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“中國(guó)整個(gè)食品行業(yè)的市值規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億是必然的。”“食品飲料行業(yè)雖然今年回調(diào)比較大，但整體的基本價(jià)值斜率還是向上的，找到合適的點(diǎn)重新買(mǎi)入，這個(gè)是比較放心的，很多消費(fèi)品的龍頭公司再往回升甚至創(chuàng)出新高的可能性很大。”

“食品飲料行業(yè)機(jī)會(huì)肯定存在，緊密地跟蹤尤其是必選消費(fèi)行業(yè)細(xì)微的經(jīng)營(yíng)變化，明年的機(jī)會(huì)是比今年大的。”

“白酒受歡迎是因?yàn)閹缀趺考夜径加凶约旱墓适拢约旱闹芷?，可以漲10倍、20倍，所以如果有這樣的二三線(xiàn)的股票，一定是要抓出來(lái)的。事實(shí)上這樣的白酒股在過(guò)去好幾輪里都有出現(xiàn)。”“之后10年、20年可能是中國(guó)的消費(fèi)在每個(gè)領(lǐng)域不斷升級(jí)的過(guò)程。白酒過(guò)去有1300萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量，真正的消費(fèi)升級(jí)完之后，可能不需要那么多量，就算減一半，也足夠升級(jí)之后的民族企業(yè)生存和發(fā)展。”

“明年，大眾化消費(fèi)會(huì)有較明顯的反轉(zhuǎn)。所以，年底像啤酒、預(yù)調(diào)酒，包括乳制品、調(diào)味品及其他細(xì)分的領(lǐng)域會(huì)按照自己的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏最后逐步起來(lái)。白酒是一個(gè)長(zhǎng)期可持續(xù)關(guān)注的領(lǐng)域，無(wú)非就是倉(cāng)位已經(jīng)有，只不過(guò)選擇哪幾個(gè)階段的問(wèn)題。”“國(guó)外的烈性酒龍頭，奢侈品龍頭、奶制品龍頭，包括啤酒、可樂(lè)、飲料龍頭都到過(guò)兩三萬(wàn)億，在中國(guó)這么大一個(gè)市場(chǎng)，只出來(lái)一個(gè)2萬(wàn)億市值的公司(茅臺(tái))，我覺(jué)得還可以再選上一些。”

“如果市場(chǎng)上因?yàn)槎唐跇O端情況出現(xiàn)了我欣賞的價(jià)格和價(jià)格區(qū)間的時(shí)候，應(yīng)該逆勢(shì)去投資，歷史上來(lái)看，極端情況在9月、10月份可能會(huì)出現(xiàn)，尤其是像白酒這種情況，都是在10月份跌的。但是10月份跌完之后，所有人都悲觀(guān)的時(shí)候，反而最好的投資時(shí)間點(diǎn)。”近日，華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)分享對(duì)食品飲料行情評(píng)析，作出上述判斷。

以下為整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

食品行業(yè)市值規(guī)模必超10萬(wàn)億

主持人：食品飲料行業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間有多大?今年為什么會(huì)比較慘淡?

董廣陽(yáng)：中國(guó)的市場(chǎng)總規(guī)模量、縱深程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于很多國(guó)家，供一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)的時(shí)間和空間的寬度非常大，很多高市值公司得以產(chǎn)生。

在這個(gè)行業(yè)，不包含餐飲相關(guān)產(chǎn)業(yè)服務(wù)，僅食品工業(yè)產(chǎn)值就有10萬(wàn)億。從國(guó)內(nèi)外的食品飲料公司可以發(fā)現(xiàn)，最后上市公司的市值基本上都高于本行業(yè)所擁有的消費(fèi)產(chǎn)值或者說(shuō)收入規(guī)模，因此中國(guó)整個(gè)食品行業(yè)的市值規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億是必然的。

而且食品飲料行業(yè)中，像酒類(lèi)、發(fā)酵品等有品牌護(hù)城河、很高的利潤(rùn)率水平的公司市值會(huì)遠(yuǎn)超本身應(yīng)用的銷(xiāo)售額，因此這個(gè)比例會(huì)拉得更大。再加上餐飲相關(guān)領(lǐng)域，就目前食品行業(yè)六、七萬(wàn)億的市值來(lái)講，翻一倍也有可能。

今年回調(diào)較大，但行業(yè)價(jià)值依然向上

主持人：為什么今年突然就比較慘淡了?

