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本周三，豬肉板塊遭遇重挫，溫氏、牧原、新希望均暴跌6%左右，跌幅顯著高于大盤，跟撲街的新能源車龍頭股有得一拼。后兩個(gè)交易日小幅上漲，整體不溫不火。

4月27日以來，滬指上漲17.4%，深成指上漲26%，創(chuàng)業(yè)板指更是大漲30%。成長賽道股，諸如寧德時(shí)代、長安汽車、長城汽車、億緯鋰能、比亞迪、明陽智能、隆基綠能、通威股份漲瘋了，少則50%，多則翻數(shù)倍。就連業(yè)績暴雷的陽光電源底部上來也有近70%。而豬股上漲如蝸牛一般慢慢爬行，但跌下來毫不含糊，不少豬股投資者按捺不住了：周三為何如此大跌？公司出問題了嗎？還有，豬價(jià)漲這么兇，股價(jià)為什么不火?

豬圈上空彌漫著悲觀氛圍。更有某平臺(tái)堅(jiān)定認(rèn)為：豬價(jià)連漲11周，豬周期并未反轉(zhuǎn)。目前行業(yè)供給嚴(yán)重過剩的局面仍存，豬價(jià)還會(huì)再次觸底來推動(dòng)新一輪產(chǎn)能去化。接下來，聊一聊我的觀察與理解，僅供參考。

(資料圖片僅供參考)

01

再論拐點(diǎn)

時(shí)到如今，對于本輪豬周期的拐點(diǎn)，市場仍有較大分歧。有人說，今年4月份的能繁母豬數(shù)量高達(dá)4177萬頭，5月又?jǐn)U張了14.7萬頭至4192萬頭，后者較去年6月高位的4564萬頭僅僅去化372萬頭，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于爆發(fā)非洲豬瘟之前的水平。如此之高的能繁母豬水平，去化幅度太小，篤定豬價(jià)不可能反轉(zhuǎn)。

在我看來，依據(jù)能繁母豬數(shù)據(jù)來判斷豬周期很不靠譜。在過往正常豬周期中，三元母豬（商品代肥豬直接留種當(dāng)能繁）占能繁母豬總量區(qū)區(qū)只有百分之幾，二元母豬占比高達(dá)90%以上。兩者生產(chǎn)效率差距實(shí)在太大。其中，影響成本最關(guān)鍵的PSY，二元母豬每胎是21頭斷奶仔豬，而三元母豬僅僅只有14頭。

2018年下半年爆發(fā)非瘟之后，中國核心種豬群遭遇嚴(yán)重破壞。能繁母豬總量從爆發(fā)非瘟之前的3300萬+快速滑落至1900萬頭，較正常年份去化高達(dá)50%左右。不管是上市豬企，還是養(yǎng)殖場，還是農(nóng)民，均預(yù)期未來高豬價(jià)會(huì)持續(xù)很久，便瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)能，但又沒有能繁母豬，結(jié)果就直接留種育肥豬當(dāng)正常母豬用（即三元母豬）。因此，三元能繁占比走高，在2020年一季度后高達(dá)45%左右。即便是現(xiàn)在，三元占比仍然不低。這亦是非瘟后行業(yè)平均養(yǎng)殖成本大幅提升的核心邏輯。能繁母豬數(shù)據(jù)夾雜著大量低效能三元，以此數(shù)據(jù)來判斷豬周期拐點(diǎn)其實(shí)已經(jīng)喪失了意義，且有可能會(huì)誤導(dǎo)。

在我看來，新一輪豬周期已經(jīng)在2022年4月開啟了。

首先看豬價(jià)。7月1日，生豬現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)快速飆升至20.5元，而6月12日僅僅16元。短短18天，豬價(jià)暴漲28%?，F(xiàn)價(jià)較3月20日的11.8元暴漲73.7%。

有券商做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，2006-2021年生豬月度均價(jià)，最低豬價(jià)的時(shí)期為4—6月。而正是這個(gè)消費(fèi)淡季期間，今年豬價(jià)逆勢大幅暴漲超70%，何以見得生豬供需缺口有多大。為什么這么大？在我看來，就是因?yàn)樨i周期已經(jīng)反轉(zhuǎn)了。

