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【資料圖】

事件描述

山東藥玻發(fā)布 2022年報(bào)與2023年一季報(bào)：2022年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng) 8.1%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 4.6%，扣非凈利潤(rùn)網(wǎng)比增長(zhǎng) 5.3%，2023Q1 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 18.7%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8.7%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 1.7%。

事件評(píng)論

中硼硅模制瓶持續(xù)放量，成長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年全年收入增速8.1%，其中模制瓶收入增長(zhǎng) 14.69%，安瓿瓶增長(zhǎng) 21.52%，棕色瓶增長(zhǎng) 8.55%，管制瓶、丁基橡膠等同比有所下降。總體來(lái)看，全年公司主導(dǎo)產(chǎn)品模制抗生素瓶、棕色瓶、丁基膠塞等產(chǎn)品銷量有小幅下降。但在一致性評(píng)價(jià)持續(xù)推動(dòng)下，中硼硅模制瓶產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)品銷售繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。一季度預(yù)計(jì)中硼硅模制瓶占比繼續(xù)提升，成長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。毛利率有所下降，主要系成本端持續(xù)承壓。2022年純堿、煤炭、五水磁砂等物資價(jià)格高位運(yùn)行，使得公司成本持續(xù)承壓，雖然公司已經(jīng)通過(guò)簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)合同、拓寬采購(gòu)渠道、廣泛引進(jìn)供應(yīng)商等各種方式壓降成本，但綜合毛利率依然受損。2022全年毛利率為26.8%，同比下降2.8pct，2023Q1毛利率23.6%，同比下降5.6pct.考慮到純堿等成本，有望隨著下半年新產(chǎn)能的投放逐步回落（當(dāng)前期貨價(jià)格已經(jīng)有所調(diào)整），且去年二季度開(kāi)始成本基數(shù)也逐步抬升，預(yù)計(jì)毛利率的影響在后續(xù)幾個(gè)季度會(huì)逐步減弱。

期間費(fèi)用率有所下降，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司2022全年實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率8.4%，同比下降2.0pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.3、-1.0、-0.2、-1.0pct，下降幅度較大，顯示出公司規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。2023Q1 來(lái)看，期間費(fèi)用率合計(jì)為 7.5%，同比下降1.7pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.3、-0.7、-0.7、0.0pct，延續(xù)了2022年全年費(fèi)用率下降的趨勢(shì)。此外，公司發(fā)生會(huì)計(jì)處理變動(dòng)，將與存貨的生產(chǎn)和加工相關(guān)的固定資產(chǎn)日常修理費(fèi)用按照存貨成本確定原則進(jìn)行處理，即一部分支出從管理費(fèi)用計(jì)入成本，也對(duì)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)產(chǎn)生一定影響。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健，繼續(xù)展現(xiàn)高質(zhì)量成長(zhǎng)。從經(jīng)營(yíng)質(zhì)量來(lái)看，全年公司實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比88.8%，同比增長(zhǎng)5.5pct，凈現(xiàn)比有所下降，判斷主要系原材料價(jià)格高企背景下，原材料采購(gòu)支出較多，2023Q1收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比相對(duì)2022Q1全面改善，此外，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)維持低位，截至 2023Q1，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為 20.2%，同比下降 5.2pct，在已經(jīng)很優(yōu)異的背景下，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步提升。

看好公司成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。整體來(lái)看，2022年全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，202301收入高增表現(xiàn)靚麗，業(yè)績(jī)受到成本階段性承壓?？紤]到2023年及以后中性瓶的持續(xù)放量，成本端從今年Q2開(kāi)始可能的逐步優(yōu)化，以及新業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，繼續(xù)看好公司成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司2023-2024年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)7.6、9.3元，對(duì)應(yīng)PE為21、17倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、原材料價(jià)格大幅上漲；

2、中硼硅模制瓶競(jìng)爭(zhēng)加劇。