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(資料圖片)

3月13日，東吳證券發(fā)布一篇非銀金融行業(yè)的研究報告，報告指出，期限錯配利率倒掛引致流動性危機，美聯(lián)儲快速應(yīng)對沖擊緩釋。

報告具體內(nèi)容如下：

事件：2023年3月8日，硅谷銀行（SVB）宣布拋售210億美元AFS（可出售金融資產(chǎn)），預計產(chǎn)生18億美元稅后虧損，同時公司公告將再融資22.5億美元，作為當下利率持續(xù)上行背景下優(yōu)化資產(chǎn)負債表的戰(zhàn)略性舉措。3月9日，公司股價大跌逾六成，3月10日，公司宣告破產(chǎn)，3月10日，美國加州金融保護和創(chuàng)新部宣布關(guān)閉SVB，并任命美國聯(lián)邦存款保險公司為破產(chǎn)管理人。

硅谷銀行事件核心原因分析。1）2022年3月，美聯(lián)儲宣布開始加息，導致美債收益率快速飆升。硅谷銀行4Q22單季年化存款成本為1.17%，該值于2021年（加息前）僅為0.04%。本次出售的210億美元AFS資產(chǎn)，平均利率1.79%、平均久期3-6年，在加息前利差貢獻較為穩(wěn)定，而加息后期限錯配利率倒掛引致流動性危機（當前美國兩年期美債和十年期美債收益率倒掛超過100bps），預計將造成稅后18億美元虧損。硅谷銀行明顯存在“借短買長”錯配壓力，加息周期下成本收益倒掛，前期配置的債券面臨賬面浮虧，面臨流動性危機。截至2022年末，SVB的貸存比僅為43%，相比之下其余同業(yè)平均水平為75%，2022年末公司AFS+HTM合計占到總資產(chǎn)55%，信貸資產(chǎn)占比僅為35%。2）硅谷銀行業(yè)務(wù)集中在科技、風險投資等領(lǐng)域，相對傳統(tǒng)銀行更少依賴個人儲戶存款，存款來源集中于科技行業(yè)。加息周期下后高科技初創(chuàng)企業(yè)融資困境加劇，并且開始消耗其存款。總結(jié)來看，公司過度依賴創(chuàng)投圈商業(yè)模式（投貸聯(lián)動）+缺乏廣泛零售用戶基礎(chǔ)+未實現(xiàn)損益水平顯著高于同業(yè)，也并非是美國商業(yè)銀行的普遍情況。

對中國金融業(yè)沒有任何實質(zhì)性影響。1）央行此前對包商銀行、恒豐銀行和錦州銀行三家中小銀行風險處置經(jīng)驗表明經(jīng)營理念激進、風險偏好過高、公司治理薄弱的中小銀行，在經(jīng)濟下行壓力加大、監(jiān)管逐步趨嚴的背景下，風險相對突出。當前金融風險防范處置長效機制業(yè)已不斷完善，銀行也積極服務(wù)實體經(jīng)濟，擁抱輕資本輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型；2）當前國內(nèi)期限利差和信用利差處于健康水平，商業(yè)銀行外部經(jīng)營環(huán)境良好，疫后復蘇持續(xù)推進；3）作為負債壓艙石的存款穩(wěn)定性處于歷史較好水平。央行4Q22城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷結(jié)果顯示，傾向于更多儲蓄的居民占61.8%，相較上年同期增長10.0個pct.，2022年居民活期和定期存款增速分別為-0.2%和20.1%，居民防御性存款意愿仍相對較強；4）目前來看，市場恐慌情緒蔓延和外資出逃現(xiàn)象基本得到緩解，無需過度擔憂。

美聯(lián)儲快速應(yīng)對救市，蝴蝶效應(yīng)沖擊有限。美聯(lián)儲于3月12日已決定剛性兌付SVB所有儲戶的存款，并推出新的銀行定期融資計劃（BTFP），向美國各金融機構(gòu)提供最長一年貸款，為其提供流動性，消除因擠兌事件導致類似SVB拋售資產(chǎn)的必要性。

投資建議：硅谷銀行的破產(chǎn)原因既有其自身押注科技風投企業(yè)領(lǐng)域，也有大多數(shù)銀行，尤其是中小銀行面臨的共性風險。3月13日美國財政部、美聯(lián)儲與FDIC發(fā)表的聯(lián)合聲明將較大提振市場信心，避免硅谷銀行的影響進一步傳染，但對中國金融業(yè)沒有任何實質(zhì)性影響。①證券板塊推薦個股組合：推薦【東方財富（300059）】、【廣發(fā)證券（000776）】，建議關(guān)注【東方證券（600958）】；②保險板塊推薦個股組合：推薦【中國太保（601601）】、【中國平安（601318）】、【中國人壽（601628）】；③金融科技推薦個股組合：推薦【東方財富】、【同花順（300033）】、【恒生電子（600570）】。

風險提示：美聯(lián)儲持續(xù)加息超預期，人民幣對美元持續(xù)貶值

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