去年10月初—11月底，豬價(jià)從10.7元快速飆升至18.5元，主要邏輯是前幾個(gè)月因?yàn)樨i價(jià)暴跌引發(fā)恐慌性出欄踩踏后斷檔疊加消費(fèi)旺季的階段性行情。今年的情況與之不同，不能以這段行情線性外推接下來也會(huì)走相似的行情。

能繁母豬數(shù)據(jù)“注水”不少，無法依此判斷周期拐點(diǎn)。但我們可以從出欄豬價(jià)與仔豬價(jià)格來輔助佐證判斷。

去年5月，出欄豬價(jià)跌破20元，即跌破行業(yè)平均養(yǎng)殖成本線，后到了7月，仔豬價(jià)格也跌破成本價(jià)。全行業(yè)陷入集體虧損狀態(tài)，可以推斷市場開始收縮能繁母豬的產(chǎn)能（農(nóng)業(yè)農(nóng)村部去年6月數(shù)據(jù)見頂，數(shù)據(jù)值本身參考意義不大，但趨勢仍有參考意義）。

去年5月開始全行業(yè)出現(xiàn)虧損至今，真實(shí)的能繁母豬其實(shí)一直處于較為慘烈的去化階段（比數(shù)據(jù)要嚴(yán)重的多），因?yàn)槌鰴谪i價(jià)一直低于20元的成本線。能繁母豬高點(diǎn)位于6月-7月，對應(yīng)今年的出欄將會(huì)是4-5月，后續(xù)10個(gè)月每個(gè)季度的豬都會(huì)環(huán)比的供應(yīng)減少。疊加消費(fèi)旺季來臨，生豬的供需缺口會(huì)逐步加大，而不是逐步減少，豬價(jià)具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

這也意味著今年4月將會(huì)是本輪豬周期的拐點(diǎn)。前面也提到，有人說豬價(jià)還要探底，請問靠什么來探底？

02

不一樣的豬周期

非瘟之前的豬周期，可以稱為傳統(tǒng)豬周期。因?yàn)轲B(yǎng)殖成本基本穩(wěn)定，養(yǎng)殖經(jīng)營主體的成本差距比較小。比如行業(yè)平均養(yǎng)殖成本在14元，溫氏股份13元，正邦14元，而牧原略顯優(yōu)勢，可以做到12元。當(dāng)然，行業(yè)中最優(yōu)秀的散養(yǎng)戶其實(shí)可以做到10元，因?yàn)榭梢岳闷淞畠r(jià)的生產(chǎn)要素來養(yǎng)殖，比如廚余與農(nóng)余。

傳統(tǒng)豬周期有一個(gè)鮮明的特點(diǎn)，能繁母豬去化并不劇烈，基本維持在10-20%之間，不會(huì)對養(yǎng)殖生產(chǎn)秩序造成很大的擾動(dòng)。這也決定了豬價(jià)高峰與低谷懸殊不會(huì)太大。縱觀2006-2018年間的3次豬周期，豬價(jià)基本在10-20元之間波動(dòng)。

非瘟之后，行業(yè)游戲規(guī)則徹底改變了。

首先，核心種豬群遭遇非瘟破壞，育肥商品豬留種充當(dāng)能繁母豬，繁育效率大幅下降，養(yǎng)殖成本大幅上升。當(dāng)前，行業(yè)平均養(yǎng)殖成本大幅抬升至20元左右，各經(jīng)營主體差距也被顯著拉開。在統(tǒng)一計(jì)算口徑下，今年一季度，牧原、溫氏、新希望、正邦、大北農(nóng)、傲農(nóng)、天邦7家企業(yè)的育肥豬完全成本為：15.4，19.9，23.5，20.6，20.1，21.8，23.1（元/公斤）。

其次，由于非瘟是惡性傳染病，農(nóng)戶散養(yǎng)以及“公司+農(nóng)戶”模式不能低成本有效防控瘟疫，傳統(tǒng)優(yōu)秀產(chǎn)能壓減，高成本低效產(chǎn)能大幅增加。以上兩個(gè)維度的變化，意味著傳統(tǒng)豬周期被終結(jié)了。

傳統(tǒng)周期，僅會(huì)去產(chǎn)能。豬瘟之后，不僅去產(chǎn)能，還會(huì)去債務(wù)去信用，極大妨礙了養(yǎng)豬業(yè)的正常經(jīng)營秩序。

