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1月31日，華安證券（600909）發(fā)布一篇銀行行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，春山可望。

(資料圖片僅供參考)

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

2023年宏觀杠桿率是否還有增長空間？

2023年是換屆年+疫后復(fù)蘇首年，站在微觀經(jīng)濟(jì)主體角度，疫情負(fù)效應(yīng)消除、經(jīng)營預(yù)期改善、融資成本降低的多重因素作用下，企業(yè)中長貸領(lǐng)先于制造業(yè)PMI拐點(diǎn)，已提前反映經(jīng)營信心提振。站在宏觀調(diào)控角度，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)之于2023年正如疫情防控目標(biāo)之于2022年，且寬信用仍是穩(wěn)增長路徑的重要一環(huán)。預(yù)計(jì)宏觀杠桿率在2023年還有增長空間，分部門來看，預(yù)計(jì)政府、企業(yè)杠桿率繼續(xù)上升，居民杠桿率保持穩(wěn)定。

2023年社融和信貸前瞻

在“社融與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”假設(shè)下，預(yù)計(jì)全國GDP增速目標(biāo)在5.5%左右，宏觀杠桿率保持穩(wěn)中微升的隱含社融增速在10.6%。分項(xiàng)預(yù)測(cè)加總的社融增量為35.2萬億，增速10.2%。

（1）人民幣信貸：預(yù)計(jì)新增23.1萬億。①企業(yè)中長貸：預(yù)計(jì)增量12.2萬億。在地產(chǎn)融資端政策支持下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企的準(zhǔn)入和風(fēng)控機(jī)制將進(jìn)一步完善，繼續(xù)輸血的動(dòng)力預(yù)計(jì)進(jìn)一步加大。②企業(yè)短貸+票據(jù)融資：預(yù)計(jì)增量6.3萬億。1月制造業(yè)PMI重回50.1指示企業(yè)的經(jīng)營信心已明顯恢復(fù)，同時(shí)貸款利率仍在低位，企業(yè)融資意愿和融資性價(jià)比均高。③居民中長貸：預(yù)計(jì)增量3萬億。當(dāng)前地產(chǎn)利好政策還未出盡，居民對(duì)購房仍持觀望態(tài)度。長期來看人口壓力對(duì)房價(jià)上漲形成制約，個(gè)人住房貸款能否有超預(yù)期增長還要等待政策傳導(dǎo)和信心修復(fù)。④居民短貸：預(yù)計(jì)增量1.5萬億。大額消費(fèi)需求下滑仍對(duì)衍生短貸需求帶來制約，但隨著疫情過峰、消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，居民消費(fèi)復(fù)蘇邏輯相比地產(chǎn)更通順。

（2）表外融資：預(yù)計(jì)增量0.5萬億。資管新規(guī)過渡期間表外融資逐步壓降整改到位，疊加房地產(chǎn)信托等政策預(yù)期放松，預(yù)計(jì)2023年表外融資有所恢復(fù)，對(duì)社融貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正。

（3）政府債凈融資：預(yù)計(jì)增量7.8萬億。政府債凈融資受穩(wěn)增長訴求和財(cái)政壓力兩方面影響，2023年財(cái)政政策表述“加力提效”，意味著財(cái)政支持力度在2022年基礎(chǔ)上還有提升，但目前廣義政府杠桿率并不低，化解隱債風(fēng)險(xiǎn)壓力持續(xù)，我們預(yù)計(jì)2023年赤字率目標(biāo)在3-3.2%，對(duì)應(yīng)國債+地方政府一般債凈融資規(guī)模4萬億左右。預(yù)計(jì)專項(xiàng)債凈增規(guī)模和2022年持平在3.8萬億左右。

（4）企業(yè)債凈融資：預(yù)計(jì)增量2.5萬億。企業(yè)債凈融資的正向推動(dòng)力是地產(chǎn)融資的放松，負(fù)向推動(dòng)力在于城投債風(fēng)險(xiǎn)的化解壓力，綜合來看預(yù)計(jì)地產(chǎn)債凈融資增福明顯，城投債凈融資穩(wěn)中有降。

投資建議

企業(yè)經(jīng)營內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)下復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快節(jié)奏，疊加“全力拼經(jīng)濟(jì)”政策呵護(hù)，預(yù)計(jì)2023年銀行開門紅同比多增，結(jié)構(gòu)延續(xù)對(duì)公強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)投向以基建、制造業(yè)、綠色貸款為主。疫情過峰和消費(fèi)場(chǎng)景逐步修復(fù)下，消費(fèi)金融有望引領(lǐng)零售板塊修復(fù)節(jié)奏。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)銀行板塊估值回升，精選區(qū)域布局優(yōu)、業(yè)績確定性強(qiáng)的江浙區(qū)域城商行，重點(diǎn)推薦江蘇銀行（600919）。若經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)，零售板塊修復(fù)節(jié)奏可能提前，建議關(guān)注地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、消費(fèi)復(fù)蘇帶來業(yè)績和估值雙修復(fù)的股份行，如招商銀行（600036）、平安銀行（000001）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

利率風(fēng)險(xiǎn)：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續(xù)下行，息差收窄。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高。債市調(diào)整下理財(cái)大規(guī)模贖回拖累營收增速。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，融資需求下降拖累信貸增速。

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