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1月8日，國(guó)盛證券發(fā)布一篇煤炭開采行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，動(dòng)煤如期止跌，繼續(xù)多焦空礦。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

動(dòng)力煤：年前備貨補(bǔ)庫(kù)需求釋放，短期以穩(wěn)為主。本周，部分民營(yíng)煤礦陸續(xù)放假，供應(yīng)持續(xù)收緊，而年前備貨補(bǔ)庫(kù)開啟，采購(gòu)需求較上周已有好轉(zhuǎn)，坑口價(jià)格企穩(wěn)，個(gè)別煤種報(bào)價(jià)有小幅上調(diào)；而港口觀望情緒濃厚，少數(shù)終端仍在壓價(jià)采購(gòu)，成交重心小幅下移。截至1月6日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)主流報(bào)價(jià)1205元/噸左右，周環(huán)比下跌20元/噸。產(chǎn)地方面，春節(jié)臨近，部分小礦陸續(xù)安排停產(chǎn)放假，疊加疫情感染人數(shù)較多，部分礦井開始減產(chǎn)停產(chǎn)檢修，整體供應(yīng)有所收緊；部分終端&站臺(tái)煤廠年前備貨開啟，采購(gòu)需求較上周已有好轉(zhuǎn)，但考慮大部分煤礦銷售以長(zhǎng)協(xié)保供為主，化工、水泥等終端以剛需補(bǔ)庫(kù)為主，貿(mào)易商多處于觀望狀態(tài)，且下游企業(yè)也陸續(xù)放假，對(duì)價(jià)格支撐作用較為有限，坑口煤價(jià)趨穩(wěn)運(yùn)行，僅個(gè)別煤種報(bào)價(jià)有小幅上調(diào)。港口方面，年前備貨需求稍有好轉(zhuǎn)，港口調(diào)出量有小幅增長(zhǎng)，但市場(chǎng)觀望情緒濃厚，少數(shù)終端仍在壓價(jià)采購(gòu)，成交重心小幅下移，北港庫(kù)存持續(xù)累積。下游方面，冷空氣勢(shì)力總體偏弱，我國(guó)中東部大部地區(qū)氣溫將逐步轉(zhuǎn)為接近常年或偏高，疊加春節(jié)臨近，工廠陸續(xù)停工放假，電廠日耗同比偏低，且新年長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)尚可，市場(chǎng)煤采購(gòu)較少，電廠庫(kù)存高位震蕩。整體而言，一方面，隨著春節(jié)臨近，部分煤礦陸續(xù)放假，疊加煤礦保安全和檢修頻繁，煤礦開工率持續(xù)下降；一方面，受疫情影響，煤礦有效勞動(dòng)力削減，對(duì)產(chǎn)量亦造成一定影響，均導(dǎo)致產(chǎn)地整體供應(yīng)有所縮減；此外，12月后受國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛影響，進(jìn)口煤到岸數(shù)量有所下滑。但下游需求釋放速度緩慢，觀望情緒濃厚，少量剛需詢貨壓價(jià)為主，市場(chǎng)交易冷清；目前電廠以中長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)為主，庫(kù)存高位運(yùn)行，市場(chǎng)煤采購(gòu)較少，年底臨近及疫情影響，部分下游開始放假，非電企業(yè)開工率難有提升，水泥鋼材等錯(cuò)峰生產(chǎn)，工業(yè)用電低迷，整體需求端疲軟對(duì)價(jià)格支撐不足，預(yù)計(jì)短期價(jià)格仍將以穩(wěn)為主，后期重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)后需求啟動(dòng)情況，靜待供需逆轉(zhuǎn)。

