報中獲取輪胎業(yè)務的原材料成本，對未直接公布原材料成本的企業(yè)，通過年報中披露的輪胎業(yè)務成本減去人工和折舊，來估算輪胎業(yè)務的原材料成本，由此得到8家企業(yè)的原材料成本。
表為輪胎業(yè)務原材料成本（單位：億元）
圖為輪胎業(yè)務原材料成本（單位：億元）
從圖表中可以看出，輪胎企業(yè)的原材料成本金額較大，且近年來不斷上升。2021年，輪胎企業(yè)的原材料成本少則20多億元，多則超過百億元。同時，筆者統(tǒng)計了輪胎原材料成本占制造成本和銷售收入的比例，可以發(fā)現(xiàn)，原材料成本占比分別超過65%和50%，原材料成本金額較大，且占比高。由于輪胎價格調整存在滯后性，原材料價格上漲很容易拉高企業(yè)營業(yè)成本和降低毛利率，所以對企業(yè)原材料成本進行控制是很有必要的。
另外，與原材料成本的變化趨勢類似，在原材料價格大幅上漲時，原材料成本占制造成本的比重，以及原材料成本占銷售收入的比重幾乎都會出現(xiàn)一定程度的增加，這一趨勢在2017年和2021年最明顯。
第二，價格對單胎原材料成本的影響。原材料成本除了受價格影響外，還受銷售量的影響。為進一步挖掘原材料價格上漲對原材料成本的影響，筆者根據(jù)當年的銷量進一步計算了單條輪胎的原材料成本。
表為輪胎企業(yè)單胎成本（單位：元）
圖為輪胎企業(yè)單胎成本（單位：元）
從單胎成本的角度來看，在橡膠價格大幅上漲的兩個階段（2016—2017年、2020—2021年），8家輪胎企業(yè)的單胎成本均有一定程度的上升。在2017—2020年，隨著橡膠價格回落，相比2017年，單胎成本均有一定程度的下降。另外，由于主要產品的不同，不同企業(yè)的單胎成本也呈現(xiàn)一定的差異。綜合來看，單胎的原材料成本受輪胎主要原材料價格的影響較大，尤其是當橡膠的原材料價格發(fā)生大幅波動時。
輪胎企業(yè)參與套期保值對毛利率的影響
橡膠作為輪胎的主要原材料，原材料成本占比超過50%，若在期貨市場上對橡膠進行套期保值，則有可能降低輪胎企業(yè)的原材料成本，減少漲價對企業(yè)利潤的不利影響。本文選擇三角輪胎（601163）、風神輪胎、玲瓏輪胎（601966）、通用股份（601500）、佳通輪胎這5家輪胎公司，先從上市公司年報中獲取2020年、2021年的主要原材料的采購量。
表為2020年輪胎企業(yè)原材料采購量（單位：萬噸）
表為2021年輪胎企業(yè)原材料采購量（單位：萬噸）
在得到這5家企業(yè)2020年、2021年的原材料采購量后，按照各原材料的年度均價計算主要原材料的成本，結果如下表所示。
表為2020年原材料成本金額（單位：億元）
可以發(fā)現(xiàn)，測算出的四大原材料成本合計數(shù)與實際的原材料成本存在輕微差距。這主要是因為輪胎除了這四大原材料外，還有簾布、橡膠助劑等其他輔料，這些輔料也占據(jù)一定的原材料成本。
表為2021年原材料成本金額（單位：億元）
隨后根據(jù)這5家公司各原材料成本占比，分別計算2020年和2021年的各原材料成本占比的均值，結果如下圖所示。
圖為輪胎業(yè)務原材料成本占比
如上圖所示，內環(huán)和外環(huán)分別為2020年、2021年輪胎原材料成本占比。可以發(fā)現(xiàn)，天然橡膠及合成橡膠的原材料占比接近原材料成本的60%。同時，由前面的分析可以看出，天然橡膠與合成橡膠原材料的價格存在聯(lián)動性。因此，在測算輪胎企業(yè)原材料套期保值效益時，筆者同時考慮了利用天然橡膠期貨來對合成橡膠進行套期保值，從而對橡膠的套期保值效果做整體測算。
假定輪胎企業(yè)在2020年、2021年年初就對當年的原材料采購設定計劃，通過買入橡膠期貨，以鎖住全年的橡膠價格，等到年內隨著橡膠原材料的采購逐步平倉（假設實際平倉均價為年度結算價），那么輪胎企業(yè)在2020年、2021年可以節(jié)省的原材料成本如下表所示。
表為2020年原材料套保效果
表為2021年原材料套保效果
從橡膠期貨套期保值的效果來看，2020年，三角輪胎橡膠期貨套期保值可以節(jié)約原材料費用2.14億元，占原材料成本比重為4.39%，占營業(yè)成本比重為2.91%，節(jié)省下來的原材料費用可以使毛利率提高2.41%。2020年，玲瓏輪胎可以節(jié)約原材料費用4.63億元，占原材料成本的比重為4.60%，占營業(yè)成本比重為3.05%，套期保值操作后可以提高毛利率2.53個百分點。不論是2020年還是2021年，在對輪胎主要原材料橡膠進行套期保值操作后，都可以節(jié)省大量的原材料費用，從而可以提高企業(yè)的毛利率。
最后，筆者測算了鋼材價格變動對企業(yè)成本和毛利率的敏感度。以玲瓏輪胎為例，基于2021年的數(shù)據(jù)，若鋼材價格上漲10%，企業(yè)的單胎原材料成本將上升0.83%，毛利率降低0.53%。由此可見，鋼材價格也能在一定程度上影響輪胎企業(yè)的成本和毛利率，雖然其影響程度不及橡膠，但當企業(yè)原材料成本金額較高時，對鋼材的套期保值仍然可以節(jié)省大量的原材料成本。
綜合上述分析，當主要原材料價格上漲時，對原材料套期保值可以起到改善原材料成本、提高企業(yè)利潤的效果。當大宗商品價格處于低位時，是對原材料進行套期保值操作的最佳時期。當前橡膠和鋼材的價格仍處于歷史相對低位，對橡膠、鋼材的套期保值可以在一定程度上幫助企業(yè)規(guī)避未來原材料價格上漲的風險。（作者單位：中信建投（601066）期貨）
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