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步入7月， A股有望演繹“筑底后回升”的結構性行情。

李立峰/文

(資料圖)

6月全球權益市場普遍上漲，A股走勢震蕩，上證指數(shù)最低下探3144點。6月A股以結構性行情為主，申萬一級行業(yè)中，家電、通信、汽車領漲；醫(yī)藥、交運、商貿(mào)零售、金融板塊領跌；人工智能賽道先揚后抑，月內呈現(xiàn)大幅波動。大宗商品方面，國內黑色系價格底部回升，國際油價和基本金屬整體震蕩。外匯方面，6月美元指數(shù)下行，但人民幣匯率持續(xù)貶值，6月30日離岸人民幣兌美元匯率跌破7.28。

步入7月， A股有望演繹“筑底后回升”的結構性行情。制約A股大幅上行的主要因素在于“增量資金有限”，無論從新基金發(fā)行，還是從北向資金流動均可觀察到“增量資金不足”；與此同時，鎖住A股大幅下行空間的期望在于“或有托底經(jīng)濟的結構性政策出臺”。

近期PMI、工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)顯示國內經(jīng)濟內生動能仍有不足，7月份陸續(xù)披露的6月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)或進一步強化政策寬松的預期。在7月底政治局會議召開前，穩(wěn)增長等一批“政策”有望陸續(xù)出臺，政策環(huán)境偏暖有利于A股風險偏好企穩(wěn)回升。以下幾個方面將是近期市場關注的重點：

央媒發(fā)文穩(wěn)定匯率市場預期，人民幣大幅貶值空間或有限，匯率波動對股市的制約有望減弱。央行二季度貨政委員會例會中，對于匯率的表述為“綜合施策、穩(wěn)定預期，堅決防范匯率大起大落風險”，表明近期人民幣匯率的波動引起了央行的關注。6月30日，央行主管的《金融時報》發(fā)文表示，“人民幣匯率穩(wěn)定有堅實的基本面支撐，下半年人民幣匯率有望繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”。近幾個交易日，A股走勢與匯率市場波動相關性減弱，外資也未出現(xiàn)大幅凈流出現(xiàn)象，反映市場對匯率波動表現(xiàn)有所鈍化。鑒于當前市場的匯率預期相對穩(wěn)定，央行匯率政策工具箱仍充足，人民幣進一步大幅貶值空間或有限，匯率波動對A股的制約有望減弱。

央行例會表示要“加大宏觀政策調控力度”，穩(wěn)增長政策有望加碼。6月以來，國內宏觀政策穩(wěn)增長信號漸強：貨幣政策方面，6月央行降息明確穩(wěn)增長加碼發(fā)力，推動貸款利率穩(wěn)中有降；6月16日，國常會“研究提出一批政策措施”后，各領域政策也陸續(xù)出臺。包括：6月21日財政部等三部門發(fā)文延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，6月29日國常會審議通過《關于促進家居消費的若干措施》，6月30日政治局審議《關于支持高標準高質量建設雄安新區(qū)若干政策措施的意見》等。央行二季度貨政委員會例會中對國內經(jīng)濟運行的表述為“內生動力還不強，需求驅動仍不足”，對于下一階段貨幣政策的表述為“加大宏觀政策調控力度、切實支持擴大內需、為實體經(jīng)濟提供更有力支持”等；此外6月30日央行決定增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，進一步加大對“三農(nóng)”、小微和民營企業(yè)金融支持力度，亦釋放穩(wěn)增長進一步加碼的信號。

當前A股中長期配置性價比較高，7月重點關注穩(wěn)增長政策和企業(yè)中報業(yè)績預告。截至最新，萬得全A（非金融石油石化）市盈率為17.6倍，低于2010年以來的中位數(shù)；多數(shù)重點一級行業(yè)的市盈率分位數(shù)位于歷史中位數(shù)下方；萬得全A風險溢價已高于近三年均值+1倍標準差，表明當前市場已計入較多悲觀預期，7月A股市場大概率圍繞“穩(wěn)增長”政策和中報業(yè)績兩條主線反復輪動。

海外方面，數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟和勞動力市場仍具韌性，美聯(lián)儲官員和6月點陣圖均暗示美國年內有進一步加息可能。

行業(yè)配置上，三條投資主線。一是夏季高溫下電力供需不平衡加劇，受益于成本端壓力下行和收入端電價上浮，公用事業(yè)相關板塊中報業(yè)績有望改善；二是關注受益于穩(wěn)增長政策的食品、家電等；三是主題方面，關注央國企重估帶來的機會。

（作者為華西證券研究所副所長  首席策略分析師）