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11月我國餐飲消費(fèi)兩年復(fù)合增速同比回落1.7%，美國食品服務(wù)和飲吧收入兩年復(fù)合同比增長6.4%，海內(nèi)外餐飲復(fù)蘇分化再度拉大。國內(nèi)餐企方面，海底撈、九毛九、太二酸菜魚、呷哺呷哺雖復(fù)蘇節(jié)奏各異，但翻臺(tái)率均未恢復(fù)至2019年同期水平;快餐方面，2021Q3肯德基、必勝客、全球均已恢復(fù)至疫情前水平，而中國區(qū)業(yè)務(wù)僅恢復(fù)至2019年同期的92%、95%，麥當(dāng)勞全球市場同比2019年同期增長10.2%，而IDL市場受中國區(qū)業(yè)務(wù)拖累僅小幅增長4.9%;2021第四財(cái)季，美國星巴克同店收入同比大幅增長22%，而中國區(qū)業(yè)務(wù)量價(jià)齊跌，同比回落7%。其背后的核心原因在于我國餐飲限額以下消費(fèi)占比較高，而疫后“K型復(fù)蘇”加劇了中小企業(yè)經(jīng)營和中低收入人群就業(yè)壓力，限額以下消費(fèi)意愿得到限制。隨著我國PPI-CPI剪刀差逐步收斂，“K型復(fù)蘇”對限下消費(fèi)的制約或已達(dá)極致，但考慮到當(dāng)前中低收入群體較為密集的消費(fèi)性服務(wù)業(yè)就業(yè)壓力仍然較大，且短期仍受到疫情反復(fù)與防控策略的約束，預(yù)計(jì)復(fù)蘇窗口期或有所延后。

海內(nèi)外龍頭對標(biāo)：醫(yī)藥、交運(yùn)、建材等行業(yè)估值性價(jià)比回落，“消費(fèi)+銀行地產(chǎn)”配置性價(jià)比凸顯

我們根據(jù)241家國內(nèi)A股各細(xì)分行業(yè)龍頭與217家對標(biāo)的海外龍頭公司，對比其PE/G、PB-ROE估值盈利體系：

1)當(dāng)前醫(yī)藥、交運(yùn)、建材等行業(yè)行業(yè)國內(nèi)龍頭較海外不便宜，相對而言，食品飲料、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝等消費(fèi)行業(yè)以及銀行、房地產(chǎn)板塊國內(nèi)龍頭仍具備較高的配置性價(jià)比;

2)海內(nèi)外龍頭對標(biāo)：上周國內(nèi)電子龍頭預(yù)期盈利彈性抬升上調(diào)，海外醫(yī)藥龍頭預(yù)期盈利能力大幅回落。整體來看，國內(nèi)電子、醫(yī)藥行業(yè)龍頭預(yù)期盈利與凈利潤增速較海外龍頭更高，通信、計(jì)算機(jī)國內(nèi)龍頭預(yù)期盈利能力(ROE)不及海外龍頭，但盈利彈性與估值水平較海外龍頭更高，高估值同時(shí)反映高增長預(yù)期(G)。

當(dāng)前重點(diǎn)推薦邏輯主線及標(biāo)的：

從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來看，下一階段政策的核心邊際劍指穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，按照穩(wěn)增長的發(fā)力先后順序，疊加悲觀預(yù)期的修正幅度，推薦：1)消費(fèi)：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的白酒、生豬、家電、家具以及社服/旅游等方向;2)金融：券商、銀行;3)消費(fèi)電子;4)基建：把握BIPV、新能源電力運(yùn)營等新基建重點(diǎn)，亦重視穩(wěn)增長下傳統(tǒng)基建的發(fā)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：變種Omicron病毒致使疫情反復(fù)，限下消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。