非瘟后，每頭豬平均虧損1000元以上，即便是自繁自養(yǎng)虧損也達(dá)到了400元。而傳統(tǒng)豬周期在行業(yè)低谷時(shí)期平均每頭虧損200-300元。從去年5月開始到今年5月，行業(yè)虧損超過1年，相當(dāng)于至少虧掉了2—3個(gè)以上的傳統(tǒng)周期低谷的錢，會(huì)吃干吃凈行業(yè)現(xiàn)金流，造成一部分沒錢養(yǎng)豬沒錢補(bǔ)欄的困局。

其次，非瘟后，行業(yè)負(fù)債水平越來越高，引發(fā)行業(yè)融資信用大幅銳減，處于歷史最低水平。2022年一季度末，正邦、傲農(nóng)、天邦、新希望、溫氏，資產(chǎn)負(fù)債率分別為97%、89.9%、83.7%、68.4%、66.5%。這遠(yuǎn)超豬企負(fù)債率紅線水平，還有3家超80%，很大概率已經(jīng)不能從外界融到資金了。上市公司如此，大中型養(yǎng)殖場能好到哪里去？

債務(wù)信用去杠桿，將會(huì)是比去產(chǎn)能更為徹底的出清方式。這可能會(huì)導(dǎo)致一種情形是豬價(jià)漲起來還在去產(chǎn)能——豬價(jià)上來了，債主們登門了，先賣豬還債，更不要提說借錢補(bǔ)欄了。

可見，非瘟徹底改變了養(yǎng)豬行業(yè)，也較為徹底擾亂了行業(yè)的經(jīng)營秩序。過去2年，養(yǎng)豬業(yè)高效產(chǎn)能（低成本）并沒有有效恢復(fù)，一旦跨入下一個(gè)上漲周期，豬價(jià)高點(diǎn)可能遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

03

尾聲

豬價(jià)漲這么多，為何豬股不溫不火？

豬是有周期性的。之所以叫周期股，就是因?yàn)椴▌?dòng)大，上下振幅劇烈，容易患得患失。在周期高點(diǎn)，線性外推利潤的成長和行業(yè)格局，在周期低點(diǎn)，一大堆利空，悲觀至極。并且，股價(jià)走勢與豬價(jià)走勢會(huì)存在時(shí)間差，并不是價(jià)格漲，股價(jià)就要漲。后者邏輯更為復(fù)雜，且干擾因素較多，比如大盤表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)資金行業(yè)高低切換等等。

其實(shí)，豬股并不是沒有上漲。從去年7月底至今，巨星農(nóng)牧大漲160%，溫氏大漲77%，新希望上漲42%，牧原上漲38%。這已經(jīng)大幅跑贏上證50（-3.47%）和滬深300（-6.17%）的表現(xiàn)。

過往的豬周期行情演繹，主要有“產(chǎn)能去化階段”和“豬價(jià)主升階段”，主要分別以產(chǎn)能去化程度和豬價(jià)上行高度作為投資的錨。在我看來，當(dāng)前豬股已經(jīng)演繹完成了第一階段，第二階段正在演繹中。豬股近來表現(xiàn)似乎并不亮眼，主要是因?yàn)槭袌鰧τ谪i周期還存在一些分歧。當(dāng)然，市場目前主要扎堆搞新能源、光伏賽道，豬股似乎并沒有太多主力資金眷顧。

參照分析上一輪周期，豬價(jià)在2019年10月就以沖頂至40元以上，后回落震蕩1年多時(shí)間。而牧原股價(jià)的主升浪還有幾波，一直到2021年2月才見頂。而其余中小豬企早就開始跌了，主要是前期講的故事沒有成為現(xiàn)實(shí)。當(dāng)然，我們做投資不能刻舟求劍，歷史不會(huì)簡單重復(fù)，但過去的規(guī)律可以參考。

在我看來，下一輪豬周期已經(jīng)開啟，誰欄里有更多的貨將最為受益，戴維斯雙擊嘛。當(dāng)然，中短期行情好不好，不僅單是豬價(jià)上漲、業(yè)績改善說了算，還跟大盤表現(xiàn)、資金輪動(dòng)等都有關(guān)聯(lián)。對于下一波豬周期，我們不妨樂觀一點(diǎn)，耐心一點(diǎn)。