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公司背景介紹

【資料圖】

內(nèi)蒙一機是國內(nèi)唯一有能力同時覆蓋履帶式、輪式、軌道式重型車輛/裝備的軍工整體生產(chǎn)單位，國內(nèi)陸戰(zhàn)裝備領(lǐng)域中極少數(shù)具備產(chǎn)研一體能力的核心單位；同時，公司作為主力坦克型號副總師單位、主力輪式平臺總師單位、外貿(mào)產(chǎn)品總師單位，也是亞洲唯一的綜合裝甲裝備生產(chǎn)企業(yè)。

從市場角度來看，公司不僅是國內(nèi)僅有的3家軍工資產(chǎn)整體上市單位之一，還是國企混改試點單位；并且，公司作為國家保軍骨干單位，企業(yè)收入底線堅實。根據(jù)近期公布的2022年年報與2023年一季報，公司整體業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期，企業(yè)盈利能力繼續(xù)穩(wěn)步提升。

調(diào)研紀要

軍工行業(yè)背景：百年未有之大變局 + 建軍百年奮斗目標=新時局、新認知、新方向

著眼當(dāng)下，“百年未有之大變局”需要把握兩個核心要點：

1.“和平”的戰(zhàn)略核心地位沒有改變；改變的是以“和平”為核心的思路方向——從“協(xié)商求和”轉(zhuǎn)向“止戰(zhàn)維和”——軍事力量作為止戰(zhàn)能力的最終保障必須與時俱進、強盛發(fā)展。

2.“安全與主權(quán)問題“是我國將堅定不移捍衛(wèi)的底線——近年來境外勢力/國家對于我國的主要動作正逐步轉(zhuǎn)以侮辱性為主——以科技力量為核心，同時兼顧軍事硬實力與發(fā)展軟實力的新時代綜合力量認知愈發(fā)重要。

立足眼前，“建軍百年奮斗目標”（以下簡稱“目標”）已經(jīng)成為我國軍事體系建設(shè)最優(yōu)先方向：

目標核心任務(wù)（決戰(zhàn)決勝、威懾周邊、制衡強敵）高度契合“止戰(zhàn)”的戰(zhàn)略核心思想，同時也明確了現(xiàn)階段我國軍事現(xiàn)代化建設(shè)需要逐步實現(xiàn)的細分“小目標”

目前既強調(diào)“機械化”又高于機械化，符合當(dāng)下我國軍改基本全面完成的階段特征

小結(jié)：綜合上述國內(nèi)外要點，目前的軍工業(yè)內(nèi)對于國防軍費投入持續(xù)著力向好的趨勢抱有高度信心。

需求端：當(dāng)前階段時期內(nèi)，內(nèi)蒙一機的下游需求總體基礎(chǔ)堅實穩(wěn)定，國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整疊加海外需求增量筑底是支撐公司業(yè)績持續(xù)維持穩(wěn)增向好勢頭的主

要信心來源。

國內(nèi)：“百年未有之大變局”背景下，下游需求既有確定性亮點，也有結(jié)構(gòu)性調(diào)整機遇：

新裝備總體需求不斷增長：

面對持續(xù)變化的外部環(huán)境，國家安全與主權(quán)需求持續(xù)凸顯，我軍現(xiàn)代化建設(shè)步不斷向前，裝備現(xiàn)代化升級趨勢不會中斷

裝備領(lǐng)域新業(yè)態(tài)正在形成：

陸戰(zhàn)領(lǐng)域中，隨著裝備領(lǐng)域核心工程/項目繼續(xù)推進落地，國內(nèi)陸戰(zhàn)裝備的產(chǎn)品研發(fā)、使用交付、采購節(jié)奏、稅收定價、提質(zhì)增效等方面的新機制/體制建設(shè)成果顯著

裝備迭代步伐出現(xiàn)加快跡象：

鑒于國內(nèi)軍事改革的巨大成果，軍工行業(yè)中期調(diào)整大概率意味著——老舊型號訂單削減+ 新銳型號訂購力度加碼重新評估——裝備下游需求結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)明顯變化；包括陸戰(zhàn)方面在內(nèi)，新產(chǎn)品/型號的研發(fā)力度有望顯著增強，研發(fā)節(jié)奏提升加快，“邊造、邊用、邊研發(fā)”的情況大概率將成為常態(tài)

