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(資料圖片僅供參考)

5月4日，國盛證券發(fā)布一篇食品飲料行業(yè)的研究報告，報告指出，成本下行，需求向好。

報告具體內容如下：

收入：隨著餐飲復蘇，2023Q1收入環(huán)比改善。受需求疲弱影響，2022Q4醬油企業(yè)收入增長普遍有所承壓，但千禾味業(yè)（603027）受益于零添加品類滲透提速表現(xiàn)亮眼，2023年以來隨著餐飲穩(wěn)步復蘇，2023Q1醬油企業(yè)收入增速環(huán)比有所回暖；恒順醋業(yè)（600305）、涪陵榨菜（002507）2023Q1均實現(xiàn)平穩(wěn)開局，安琪酵母（600298）國外亮眼增速延續(xù)；天味食品（603317）受益于復調C端景氣延續(xù)、自身渠道管理改善，亮眼增長延續(xù)；日辰股份（603755）2022年受餐飲擾動較大，2023Q1餐飲渠道拐點已至，寶立食品（603170）隨著百勝中國經(jīng)營回暖、輕烹放量，營收表現(xiàn)亮眼。

毛利率：2023Q1部分品類原料成本拐點已現(xiàn)。受原料成本拖累，基礎調味品企業(yè)毛利率短期普遍承壓，而千禾味業(yè)受益產(chǎn)品結構優(yōu)化毛利率同比提升明顯，安琪酵母成本端海運費高位回落，但毛利率受業(yè)務結構有所波動，涪陵榨菜隨著青菜頭成本紅利兌現(xiàn)，2022Q4至今毛利率持續(xù)改善；天味食品受益于促銷搭贈力度減少、成本拐點顯現(xiàn)，毛利率持續(xù)改善；日辰股份短期受渠道結構拖累，寶立食品隨著C端占比提升，毛利率上行。

費用率：短期規(guī)模效應體現(xiàn)不足。受餐飲需求承壓、規(guī)模效應體現(xiàn)不足影響，基礎調味品企業(yè)短期普遍費用率有所提升，各企業(yè)亦積極降本增效對沖，千禾味業(yè)規(guī)模效應之下銷售費用率持續(xù)攤薄；復調方面，天味食品由于廣告費用投入增加以及年初年終獎計提，2022Q4/2023Q1銷售費用率同比均有所提升；日辰股份由于收入承壓，規(guī)模效應尚未體現(xiàn)，以及C端費用投入有所增加，銷售費用率亦有提升；寶立食品由于公司加大C端品牌推廣投入力度，短期銷售費用率亦同比上行。

凈利率：成本壓力可控，調味品板塊盈利改善可期。1）基礎調味品企業(yè)受原料成本、收入承壓拖累，凈利率短期普遍承壓，而千禾味業(yè)受益于產(chǎn)品結構優(yōu)化、規(guī)模效應體現(xiàn)，安琪酵母受益于海運費用大幅回落，且費用端管控良好、涪陵榨菜受益于青菜頭成本下降紅利持續(xù)兌現(xiàn)2022/23Q1凈利率延續(xù)改善趨勢；2）復調方面，天味食品受益于促銷搭贈減少、原料成本改善，扣非后凈利率穩(wěn)步改善；日辰股份短期受渠道結構、規(guī)模效應尚未體現(xiàn)、C端費用投入增加拖累，短期盈利承壓；寶立食品2023Q1凈利率大幅提升主要系收到2540萬元房屋征遷補償款。

投資建議：整體來看，2023年隨著餐飲需求復蘇、原料成本改善，調味品板塊有望迎來盈利拐點，同時隨著消費者健康意識崛起、各企業(yè)加大新品推廣力度，調味品行業(yè)有望開啟新一輪品類升級周期，重點推薦千禾味業(yè)、關注安琪酵母、天味食品、日辰股份、海天味業(yè)（603288）、中炬高新（600872）。

風險提示：需求復蘇不及預期、成本超預期上行、食品安全風險。

聲明：本文引用第三方機構發(fā)布報告信息源，并不保證數(shù)據(jù)的實時性、準確性和完整性，數(shù)據(jù)僅供參考，據(jù)此交易，風險自擔。