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貴在穩(wěn)優(yōu)！

作者：聞道

(相關(guān)資料圖)

編輯：夢(mèng)琪

風(fēng)品：令煜

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

臨門一腳卻選擇撤單，細(xì)觀近期一波波的撤回者，到底在躊躇什么？

8月5日，深交所更新IPO項(xiàng)目動(dòng)態(tài)顯示，創(chuàng)業(yè)板融資額最大的擬IPO企業(yè)惠科股份審核終止，源于企業(yè)申請(qǐng)撤回。

從行業(yè)視角看，受宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)電子需求疲軟影響，液晶面板行業(yè)迎來寒冬，惠科股份IPO之路或有始于行業(yè)反彈景氣期，終于行業(yè)低迷回落期的意味，撤回不算多出意料，只是全歸外因么？

01

業(yè)績大起大落

擴(kuò)產(chǎn)能解周期“魔咒”？

LAOCAI

公開信息顯示，惠科股份成立于2001年，主要從事半導(dǎo)體顯示面板以及智能顯示終端的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

眾所周知，液晶面板制造業(yè)資金密集、技術(shù)密集，處于整個(gè)液晶面板中游，毛利率波動(dòng)大，周期性較強(qiáng)。

這一點(diǎn)招股書中能找到答案：2019年至2022上半年，惠科股份營收105.769億元、184.638億元、357.092億元及133.14億元。凈利-13.089億元、4.669億元、78.513億元、1.559億元。歸屬于母公司所有者的凈利-12.767億元、4.147億元、54.062億元、2.5億元。

可見2021年是一個(gè)分水嶺，當(dāng)年?duì)I利達(dá)到頂峰，同比大漲十多倍；2022上半年又大幅下滑，同比下滑數(shù)十倍。

毛利率方面，2019年至2021年為3.72%、17.48%和37.62%；2022年1-6月僅12.16%。

大起大落間，業(yè)績穩(wěn)健性、成長可持續(xù)性亟待提升。

招股書顯示，惠科股份計(jì)劃募集95億元，遠(yuǎn)超超越沃得農(nóng)機(jī)的60億募額是2022年創(chuàng)業(yè)板最大募集金額。

查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，除了金龍魚百億募集規(guī)模，寧德時(shí)代與邁瑞醫(yī)療募集規(guī)模也僅為50億左右。

一次性大手筆募集近百億資金，過會(huì)難度可想而知，多些審視目光也亦在情理中。聚焦募資用途，分別用于長沙惠科中大尺寸OLED半導(dǎo)體顯示器件研發(fā)升級(jí)、Mini LED直顯及背光生產(chǎn)線擴(kuò)建、惠科股份智慧物聯(lián)顯示解決方案、綿陽惠科Oxide產(chǎn)研一體化等項(xiàng)目，以及補(bǔ)流還貸。

做大做強(qiáng)之心溢于言表、亦難能可貴。只是，看看上述行業(yè)周期性、自身業(yè)績的大起大落，如此擴(kuò)容是放大還是縮小周期波動(dòng)影響、能解周期“魔咒”么？

或許，也有無奈與急迫。

與京東方A、TCL科技相比，惠科股份并不具備明顯優(yōu)勢(shì)。

據(jù)招股書，惠科股份已建成四條產(chǎn)線G8.6 TFT LCD高世代產(chǎn)線，其中，重慶金渝和滁州惠科 G8.6 高世代產(chǎn)線分別于 2017 年和 2019 年投產(chǎn)，并持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能爬坡。

2021年，兩條生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率超 90%，綿陽惠科和長沙惠科的G8.6 高世代產(chǎn)線分別于2020年、2021年投產(chǎn)，招股書披露時(shí)仍處產(chǎn)能爬坡階段。

相比之下，京東方與TCL科技，已具備了G10.5代LCD產(chǎn)線，在大尺寸面板業(yè)務(wù)上惠科急需加把勁兒?；菘乒煞輰?shí)控人王智勇也曾坦言，“惠科不是面板業(yè)的領(lǐng)頭羊”。

