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恒帥股份(300969)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

公司以微電機(jī)為基礎(chǔ)，形成微電機(jī)，清洗泵及清洗系統(tǒng)三大主業(yè)

公司微電機(jī)產(chǎn)品主要為海內(nèi)外一級(jí)零部件供應(yīng)商做配套，主要產(chǎn)品為后備箱及側(cè)門電機(jī)；汽車空調(diào)風(fēng)扇電機(jī)；摩托車ABS電機(jī)等。同時(shí)公司橫向拓展高壓清洗泵，清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)，其中清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)作為一級(jí)供應(yīng)商配套整車廠。2021年微電機(jī)、高壓清洗泵、清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)分別營(yíng)收1.71/1.81/1.69億元，分別占比29.34%/31.04%/28.90%。

公司實(shí)控人為夫妻，股權(quán)集中，董事長(zhǎng)專注微電機(jī)近30余年

公司實(shí)際控制人許寧寧、俞國梅為夫妻關(guān)系，兩人總計(jì)持有71.58%公司股份。董事長(zhǎng)許寧寧自1986年任鄞縣第二微型電機(jī)廠技術(shù)副廠長(zhǎng)開始進(jìn)入微電機(jī)領(lǐng)域，專注微電機(jī)近30年.

汽車智能化電動(dòng)化加速，車用微電機(jī)市場(chǎng)空間大

2022年全球車用微電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為150億美元，隨著汽車智能化電動(dòng)化加速，車用微電機(jī)的使用量也會(huì)大幅提升。應(yīng)用場(chǎng)景包括座椅按摩、電動(dòng)尾門、隱藏式門把手、電動(dòng)門、電動(dòng)充電小門等等。其中電動(dòng)尾門、隱藏式門把手、電動(dòng)充電小門以及座椅按摩滲透率分別為31.6%、10.2%、3.5%以及4.2%。

依托清洗系統(tǒng)，拓展ADAS及熱管理業(yè)務(wù)邊界

L3級(jí)以上智能駕駛輔助系統(tǒng)對(duì)于系統(tǒng)魯棒性要求更高，雨雪的遮擋，泥水的飛濺以及高速行駛中撞擊車輛的飛蟲會(huì)使得攝像頭及激光雷達(dá)無法工作，專用的傳感器清洗系統(tǒng)勢(shì)必成為一種標(biāo)配。公司前瞻規(guī)劃，開發(fā)的智能駕駛輔助傳感器清洗系統(tǒng)已經(jīng)向部分客戶小批量校樣并進(jìn)行路試。我們預(yù)計(jì)2025年預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)空間將達(dá)到30億元。公司熱管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從0到1突破，有望成為新的發(fā)力增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司已在熱管理領(lǐng)域的電子循環(huán)泵、歧管等產(chǎn)品進(jìn)行了開發(fā)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

恒帥股份是國內(nèi)汽車微電機(jī)及汽車清洗系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為7.34億元、9.49億元、12.05億元，歸母凈利潤(rùn)為1.44億元、1.96億元、2.43億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE36、26、21倍。我們選取同為車用電機(jī)及微電機(jī)領(lǐng)域的方正電機(jī)、兆威機(jī)電以及德昌股份作為可比公司，2022-2024年平均PE值分別為95.05、29.10、19.51。考慮到公司微電機(jī)及熱管理業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，智能駕駛傳感器清洗系統(tǒng)未來前景廣闊，給予2023年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值68.60億元，目標(biāo)股價(jià)85.75元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

汽車智能化發(fā)展不及預(yù)期；L3級(jí)智能駕駛普及不及預(yù)期；新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期。