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論打新，還是主板香！

(相關(guān)資料圖)

經(jīng)常打新的朋友應(yīng)該發(fā)現(xiàn)了，12月以來，北交所新股幾乎上一只破發(fā)一只，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股也沒有表現(xiàn)很亮眼的。

眼看到年底了，主板終于迎來一個(gè)大型IPO。

尚太科技（001301.SZ）于12月19日完成了申購，其發(fā)行定價(jià)33.88元/股，相應(yīng)的市盈率為16.28倍，遠(yuǎn)低于可比上市公司的平均市盈率水平（37.02倍），中一簽需繳款16940元。

本次公司預(yù)計(jì)募資總額約22億元，發(fā)行總市值約88億元。

作為國內(nèi)前十名鋰電池負(fù)極材料廠商之一，尚太科技的發(fā)行市值不足百億，在可比上市公司中處于較低水平，因此筆者判斷公司上市后會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，短期內(nèi)市值沖上200億也不無可能。

01

寧德時(shí)代參股

石家莊尚太科技股份有限公司（簡稱：尚太科技）成立于2008年，主營鋰離子電池負(fù)極材料以及碳素制品。

為擴(kuò)充產(chǎn)能，公司在山西省晉中市昔陽縣設(shè)立全資子公司—山西尚太鋰電科技有限公司，從事鋰離子電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)；并通過參股韓國的負(fù)極材料進(jìn)出口貿(mào)易公司ANODES MATERIAL開拓海外客戶。

截至發(fā)行前，公司的控股股東、實(shí)際控制人為歐陽永躍，其持有公司48.9281%的股份。歐陽永躍畢業(yè)于湖南大學(xué)，曾在上海碳素廠（現(xiàn)中鋼集團(tuán)上海碳素廠有限公司）擔(dān)任工程師。

（歐陽永躍，圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

此外，公司的第二大股東為長江晨道，其持有公司14%股份。

值得一提的是，寧德時(shí)代通過其全資子公司寧波梅山保稅港區(qū)問鼎投資有限公司持有長江晨道15.87%份額。近年來，寧德時(shí)代、比亞迪等大型企業(yè)通過旗下的投資公司進(jìn)軍了多家供應(yīng)商，完善自身的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。

02

市占率全球第五

近年來，受益于鋰電池需求猛增，全球負(fù)極材料產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)快速提升。據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2020年全球鋰電負(fù)極材料出貨量達(dá)到53萬噸，同比增長47.2%；2021年受國內(nèi)外新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)的帶動(dòng)，全球鋰電負(fù)極材料出貨量超過95萬噸，同比進(jìn)一步增長79.2%。

就國內(nèi)市場(chǎng)而言，2021年我國負(fù)極材料出貨量達(dá)72萬噸，占全球市場(chǎng)份額的75.8%；預(yù)計(jì)2022年我國負(fù)極材料出貨量有望超120萬噸，到2025年仍將以40%以上的復(fù)合增長率高速發(fā)展。

中國是負(fù)極材料的主要產(chǎn)出國，在2021年全球前十大負(fù)極材料廠商中，中國企業(yè)有7家，分別為貝特瑞、杉杉股份、璞泰來、凱金能源、尚太科技、中科電氣、翔豐華。

尚太科技的市場(chǎng)占有率由2019年的4.23%上升至2022年上半年的9.28%，2021年公司在國內(nèi)負(fù)極材料廠商排名升至第5位。

在下游的鋰電池市場(chǎng)，2021年全球鋰電池裝機(jī)量為543GWh，我國的寧德時(shí)代以27.8%的市場(chǎng)份額位居第一。

眾所周知，新能源汽車動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池行業(yè)集中度較高，這也導(dǎo)致材料廠商的客戶集中度相對(duì)較高。

尚太科技分別于2018年、2020年、2021年切入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈、國軒高科供應(yīng)鏈、蜂巢能源供應(yīng)鏈，2022年上半年公司對(duì)瑞浦能源、欣旺達(dá)的銷售量也有所增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司的前五大客戶銷售金額占總營收的比例由68.39%上升至82.17%，其中對(duì)寧德時(shí)代及其子公司銷售金額占總營收的比重高達(dá)60%左右，存在依賴單一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。

03

大幅擴(kuò)產(chǎn)

經(jīng)營成果方面，受益于行業(yè)景氣度以及市占率的提升，尚太科技的營收由2019年的5.47億元增長至2021年的23.36億元，三年年均復(fù)合增速約106.65%，預(yù)計(jì)2022年全年?duì)I收將達(dá)50.84億元-54.26億元，同比2021年增長117.63%-132.27%。

公司相應(yīng)的歸母凈利潤由2019年的8843.29萬元增長至2021年的5.43億元，年均復(fù)合增速高達(dá)148.4%，預(yù)計(jì)2022年全年將達(dá)到14.18億元-14.74億元，同比上年增長160.91%-171.22%。

值得注意的是，2019年-2021年尚太科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，2022年上半年因加大票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模，到期兌付以前年度票據(jù)，才使得現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)正。 

分產(chǎn)品來看，公司的產(chǎn)品包括負(fù)極材料、石墨化焦、金剛石碳源及受托加工服務(wù)，其中負(fù)極材料收入占比逐年提升，由2019年的64.98%上升至2022年上半年的90.69%。

不過，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，公司的負(fù)極材料售價(jià)存在較大的波動(dòng)，這也導(dǎo)致公司的主營業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)較大，報(bào)告期內(nèi)分別為37.08%、35.38%、35.85%和43.21%。

其中，公司的負(fù)極材料毛利率由40.63%波動(dòng)上升至46.57%，高于可比上市公司相關(guān)產(chǎn)品的毛利率水平，主要得益于公司負(fù)極材料一體化生產(chǎn)基地的構(gòu)建。

報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，在山西省晉中市昔陽縣先后投建了負(fù)極材料一體化生產(chǎn)基地一期、二期，并啟動(dòng)三期，產(chǎn)銷量得以大幅增長。

事實(shí)上，近年來，除尚太科技外，其他負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)也紛紛擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張過快，未來整個(gè)行業(yè)或?qū)⑻幱诋a(chǎn)能相對(duì)過剩的局面。

尤其是2022年底新能源汽車的財(cái)政補(bǔ)貼即將終止，短期內(nèi)必將壓縮整體行業(yè)利潤空間，對(duì)銷量也有一定的影響，尚太科技作為上游材料商，難以避免盈利方面的壓力。

報(bào)告期內(nèi)，公司的負(fù)極材料產(chǎn)能利用率由74.34%上升至112.87%，雖然產(chǎn)能利用率已超過100%，但本次發(fā)行上市募資投建項(xiàng)目建成后，公司鋰電池負(fù)極材料產(chǎn)能將新增7萬噸/年，而2021年公司的人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)能約5.8萬噸/年，擴(kuò)產(chǎn)幅度較大，未來新增產(chǎn)能能否消化是個(gè)問題。

04

結(jié)語 

整體來看，尚太科技所處的行業(yè)景氣度依然高漲，短期內(nèi)公司業(yè)績的高增長還能維持，不過中長期來看，隨著新能源汽車滲透率的提升，行業(yè)的增長或?qū)⒎啪徤踔料禄?，且參與者數(shù)量快速增加，未來公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

事實(shí)上，自去年四季度以來，鋰電池指數(shù)走勢(shì)開始波動(dòng)下跌，相關(guān)企業(yè)股價(jià)甚至出現(xiàn)腰斬，可見市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期并不樂觀。不過，對(duì)于尚太科技而言，其發(fā)行估值不高，有一定的溢價(jià)空間。

來源：Choice