董廣陽(yáng)：近幾年是整個(gè)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品股票非常熱衷的階段，因此過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)、估值也在上漲。從2015年起，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)有近6年的牛市，估值已經(jīng)達(dá)到了階段性的相對(duì)高點(diǎn)。

因?yàn)槊恳粋€(gè)企業(yè)、股票都不是一條線(xiàn)往上走，它會(huì)沿著企業(yè)、行業(yè)的價(jià)值和規(guī)律上下波動(dòng)，這幾年稍微快了些，加上疫情的影響，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏有所打亂，導(dǎo)致今年回調(diào)較大。

但是這個(gè)行業(yè)整體基本價(jià)值斜率還是向上的，找到合適的點(diǎn)重新買(mǎi)入，這個(gè)是比較放心的，很多消費(fèi)品的龍頭公司再往回升甚至創(chuàng)出新高的可能性很大。

社零數(shù)據(jù)對(duì)食品飲料投資影響不大

主持人：社零數(shù)據(jù)可能就直接影響消費(fèi)品這款，董總您怎么看?未來(lái)是不是等到社零數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)之后，再去布局食品飲料行業(yè)?

董廣陽(yáng)：社零指數(shù)雖然會(huì)導(dǎo)致一定的情緒變化，但經(jīng)過(guò)6-7年跟蹤發(fā)現(xiàn)，它對(duì)挖掘真正的投資機(jī)會(huì)影響不大，更多是從宏觀(guān)策略角度關(guān)注的方面。

具體挖掘個(gè)股上，現(xiàn)在社零數(shù)據(jù)有所回落是客觀(guān)事實(shí)，但是作為深度研究這個(gè)行業(yè)的人，應(yīng)該提前幾個(gè)月預(yù)見(jiàn)這個(gè)問(wèn)題而非數(shù)據(jù)出來(lái)后再做投資，數(shù)據(jù)出來(lái)后做投資就和大部分人的預(yù)期是一樣的。

行業(yè)估值合理，明年機(jī)會(huì)比今年大

主持人：現(xiàn)在食品飲料行業(yè)的估值，目前在合理的水平嗎?

董廣陽(yáng)：是合理水平。首先估值短期波動(dòng)不能把握，重點(diǎn)要看價(jià)值，如果明年只有30個(gè)以下龍頭公司，并且確認(rèn)業(yè)績(jī)基本能夠深刻抓住，中長(zhǎng)期的價(jià)值就非常明顯了。

受去年今年的疫情等影響，今年必選消費(fèi)品看起來(lái)受到了比較大的打擊，這部分消費(fèi)品股票調(diào)整之后——第一，需求是相對(duì)是穩(wěn)定的，第二，如果階段性的經(jīng)濟(jì)不足，等到明年消費(fèi)基數(shù)下降，成本、費(fèi)用、預(yù)算等降到底部，預(yù)期在低到?jīng)]有可跌因素時(shí)，就只有向上的動(dòng)力了，任何一點(diǎn)好的邊際變化就會(huì)迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的改善。

因此這個(gè)行業(yè)機(jī)會(huì)肯定存在，緊密地跟蹤尤其是必選消費(fèi)行業(yè)細(xì)微的經(jīng)營(yíng)變化，明年的機(jī)會(huì)應(yīng)該是比今年大的。

未來(lái)白酒總量會(huì)降低，但供給足夠

主持人：今年白酒跌到位了嗎?或者說(shuō)是白酒未來(lái)的確定性到底有沒(méi)有那么強(qiáng)?

董廣陽(yáng)：首先，中國(guó)人骨子里改不了喝酒的愛(ài)好，這跟文化相是關(guān)聯(lián)的。

其次，整個(gè)中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)是沒(méi)有結(jié)束的，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)體系，在2015年左右開(kāi)始，從增量時(shí)代跨越到存量的結(jié)構(gòu)升級(jí)時(shí)代，才過(guò)五六年就結(jié)束未免太早，所以之后10年、20年可能是中國(guó)的消費(fèi)在每個(gè)領(lǐng)域不斷升級(jí)的過(guò)程。

白酒過(guò)去有1300萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量，真正的消費(fèi)升級(jí)完之后，可能不需要那么多量，就算減一半，也足夠升級(jí)之后的民族企業(yè)生存和發(fā)展。

從宏觀(guān)上來(lái)講，總量方面市場(chǎng)可能會(huì)顯得悲觀(guān)，但從結(jié)構(gòu)上，從研究消費(fèi)者群體和這個(gè)行業(yè)的內(nèi)部供給端的變化角度來(lái)講，我們對(duì)消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)的理解和信心是很足的。