據(jù)悉，京東方一條10.5代液晶面板生產(chǎn)線，總投資約達(dá)460億元，真真的資金密集型。想要追趕，資本市場(chǎng)無疑是惠科股份不掉隊(duì)的重要依仗。那么此番撤回，對(duì)企業(yè)后續(xù)發(fā)展影響幾何呢？

02

負(fù)債率超68%、

現(xiàn)金流壓力幾何

研發(fā)投入VS專利糾紛

LAOCAI

看看依然居高的負(fù)債率、緊繃的現(xiàn)金流，不算多夸言。

2019年至2022年上半年，惠科股份資產(chǎn)負(fù)債率為97.77%、70.76%、69.49%和68.19%，持續(xù)下降值得肯定，然整體水平依然不算低。

截至2022年6月末，公司貨幣資金171.63億元，短期借款134億元，另外還有83.32億元的一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，現(xiàn)金儲(chǔ)備無法完全覆蓋短期債務(wù)。

另一廂，花錢支出的地方不少。比如研發(fā)投入，作為技術(shù)密集型企業(yè)，高研發(fā)投入是主要特征、研發(fā)創(chuàng)新是核心競爭力。

報(bào)告期內(nèi)，惠科股份研發(fā)投入金額為5.938億元、6.638億元、13.296億元和6.511億元，持續(xù)增加。

不加勁兒也不行。

招股書顯示，2019年，華星光電將惠科股份訴至法庭稱其侵權(quán)，涉及產(chǎn)品基本覆蓋了惠科當(dāng)時(shí)所有量產(chǎn)的主流液晶面板尺寸。

最終，雙方2020年達(dá)成專利訴訟和解，惠科股份以讓利方式支付和解費(fèi)3000萬元。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，身處高技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)專利儲(chǔ)備至關(guān)重要。尤其伴隨行業(yè)競爭加劇、疊加自身龐大業(yè)務(wù)體量，惠科需要先發(fā)制人，在布局產(chǎn)能時(shí)做到提前布局專利、夯實(shí)技術(shù)壁壘，即體量質(zhì)量并舉這才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

03

境外銷售收入超六成、

警惕存貨大增

LAOCAI

招股書顯示，惠科股份主要客戶覆蓋三星集團(tuán)、LG集團(tuán)、冠捷集團(tuán)、TCL電子、海信電子、海爾、小米等。

其中，三星集團(tuán)與LG集團(tuán)分別為公司第一、第二大客戶。2020-2021年及2022年上半年，惠科股份對(duì)三星集團(tuán)的銷售金額為34.99億元、72.86億元和22.72億元。對(duì)LG集團(tuán)的銷售金額為15.05億元、29.69億元和8.84億元。

兩客戶銷售額合計(jì)占營收比27.10%、28.71%和23.70%。報(bào)告期內(nèi)境外銷售收入占營收比達(dá)56.78%、63.91%、66.69%及63.5%。

超6成占比，需要警惕環(huán)境變化帶來的業(yè)績波動(dòng)性。深交所問詢函也曾問及，2022年部分境外客戶的需求減少并縮減采購。

不算多苛求。2021年及2022上半年，惠科股份存貨大幅增加，由2020年的22.89億元分別增至56.76億元、69.60億元。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備持續(xù)上升，占當(dāng)期末存貨余額比為17.47%、22.27%。

除了現(xiàn)金流壓力，還需警惕壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)市場(chǎng)話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力有待提升。

04

2022預(yù)虧、2023怎么走

LAOCAI

經(jīng)營壓力加大，也折射到2022全年業(yè)績上。

惠科股份在2023年1月的回復(fù)問詢函中表示，預(yù)計(jì)2022年銷售收入276億-278億元，同比下降 22.66%-22.05%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利-33.0億至-30.6億元，同比降166.26%-161.43%。

進(jìn)入2023年，行業(yè)壓力并沒減輕，7月14日A股兩大顯示面板企業(yè)京東方A、維信諾公布上半年業(yè)績預(yù)告。

京東方A預(yù)計(jì)凈利潤同比下降88%-89%至7億元-8億元，維信諾預(yù)計(jì)虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)至15.8億元-17.8億元。

龍頭競品如此，惠科股份又將何去從呢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)