焦煤：焦炭開啟提降，價(jià)格偏弱運(yùn)行。本周，焦炭首輪提降落地，雙焦市場(chǎng)情緒均有走弱，煤礦線上競(jìng)拍成交價(jià)格多有回落，且流拍比例增加，產(chǎn)地部分礦點(diǎn)報(bào)價(jià)亦有所下調(diào)。截至1月6日，京唐港山西主焦報(bào)收2730元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，因前期井下停產(chǎn)檢修的部分煤礦逐步恢復(fù)生產(chǎn)，焦煤供應(yīng)有小幅增加；汾渭統(tǒng)計(jì)本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量周環(huán)比增加6.4萬(wàn)噸至877.2萬(wàn)噸。進(jìn)口蒙煤方面，受運(yùn)輸許可證到期影響，口岸通關(guān)量有所下滑，汾渭統(tǒng)計(jì)1.2-1.5甘其毛都口岸通關(guān)4天，日均通關(guān)724車，較上周同期日均減少150車；因市場(chǎng)情緒走弱，口岸成交較為冷清，蒙5原煤現(xiàn)匯報(bào)價(jià)下跌至1450-1500元/噸。需求端，焦炭落實(shí)第一輪降價(jià)，焦企利潤(rùn)壓縮，焦企提產(chǎn)意愿減弱，且焦鋼企業(yè)前期冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)基本結(jié)束，對(duì)原料煤采購(gòu)節(jié)奏明顯放緩，疊加成本端部分煤種價(jià)位相對(duì)較高，焦企采購(gòu)多相對(duì)謹(jǐn)慎。后市來看，短期來看，焦企原料煤冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，預(yù)計(jì)未來維持剛需采以保證庫(kù)存穩(wěn)定；元旦焦炭第一輪提降100落地，春節(jié)前由焦煤冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)引發(fā)的煤焦螺旋上漲行情基本結(jié)束。對(duì)于國(guó)內(nèi)焦煤而言，雖然疫情對(duì)供應(yīng)端影響時(shí)間較短，影響相對(duì)較小，但隨著春節(jié)臨近，兩周后地方煤礦將陸續(xù)停產(chǎn)放假，供應(yīng)仍將面臨階段性收縮。雖然下游補(bǔ)庫(kù)陸續(xù)結(jié)束，但春節(jié)前焦企還要繼續(xù)維持較高庫(kù)存，剛需采購(gòu)還將維持。因此，雖然煤價(jià)上漲動(dòng)力逐步減弱，但暫時(shí)尚難大幅下跌。中長(zhǎng)期來看，宏觀利好政策不斷出臺(tái)推動(dòng)預(yù)期走強(qiáng)，亦對(duì)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈形成一定正反饋，鋼材價(jià)格一旦走強(qiáng)，鋼廠虧損和庫(kù)存壓力減輕，將強(qiáng)化和加劇了短期雙焦螺旋式上漲，重點(diǎn)關(guān)注終端需求改善情況。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒，給市場(chǎng)注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。

焦炭：首輪提降落地，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有1~2輪提降空間。本周，焦價(jià)首輪提降落地，降幅100元/噸。供應(yīng)端，首輪焦炭提降落地，焦企整體生產(chǎn)積極性一般，多維持前期生產(chǎn)狀態(tài)；受鋼廠采購(gòu)積極性明顯回落影響，焦企出貨放緩，中西部地區(qū)部分焦企庫(kù)存開始累積，但考慮焦企庫(kù)存仍較低，庫(kù)存壓力不大。需求端，季節(jié)性淡季背景下成材需求較差，鋼材價(jià)格上漲乏力，雖焦炭落實(shí)首輪提降，鋼廠利潤(rùn)稍有修復(fù)，但當(dāng)前多數(shù)鋼廠仍處于虧損狀態(tài)，生產(chǎn)積極性一般，個(gè)別有新增檢修情況，鐵水產(chǎn)量小幅下降；疊加現(xiàn)階段鋼廠原料庫(kù)存已至中高位水平，采購(gòu)積極性明顯回落，控制到貨現(xiàn)象增多。綜合來看，考慮當(dāng)前終端需求較差，成材價(jià)格下跌，鋼廠盈利能力下降，疊加近期原料煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行，成本支撐作用逐漸走弱，制約焦價(jià)進(jìn)一步上漲空間，短期市場(chǎng)或以博弈為主，后期還需關(guān)注鋼廠利潤(rùn)及庫(kù)存變化情況。

投資策略。本周，動(dòng)力煤價(jià)格如期止跌，主因：(1)隨著春節(jié)臨近，部分煤礦陸續(xù)放假，疊加煤礦保安全+檢修頻繁+疫情致有效勞動(dòng)力削減，煤礦開工率持續(xù)下降，產(chǎn)地整體供應(yīng)有所縮減；(2)12月后受國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛影響，進(jìn)口煤到岸數(shù)量有所下滑；(3)港口煤價(jià)經(jīng)過一段時(shí)間下跌后，已經(jīng)與集港成本小幅倒掛。后續(xù)隨著春節(jié)后需求逐步啟動(dòng)，煤價(jià)有望再次開啟上行通道。此外，市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)預(yù)期過于悲觀，大部分認(rèn)為煤價(jià)將從此轉(zhuǎn)勢(shì)，明年中樞下移。但我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的邊際修復(fù)和地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，2023年動(dòng)力煤市場(chǎng)總體呈現(xiàn)供需基本平衡但階段性偏緊的格局，且煤炭市場(chǎng)仍面臨諸多結(jié)構(gòu)性矛盾，如鐵路外運(yùn)、動(dòng)煤“雙規(guī)制”、海外不確定性等，均將對(duì)煤價(jià)形成較強(qiáng)支撐?？紤]到非電用煤或存驚喜，明年煤價(jià)波動(dòng)幅度或加大，中樞或超市場(chǎng)預(yù)期(具體參見報(bào)告《估值修復(fù)不會(huì)缺席，矛盾難解，價(jià)格或存驚喜》)。堅(jiān)守核心資產(chǎn)，看好高長(zhǎng)協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦：中國(guó)神華（601088）、兗礦能源（600188）、陜西煤業(yè)（601225）、中煤能源（601898）；看好煤、氣產(chǎn)能的擴(kuò)容的廣匯能源（600256）；重點(diǎn)推薦焦煤板塊的山西焦煤（000983）、潞安環(huán)能（601699）、平煤股份（601666）；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽(yáng)股份（600348）；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰（300881）、青達(dá)環(huán)保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)。

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