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本文作者 | 張賀

【資料圖】

騎行在2022年成為了熱門話題，長安街、京郊部分線路的騎行群體也越來越多。隨之而來的是熱鬧的裝備采購，閃電、捷安特、美利達、TREK等品牌缺貨成為常態(tài)，尤其是以碳纖維材質(zhì)為主的中高端產(chǎn)品。據(jù)了解，目前中高端自行車所使用的碳纖維多為T700及以上級別產(chǎn)品，目前以進口為主。

關(guān)注股市的人，對碳纖維不會陌生，這是大飛機、航空等對重量要求較高的行業(yè)的必備品。前期關(guān)于風(fēng)機巨頭維斯塔斯拉擠碳梁專利到期的消息，更是讓不少媒體和資金為之瘋狂，相關(guān)解讀層出不窮。而不少解讀都提到了一家公司——光威復(fù)材（300699.SZ）。

從魚竿廠到碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈

成立于1992年的光威復(fù)材，前身是威海市碳素魚竿廠，2002年成立子公司拓展纖維開啟了碳纖維的研發(fā)之路。三年后，光威復(fù)材突破T300級碳纖維（T值指碳纖維拉伸強度，數(shù)量越大強度越高）工程化關(guān)鍵技術(shù)，打破國外壟斷，填補了國內(nèi)空白。

2009年，T300級碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目通過驗收，至今仍為光威復(fù)材的主要產(chǎn)品。此后光威復(fù)材繼續(xù)深耕碳纖維，研發(fā)T700、T800以及M40J（M值表示高模量性能的碳纖維）、M55J等高等級產(chǎn)品。2017年光威復(fù)材成為碳纖維行業(yè)第一家登陸A股的公司。不過此時的主要業(yè)務(wù)還是軍品，2016年軍品收入占比達到74.57%。對前五客戶、單一產(chǎn)品的依賴還是比較強的。

軍工占主導(dǎo)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是行業(yè)所決定的，這和碳纖維的特性密切相關(guān)。

碳纖維是一種含碳量在 90%以上的無機高分子纖維。高比強度、高比模量、低比重的性能特點使碳纖維以及以碳纖維為增強體的復(fù)合材料具有出色的增強、減重效果。同時，耐腐蝕、耐高溫、低膨脹系數(shù)、導(dǎo)電等良好的化學(xué)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性和電性能特點，使其可以在諸如高壓、高溫、高濕、高寒、高腐蝕性等惡劣工況環(huán)境中代替金屬材料。

碳纖維原絲的生產(chǎn)包括聚丙烯腈（PAN）基、瀝青基、粘膠基，其中聚丙烯腈（PAN）基碳纖維目前為碳纖維主流，占市場份額的 90%以上。

由于技術(shù)和成本限制，最初碳纖維主要在航空航天領(lǐng)域應(yīng)用。但是隨著“雙碳”和國產(chǎn)替代的加速推進，碳纖維成本逐步下降，下游應(yīng)用也從航空航天、體育逐步延伸到風(fēng)電、軌交、建筑、電纜等工業(yè)領(lǐng)域。舊時的王謝堂前燕，也開始飛入尋常百姓家了。

西方對中國的技術(shù)封鎖，使得國內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)開始主動在產(chǎn)業(yè)鏈上下功夫，爭取不在某個環(huán)節(jié)被制約。這其中也包括光威復(fù)材。

碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈從石化產(chǎn)品丙烯腈開始，得到聚丙烯腈后，經(jīng)過11道工序生成原絲，此后再通過碳化得到碳纖維。對碳纖維進一步制備，可生產(chǎn)出碳纖維織物、碳纖維預(yù)浸料、碳纖維復(fù)合材料及相關(guān)型材，其中風(fēng)電碳梁就是采用拉擠工藝所生產(chǎn)的碳纖維復(fù)合材料標(biāo)準(zhǔn)型材的一種。

來源：光威復(fù)材公告

除了上述材料業(yè)務(wù)，光威復(fù)材在生產(chǎn)設(shè)備的布局上也不含糊，將自主性發(fā)揮到極致。據(jù)2021年年報，光威復(fù)材現(xiàn)有八大系列化產(chǎn)品，包括碳纖維裝備、預(yù)浸料裝備、纏繞裝備、鋪絲鋪帶裝備、模壓裝備、地面保障裝備和工裝模具等。

為了實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈，光威復(fù)材的研發(fā)費用率常年保持在10%以上，顯著高于可比公司。不過，2021年該數(shù)值下降至8.91%，研發(fā)人員數(shù)量也較2020年減少8.16%。

光威復(fù)材的解釋是，T800 級和Ｍ40J 級項目已經(jīng)進入驗收階段，所以2021 年投入這兩個項目的研發(fā)費用減少了。研發(fā)人員的變化，一方面是部分人員崗位從研發(fā)崗轉(zhuǎn)入服務(wù)生產(chǎn)的工藝或技術(shù)崗位、生產(chǎn)管理崗位；另一方面也有部分人員流失，不過光威復(fù)材也強調(diào)核心技術(shù)人員仍保持穩(wěn)定。

碳梁有多大想象力？

光威復(fù)材對民品業(yè)務(wù)的開拓在2016年有了顯著進展。當(dāng)年，光威復(fù)材和維斯塔斯合作在全球率先推出風(fēng)電碳梁產(chǎn)品，碳纖維輕質(zhì)高強的優(yōu)勢得以在風(fēng)電葉片上體現(xiàn)。與維斯塔斯的合作，也宣告了風(fēng)電成為光威復(fù)材在民品開拓的重點。