主持人：從銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)講，白酒是逐年遞增的，但是生活中見(jiàn)到這些酒的機(jī)會(huì)好像是越來(lái)越少了，消費(fèi)量跟銷(xiāo)量的矛盾請(qǐng)您解釋一下。

董廣陽(yáng)：第一，很多名酒放在中國(guó)量很小，很多公司賣(mài)出了30億、50億，很多地方根本就沒(méi)看到，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)太大了。

第二，漲價(jià)多了便會(huì)衍生出其他的需求，比如送禮、投資、收藏等等，之后這個(gè)產(chǎn)品的供需關(guān)系就會(huì)加劇緊張，一般的消費(fèi)者能買(mǎi)到機(jī)會(huì)就變少了。

第三，有淡旺季。淡季的時(shí)候，大家看到的少，喝到的少，但是旺季的時(shí)候就多出來(lái)了。

從大趨勢(shì)來(lái)看，幾個(gè)民族企業(yè)在全國(guó)消費(fèi)者字典中的比例不斷提高，從2015年開(kāi)始，整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)份額及集中度是加速上升的。但是中國(guó)城市很多，對(duì)一個(gè)品牌來(lái)說(shuō)，上層的市場(chǎng)被拿走后，下面還有很大市場(chǎng)，所以就在一層一層往下沉，但很多原來(lái)不太好的酒確實(shí)被淘汰掉了。

抓住10倍、20倍的二三線(xiàn)白酒股

主持人：選擇非頭部的企業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生一些更好的機(jī)會(huì)，廣陽(yáng)總同意這個(gè)說(shuō)法嗎?

董廣陽(yáng)：同意，頭部和非頭部的企業(yè)，在中國(guó)不同階段都有很多好的機(jī)會(huì)，當(dāng)然非頭部企業(yè)是什么時(shí)候怎么樣成長(zhǎng)為頭部是很重要。

白酒的頭部企業(yè)就那幾個(gè)，做投資的人肯定是從頭加持到尾的，所以會(huì)為了追求更多的收益而去發(fā)掘非頭部企業(yè)。有時(shí)候關(guān)注不同階段、不同價(jià)格段的企業(yè)的成長(zhǎng)周期、經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，也能享受很多。

白酒受歡迎是因?yàn)閹缀趺考夜径加凶约旱墓适拢约旱闹芷冢约嚎梢詽q10倍、20倍。所以如果有這樣的二三線(xiàn)的股票，一定是要抓出來(lái)的。而這樣的白酒股票在過(guò)去好幾輪里都有出現(xiàn)。

未來(lái)會(huì)有更多的 “茅臺(tái)”

主持人：有些龍頭公司已經(jīng)漲到了萬(wàn)億以上的規(guī)模，那市值膨脹的空間還有多大?

董廣陽(yáng)：萬(wàn)億市值再漲二三十倍確實(shí)有點(diǎn)過(guò)度了。但是覺(jué)得隨著它的業(yè)績(jī)不斷的在加碼、在增長(zhǎng)，它的商業(yè)模式全世界來(lái)看都是最好的之一。只要它的業(yè)績(jī)是可確定的增長(zhǎng)，它市值成長(zhǎng)空間還是有的。

當(dāng)然白酒行業(yè)還有周期，有時(shí)一輪調(diào)整之后，估值跌底之后再提升，那就不是一兩倍的事情了，因此白酒的好，從長(zhǎng)線(xiàn)看還有很大空間。國(guó)外的烈性酒龍頭，奢侈品龍頭、奶制品龍頭，包括啤酒、可樂(lè)、飲料龍頭都到過(guò)兩三萬(wàn)億，在中國(guó)這么大一個(gè)市場(chǎng)，只出來(lái)一個(gè)2萬(wàn)億市值的公司(茅臺(tái))，我覺(jué)得還可以再選上一些。

啤酒、預(yù)調(diào)酒的投資機(jī)會(huì)

主持人：怎么看待關(guān)于預(yù)調(diào)酒、啤酒的投資方向?

