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8月22日，思考樂教育(01769.HK)公布中期業(yè)績(jī)，表現(xiàn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，成為教育板塊的“黑馬”。上半年公司的收益為2.51億元，同比增長(zhǎng)31.3%；公司增收又增利，實(shí)現(xiàn)大幅扭虧——公司歸母凈利潤(rùn)4651.1萬元，而去年同期虧損為3202.7萬元。

【資料圖】

公司向上拐點(diǎn)似乎已正式確立。

亮眼財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背后，是公司從傳統(tǒng)教育提供商到“素質(zhì)教育+直播電商品牌”的有效轉(zhuǎn)型。

盈利拐點(diǎn)的本質(zhì)是成長(zhǎng)拐點(diǎn)

隨著“雙減”新規(guī)落地，教育培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)生較大改變，教育機(jī)構(gòu)紛紛從學(xué)科培訓(xùn)轉(zhuǎn)型。行業(yè)走向震蕩與調(diào)整，進(jìn)入了探索期的混沌狀態(tài)。于此間，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

毫無疑問，這一過程對(duì)個(gè)體企業(yè)而言必然是挑戰(zhàn)更大一些。但好處也不能忽略——教育正回歸本源，從功力的“快“行業(yè)，回到“十年樹人”的“慢”行業(yè)中。這一變化，有利于優(yōu)質(zhì)教育服務(wù)提供商的長(zhǎng)期發(fā)展。

從供給側(cè)來看，競(jìng)爭(zhēng)格局得到了很大優(yōu)化。

在2021年及之前，線上培訓(xùn)一度炙手可熱。資本一旦覺得有快錢可以賺，便試圖通過“燒錢”與“跑馬圈地”的互聯(lián)網(wǎng)打法來壟斷市場(chǎng)。在此背景下，價(jià)格戰(zhàn)盛行，大量的“一元課程”充斥市場(chǎng)。與之同時(shí)，更多的玩家跑步進(jìn)場(chǎng)，帶來了大量的低質(zhì)量教育服務(wù)供給。

但隨著行業(yè)改革的到來，市場(chǎng)混戰(zhàn)狀態(tài)快速收斂，激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局得到顯著改善，低素質(zhì)的教育機(jī)構(gòu)整頓出清。存活下來的頭部玩家終于開始享受到更多市場(chǎng)蛋糕。

從需求端來看，政策逐漸明朗，下游需求持續(xù)增長(zhǎng)。天風(fēng)證券研究所認(rèn)為，非學(xué)科培訓(xùn)政策已明確鼓勵(lì)做好科學(xué)教育加法，明確方向?yàn)椤八仞B(yǎng)及人文”。根據(jù)艾瑞咨詢，素質(zhì)教育核心群體為學(xué)前至小學(xué)生，2019年人數(shù)高達(dá)1.5億，潛在生源基數(shù)龐大。艾瑞咨詢進(jìn)一步預(yù)測(cè)2023年素質(zhì)教育市場(chǎng)規(guī)模超7000億元，前景非?？捎^。

在更健康的市場(chǎng)環(huán)境之下，能回歸教育本質(zhì)、最終在素質(zhì)教育市場(chǎng)尋找到自己位置的教育服務(wù)提供商，有望能重回成長(zhǎng)正軌。新東方與思考樂就是最典型的例子。

思考樂是教育是中國(guó)大灣區(qū)領(lǐng)先的素質(zhì)教育服務(wù)提供商，自2012年創(chuàng)立至今已有12年歷史，服務(wù)超過百萬客戶。在2021年以前，思考樂教育的規(guī)模已在廣東省名列前茅，服務(wù)超過百萬學(xué)生，有領(lǐng)先的品牌優(yōu)勢(shì)與教研服務(wù)能力。

在“雙減”新規(guī)落地后，公司積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，關(guān)停相關(guān)業(yè)務(wù)，致使2021年當(dāng)年從盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損為2661.10萬元。與之同時(shí)，公司推出多種非學(xué)科的素養(yǎng)課程，包括科學(xué)素養(yǎng)、樂學(xué)國(guó)學(xué)、邏輯思維訓(xùn)練、及妙維國(guó)際素養(yǎng)等課程。大部分的調(diào)整成本（主要是學(xué)習(xí)中心和教職工隊(duì)伍的調(diào)整）已在2022年、尤其是在上半年消化完畢。

