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4月19日，東興證券發(fā)布一篇輕工制造行業(yè)的研究報告，報告指出，替塑空間廣闊，關(guān)注紙漿模塑與可降解塑料制品龍頭。

報告具體內(nèi)容如下：

全球各地限塑政策驅(qū)動環(huán)保包裝推廣，餐飲具替塑一馬當(dāng)先。

(資料圖)

（1）國內(nèi)：根據(jù)《進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》，國內(nèi)分步推進(jìn)對于不可降解一次性餐具、塑料袋等的使用限制。2023年疫情影響消退，我們認(rèn)為限塑令監(jiān)管執(zhí)法有望加強(qiáng)和鞏固，確保2025年限塑目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

（2）海外：各國限塑政策陸續(xù)落地，歐盟、加拿大限塑力度較大，美國、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家分州市逐步推動限塑。

（3）企業(yè)層面：全球大型企業(yè)受ESG理念推動，紛紛采取行動應(yīng)對塑料污染，包括推動環(huán)保包裝應(yīng)用。國內(nèi)美團(tuán)、餓了么等外賣平臺企業(yè)亦致力于替塑餐飲具的推廣。

替塑餐飲具滲透率仍有限，行業(yè)規(guī)模快速增長。

（1）出口規(guī)模：2022年塑料制餐具和廚房用品出口規(guī)模近200萬噸（可降解塑料制品估計數(shù)量極低），是紙漿模塑+紙制餐飲具的2.32倍，替代空間仍然較大。

（2）國內(nèi)市場：2020年國內(nèi)外賣餐盒中塑料材質(zhì)占比80%，我們估算2022年國內(nèi)塑料外賣餐盒用量已經(jīng)超過100萬噸，紙漿模塑+紙制餐盒共20萬噸左右。

（3）行業(yè)增速：紙漿模塑、紙制餐具出口量三年復(fù)合增速（+18%、+15%）高于塑料餐具（+9%），國內(nèi)外賣市場快速增長（三年復(fù)合增速+22%）帶動外賣餐盒用量增加，限塑令后替塑餐飲具增速預(yù)計更高；行業(yè)頭部企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)增長更為顯著。

基于性能+成本+降解條件，看好紙漿模塑發(fā)展與國內(nèi)可降解塑料應(yīng)用。環(huán)保包裝材料選擇的影響因素，我們認(rèn)為主要包括性能、成本、降解條件。符合降解條件政策要求的前提下，材料性能滿足包裝需求時，通常選擇成本更低的材料。

（1）降解條件：紙漿模塑、紙制品主體部分可自然降解，可降解塑料（包括紙制品淋膜部分）需要工業(yè)堆肥降解，在部分市場存在政策限制；

（2）性能：可降解塑料經(jīng)過改性、共混，性能可以接近傳統(tǒng)塑料；紙漿模塑適用于制作強(qiáng)度較好、形態(tài)立體的產(chǎn)品；

紙制品產(chǎn)品形態(tài)與強(qiáng)度相對受限。

（3）成本：紙制品、紙漿模塑價格低廉，替塑成本較低，可降解塑料制品成本高昂，市場接受度受限。綜合來看，我們相對更看好紙漿模塑，其降解條件寬松，性能適用于替塑較快的餐飲具領(lǐng)域，且成本易于接受。

可降解塑料制品在國內(nèi)部分應(yīng)用場景性能具備優(yōu)勢（例如茶飲吸管和部分高溫重油菜品餐盒），目前國內(nèi)未對其降解條件做出限制，因此將受益于國內(nèi)限塑監(jiān)管推進(jìn)。紙制品優(yōu)點(diǎn)在于成本較低，紙杯、紙袋等產(chǎn)品將在性能允許的應(yīng)用場景中得到發(fā)展。

環(huán)保包裝產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚?/strong>

紙漿模塑：原料布局意義重要，利潤率差異較大，優(yōu)秀企業(yè)將脫穎而出。紙漿模塑主要原料是蔗渣漿和竹漿，上游源頭為甘蔗種植與制糖、竹子種植行業(yè)。甘蔗與竹漿資源區(qū)位屬性強(qiáng)，國內(nèi)西南地區(qū)為集中產(chǎn)地；蔗渣漿產(chǎn)出受制于上游甘蔗制糖產(chǎn)量，竹漿多數(shù)被用于造紙。供給制約使得企業(yè)在上游環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略布局具備重要意義。紙漿模塑餐具當(dāng)前行業(yè)集中度低，企業(yè)之間由于自動化水平、規(guī)模效應(yīng)、運(yùn)營水平等參差不齊，盈利能力差異巨大。我們認(rèn)為隨著頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、其他包裝領(lǐng)域企業(yè)進(jìn)入，行業(yè)將迎來洗牌，中小企業(yè)面臨淘汰。

可降解塑料制品：原料成本有望降低，龍頭憑借改性技術(shù)率先占領(lǐng)市場?？山到馑芰袭a(chǎn)業(yè)鏈條較長，上游涉及多種化工產(chǎn)品的多個步驟合成。前期由于部分原料存在技術(shù)壁壘和產(chǎn)能瓶頸，可降解塑料成本較高，上游集中度高且議價能力強(qiáng)；

隨著技術(shù)壁壘突破、關(guān)鍵原料產(chǎn)能擴(kuò)增、眾多化工企業(yè)進(jìn)入市場，可降解塑料價格有望下降，有利于下游制品應(yīng)用推廣。

傳統(tǒng)塑料制品企業(yè)積極布局可降解塑料制品賽道，頭部企業(yè)在可降解塑料行業(yè)的市占率高于在傳統(tǒng)塑料制品行業(yè)的市占率，主要受益于在改性技術(shù)方面的先發(fā)優(yōu)勢。

紙制品：上游議價能力強(qiáng)于下游，關(guān)注可降解塑料淋膜紙制品龍頭。紙制品行業(yè)競爭格局分散，上游為制漿、造紙行業(yè)，集中度與議價能力相對更強(qiáng)。淋膜紙制品由于涉及可降解塑料，具備改性技術(shù)積累的企業(yè)有望率先開拓市場。

重點(diǎn)公司：（1）家聯(lián)科技（301193）：可降解塑料制品+紙漿模塑雙重布局，可降解塑料制品領(lǐng)域積極擴(kuò)產(chǎn)，收購紙漿模塑頭部企業(yè)并布局原料優(yōu)勢區(qū)位，有望充分受益國內(nèi)外替塑機(jī)遇。

（2）裕同科技（002831）：重點(diǎn)發(fā)展環(huán)保紙塑產(chǎn)品，銷售快速增長。深耕消費(fèi)電子包裝，多元包裝發(fā)展順利，盈利能力趨勢性提升。

（3）眾鑫股份：國內(nèi)最大紙漿模塑餐飲具企業(yè)，專注紙漿模塑產(chǎn)品，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，上市擴(kuò)張打開成長空間。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，原材料成本波動，替塑政策變化，環(huán)保包裝技術(shù)進(jìn)步緩慢。

聲明：本文引用第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布報告信息源，并不保證數(shù)據(jù)的實(shí)時性、準(zhǔn)確性和完整性，數(shù)據(jù)僅供參考，據(jù)此交易，風(fēng)險自擔(dān)。