此后碳梁逐漸成為光威復(fù)材的重要業(yè)務(wù)支撐。2018年，光威復(fù)材碳梁業(yè)務(wù)收入5.21億元，占比38.2%。2021年，在主要原材料碳纖維和樹脂價格大幅上漲、供應(yīng)緊張的形勢下，最終碳梁業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)收入8.08億元，同比增長12.56%，收入占比為30.99%。

與去年營業(yè)總收入同比增長23.25%相比，光威復(fù)材的碳梁業(yè)務(wù)增速只能說是平平。而且去年光威復(fù)材歸母凈利潤僅同比增長18.18%。無論是碳梁還是總體收入，都與同年我國海上風(fēng)電的火熱不相稱。

原因在于光威復(fù)材的碳梁業(yè)務(wù)幾乎全部用于出口，但其生產(chǎn)基地基本都在國內(nèi)。而去年中國才是拉動全球海上風(fēng)電裝機量大增的重中之重。這也就明白為何去年光威復(fù)材的股價沒什么起色。

不過，光威復(fù)材對風(fēng)電業(yè)務(wù)的開拓并沒有結(jié)束。以預(yù)浸料為主要產(chǎn)品的通用新材料板塊抓住風(fēng)電領(lǐng)域商機，成功開發(fā)出適合風(fēng)電葉片制造的碳纖維半預(yù)浸料，并實現(xiàn)批量生產(chǎn)應(yīng)用于風(fēng)電葉片制造，實現(xiàn)收入3.59億元，同比增長51.94%。

這意味著光威復(fù)材在風(fēng)電行業(yè)進一步站穩(wěn)腳跟。

在今年4月的調(diào)研中，作為維斯塔斯葉片碳梁兩家供應(yīng)商之一，光威復(fù)材估算其碳梁業(yè)務(wù)占維斯塔斯的三成左右?？吹竭@，就不難理解為何許多分析會提到光威復(fù)材。

那么碳梁會有多大想象力？

招商證券研報顯示，由于海上風(fēng)速高，對風(fēng)機性能的要求更高，輕量化、大型化要求更加明顯，海上風(fēng)機對于輕量化的碳纖維材料的需求更為強烈。數(shù)據(jù)顯示，全球應(yīng)用于風(fēng)電葉片的碳纖維2021年達到3.3萬噸，預(yù)計2025年達到8.06萬噸，CAGR為25%。

同時，我國風(fēng)電葉片所需碳纖維占到全球的68%，得益于全球碳中和背景下風(fēng)電裝機的快速增長，以及葉片大型化背景下碳纖維的滲透率上升，未來風(fēng)電葉片將是拉動碳纖維需求增長的主要引擎。

理論上說，維斯塔斯碳梁專利過期，光威復(fù)材的產(chǎn)品又具有先發(fā)優(yōu)勢，去年碳梁產(chǎn)品基本用于出口的局面或?qū)⒂兴淖?，進而將有助于光威復(fù)材充分受益于國內(nèi)海上風(fēng)電發(fā)展的紅利。在近期給投資者的回復(fù)中，光威復(fù)材也確實提到已經(jīng)有走完碳梁驗證程序的國內(nèi)、國外客戶。

但是，別急。

過去經(jīng)驗表明，每次光伏、風(fēng)電搶裝都會透支下一年的需求。在經(jīng)過2021年的瘋狂后，今年海上風(fēng)電的新增裝機量確實不樂觀。更何況還有成本因素。在海上風(fēng)電平價后，風(fēng)機降本的需求和碳梁成本較高的現(xiàn)狀很難調(diào)和。而且國內(nèi)廠商在拉擠玻璃纖維主梁的探索也已有所成果，對碳梁構(gòu)成競爭關(guān)系。

不僅如此，覆蓋從原絲到復(fù)合材料乃至生產(chǎn)設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈的光威復(fù)材，本身并不生產(chǎn)大絲束碳纖維，風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)所用原材料碳纖維主要是外購，而且目前暫不打算自產(chǎn)碳纖維用于碳梁業(yè)務(wù)。這是否從側(cè)面反映了光威復(fù)材的態(tài)度？

即使碳梁超預(yù)期降本，迎來較大規(guī)模的發(fā)展，那么對光威復(fù)材的財務(wù)影響也是收入遠大于凈利潤。畢竟，相比碳纖維及織物高達70%以及預(yù)浸料30%左右的毛利率，碳梁業(yè)務(wù)毛利率僅為15.07%。

光威復(fù)材年報透露，當(dāng)前產(chǎn)能擴張包括碳梁 170 萬米、預(yù)浸料 85 萬平米、碳纖維產(chǎn)能5030噸。從價值量及與設(shè)計產(chǎn)能的對比來看，碳梁也并不是重點。

來源：光威復(fù)材公告

因此，雖然伴隨著成本降低和技術(shù)升級，碳纖維的應(yīng)用將會越來越廣，但對于維斯塔斯拉擠碳梁專利到期一事不宜過度解讀。倒是光威復(fù)材在T700級、T800級等小絲束產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，以及風(fēng)電用預(yù)浸料業(yè)務(wù)的拓展更值得期待。