進(jìn)入2023年，公司重回成長(zhǎng)——中期業(yè)績(jī)釋放出這一積極的信號(hào)。

根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告，公司正式結(jié)束了營(yíng)業(yè)收入下降的趨勢(shì)——上半年公司的收益同比增長(zhǎng)31.3%。其中，超過90%的收益來自素養(yǎng)課程業(yè)務(wù)。上半年，素養(yǎng)課程收益同比增長(zhǎng)近30%至2.32億元，相關(guān)輔導(dǎo)課時(shí)同比增長(zhǎng)29.3%至2,675,300個(gè)課時(shí)。素質(zhì)教育板塊已構(gòu)成公司穩(wěn)健成長(zhǎng)的壓艙石，表明公司轉(zhuǎn)型已走上正軌。

更值得關(guān)注的、給投資者帶來更多驚喜的是盈利指標(biāo)：公司大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)4293.80萬元。這個(gè)凈利潤(rùn)數(shù)字，已超過未受“雙減”影響的2021中報(bào)！公司正在回歸到成長(zhǎng)軌道中。

這樣的發(fā)展成果，一部分得益于公司用素質(zhì)教育業(yè)務(wù)構(gòu)筑了基本盤，長(zhǎng)期發(fā)展路徑清晰；另一部分得益于公司進(jìn)入了另一個(gè)潛力巨大的領(lǐng)域——直播電商。

探索直播電商業(yè)務(wù)，新成長(zhǎng)曲線加速構(gòu)建

在炙手可熱的直播電商賽道中，新東方在線的發(fā)展模式已經(jīng)獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

從業(yè)務(wù)的角度來看，新東方在線的發(fā)展邏輯同樣適用于思考樂——從傳統(tǒng)教育服務(wù)商到直播電商，很多能力是可以復(fù)制遷移的。

思考樂作為教育服務(wù)機(jī)構(gòu)龍頭，與新東方在線有很多共同之處。公司積累了百萬級(jí)的學(xué)生以及家長(zhǎng)流量池，并在大灣區(qū)具備廣泛影響力和號(hào)召力。良好的教育品牌形象，天然具備很高的信任感，遠(yuǎn)勝于一般的營(yíng)銷手段帶來的效果。

其次，公司還擁有優(yōu)秀的教師隊(duì)伍與良好的人才培養(yǎng)能力。新東方在線的轉(zhuǎn)型已經(jīng)證明，相較于一般的主播，教師主播能夠提供更富有文化底蘊(yùn)的直播內(nèi)容，讓觀眾在享受娛樂、下單購(gòu)物的同時(shí)，還能夠擴(kuò)寬知識(shí)面、豐富自身文化素養(yǎng)。優(yōu)質(zhì)人文內(nèi)容輸出方式，更受較高購(gòu)買力的消費(fèi)者群體的青睞。這樣的定位優(yōu)勢(shì)非常明顯：一方面，差異化之下，思考樂直播間面臨較小的競(jìng)爭(zhēng)壓力，很有機(jī)會(huì)走出自己的特色；另一方面，用戶對(duì)溢價(jià)的接受程度更高，消費(fèi)潛力更值得長(zhǎng)期挖掘。

在清晰認(rèn)知到自身優(yōu)勢(shì)后，思考樂打造了直播品牌“思考樂GO”作為試水?！八伎紭稧O”定位為趣味知識(shí)帶貨的電子商務(wù)平臺(tái)，旨在提供高質(zhì)量和高性價(jià)比的產(chǎn)品。此外，思考樂還與國(guó)內(nèi)頭部直播電商機(jī)構(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，計(jì)劃聚焦于三農(nóng)電商直播領(lǐng)域，打開直播電商市場(chǎng)。

這些機(jī)構(gòu)是抖音頭部的專業(yè)化直播電商機(jī)構(gòu)，無論是日均觀看人次還是選帶貨轉(zhuǎn)化率都長(zhǎng)期穩(wěn)居前幾。二者的合作非常深入，涉及股權(quán)層面的一些合作，包括共建子公司、相互持股，以及業(yè)務(wù)并購(gòu)等。直播電商業(yè)務(wù)有望打開更廣闊的想象空間，為公司發(fā)展注入強(qiáng)勁活力，并推動(dòng)整體基本面繼續(xù)優(yōu)化。

從中期業(yè)績(jī)我們可以看出，過去的2022年已是公司的業(yè)績(jī)底。當(dāng)前，公司當(dāng)前仍處于估值底——從歷史數(shù)據(jù)來看，整體估值仍處于歷史底部區(qū)間。隨著直播電商的業(yè)績(jī)潛力兌現(xiàn)，公司的估值有望迎來進(jìn)一步修復(fù)。政策拐點(diǎn)、基本面拐點(diǎn)、估值拐點(diǎn)三大拐點(diǎn)共振，足以對(duì)思考樂后續(xù)行情演繹形成較強(qiáng)的有利支撐。