董廣陽(yáng)：啤酒剛開(kāi)始有很好的發(fā)展機(jī)會(huì)，后來(lái)進(jìn)入惡性競(jìng)爭(zhēng)，再到后來(lái)困境反轉(zhuǎn)加上升級(jí)結(jié)構(gòu)，啤酒進(jìn)入到第二個(gè)階段，這幾年投資機(jī)會(huì)比較好。

預(yù)調(diào)酒是基于新興的年輕人群產(chǎn)生的需求，這在歐洲、美國(guó)、日本都已經(jīng)驗(yàn)證過(guò)了，在一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)也開(kāi)始了，如果有一家龍頭公司已經(jīng)非常明顯領(lǐng)先了，機(jī)會(huì)就會(huì)持續(xù)。

明年大眾消費(fèi)會(huì)回升

主持人：您研究的消費(fèi)品行業(yè)當(dāng)中，如何來(lái)排重要程度?或者做子行業(yè)推薦，哪些會(huì)更好?

董廣陽(yáng)：論商業(yè)模式，長(zhǎng)期會(huì)更加關(guān)注護(hù)城河高 ，ROE越高的公司，但階段性選擇要看行業(yè)景氣。

去年到今年肯定是高端消費(fèi)景氣度更高，中低端消費(fèi)今年相對(duì)比較受到壓制。

受疫情等各方面的影響，明年大眾化消費(fèi)會(huì)有較明顯的反轉(zhuǎn)。所以，年底像啤酒、預(yù)調(diào)酒，包括乳制品、調(diào)味品及其他細(xì)分的領(lǐng)域，根據(jù)它自己的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，最后都會(huì)逐步起來(lái)。

白酒是一個(gè)長(zhǎng)期可持續(xù)關(guān)注的領(lǐng)域，無(wú)非就是倉(cāng)位已經(jīng)有，只不過(guò)選擇哪幾個(gè)階段的問(wèn)題。

未來(lái)更看好這四個(gè)細(xì)分領(lǐng)域

主持人：未來(lái)更看好食品行業(yè)的哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?

董廣陽(yáng)：第一，從白酒商業(yè)模式上來(lái)講，龍頭公司已經(jīng)有一定的長(zhǎng)期的價(jià)值了。

第二，大眾品，如啤酒從去年開(kāi)始持續(xù)3-5年的結(jié)構(gòu)升級(jí)是主線(xiàn)和機(jī)會(huì)，乳業(yè)是經(jīng)過(guò)了過(guò)去幾年的擠壓式調(diào)整后，迎來(lái)了利潤(rùn)率回升兩三年的機(jī)會(huì)。

第三，調(diào)味品，今年到明年進(jìn)入了一輪洗牌后，可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，時(shí)間可能會(huì)晚一點(diǎn)。

最后，始于17、18年的下游餐飲連鎖化而帶來(lái)上游食品的工業(yè)化，這個(gè)機(jī)會(huì)持續(xù)在進(jìn)展中。過(guò)去幾年可能是以火鍋、火鍋料的生態(tài)為主的，接下去可能變成菜品生態(tài)為主的，之后可能還會(huì)有新的業(yè)態(tài)出來(lái)。

其中機(jī)會(huì)要不斷發(fā)掘，一般每一輪機(jī)會(huì)來(lái)兩三年，也存在業(yè)績(jī)爆發(fā)、股票爆發(fā)的可能性，另外面向長(zhǎng)期年輕消費(fèi)群體的預(yù)調(diào)酒或是一些新領(lǐng)域，也可能迎來(lái)新的消費(fèi)變化。

白酒行業(yè)“極端情況”多發(fā)生在9、10月

主持人：今年有沒(méi)有可能發(fā)生極端情況?比如說(shuō)突然之間情緒上的一個(gè)巨大波動(dòng)，因?yàn)橥顿Y者情緒現(xiàn)在是很難把握的，那么有沒(méi)有可能真的像某些行業(yè)一樣，會(huì)打出一個(gè)鉆石底出來(lái)，或者是一個(gè)黃金底出來(lái)?

董廣陽(yáng)：首先自己心里要有桿秤——長(zhǎng)期的價(jià)值在哪里?至于當(dāng)下有沒(méi)有極端可能性，任何時(shí)候也不能排除。

如果市場(chǎng)上因?yàn)槎唐跇O端情況出現(xiàn)了我欣賞的價(jià)格和價(jià)格區(qū)間的時(shí)候，我會(huì)逆勢(shì)去投資，歷史上來(lái)看，極端情況在9月、10月份可能會(huì)出現(xiàn)，尤其是像白酒這種情況，都是在10月份跌的。但是10月份跌完之后，所有人都悲觀(guān)的時(shí)候，反而最好的投資時(shí)間點(diǎn)。