海外：國際環(huán)境劇變中，全球軍貿(mào)供需結(jié)構(gòu)迎來洗牌，看好中國軍貿(mào)“十年黃金期”：

國際軍貿(mào)供給端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)劇變：

由于俄烏沖突曠日持久的影響，美、俄、歐、烏等傳統(tǒng)國際軍貿(mào)龍頭基本不再具備短期內(nèi)接單生產(chǎn)交付能力；全球軍貿(mào)出口出現(xiàn)“真空”的情況下，中國等“后起之秀”成為當(dāng)前全球軍貿(mào)市場中僅有的具備實際供應(yīng)能力的國家

我國海外軍貿(mào)市場也有相應(yīng)變化：

據(jù)悉，有業(yè)內(nèi)觀點認為，綜合地緣與政治等因素，我國開拓海外軍貿(mào)市場的潛在主要國家可能將集中在沙特、埃及、阿爾及利亞等國家方向

中國制造在國際軍貿(mào)市場中正在形成品牌效應(yīng)：

得益于近年來國內(nèi)軍工產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)τ谕赓Q(mào)產(chǎn)品的大力發(fā)展推進，我國的相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)在國際市場中頗具優(yōu)勢，多個領(lǐng)域的核心拳頭產(chǎn)品在防務(wù)展覽上反響熱烈；其中，包括坦克在內(nèi)的裝甲車輛等陸戰(zhàn)裝備解決方案已經(jīng)成為我國對外軍貿(mào)的第二大龍頭品類，相關(guān)在手訂單可觀

內(nèi)蒙一機存在業(yè)績加速成長空間：

由于一機集團對客戶高度負責(zé)的責(zé)任感，公司的對外貿(mào)易訂單收入入表堅持著實事求是的原則；隨著疫情結(jié)束后的對外交流管控放開，公司年內(nèi)或有望快速兌現(xiàn)大額業(yè)績

小結(jié)：總體來看，我國在國際軍貿(mào)市場上不僅正面對著巨大的發(fā)展機會與空間，也有著爭奪相關(guān)訂單的“內(nèi)功”優(yōu)勢，對外軍貿(mào)有望逐步成為推動我國軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動力。

資產(chǎn)端：國企高質(zhì)量發(fā)展行動背景下，主機單位的優(yōu)勢與“中特估”浪潮高度契合。

資產(chǎn)估值提升：

國企高質(zhì)量發(fā)展行動提出的“一利五率”要求標準有助于推動軍工企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量提升

盈利確定性/資產(chǎn)回報優(yōu)勢：

根據(jù)“一利五率”標準，軍工主機單位在持續(xù)盈利表現(xiàn)方面具備天然優(yōu)勢——主機平臺在產(chǎn)業(yè)鏈中的決定性優(yōu)勢（資金閥+鏈長）提供了直接保障

公司經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定向好，新一輪股權(quán)激勵基礎(chǔ)堅實

投資分析

內(nèi)蒙一機的當(dāng)前估值持續(xù)在近5年歷史低位區(qū)間運行；個股估值表現(xiàn)總體持續(xù)維持穩(wěn)定的同時，也存在著明顯的估值提升需求與空間?？紤]到個股在陸戰(zhàn)裝備這一細分行業(yè)中的絕對龍頭地位，加之公司一直以來穩(wěn)定向好的盈利與資產(chǎn)表現(xiàn)，標的有望受益于“中特估”估值重構(gòu)與低位補漲/政策發(fā)力的共振利好支撐。公司作為我國陸戰(zhàn)裝備唯一平臺型上市龍頭值得重點留意。

調(diào)研結(jié)論

內(nèi)蒙一機是我國陸戰(zhàn)裝備領(lǐng)域毋庸置疑的領(lǐng)軍龍頭，企業(yè)自身的基本面基礎(chǔ)堅實。

我國陸戰(zhàn)裝備下游的需求領(lǐng)域有望迎來“內(nèi)需穩(wěn)中向好+ 外貿(mào)擴展提升”的階段性特征/機遇，核心主機單位大概率將直接受益。

公司估值提升需求與空間巨大，國企資產(chǎn)考核指標轉(zhuǎn)變疊加“中特估”浪潮可能形成共振利好。

本報告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：宋誠（登記編號：A0740621120004）