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2022年8月5日，中國證券業(yè)協(xié)會(下稱：中證協(xié))披露最新一期的場外期權交易商名單。此次共計44家券商上榜，其中包括一級交易商共計8家，二級交易商36家。

(中證協(xié))

二級交易商首現(xiàn)“調出”和“過渡期”名單

(資料圖)

與近年5月26日披露的第15批名單所對比，此次一級交易商名單與數(shù)量均未發(fā)生變更；但二級交易商卻有兩家退出名單,同時，另有5家券商進入了過渡期。

(中證協(xié))

中證協(xié)表示，根據(jù)《證券公司場外期權管理辦法》及《證券公司收益互換業(yè)務管理辦法》中規(guī)定，對于經評估不符合交易商條件的券商，設置一年過渡期，過渡期內不得新增業(yè)務規(guī)模。

而這也是自2018年披露場外期權交易商名單以來，首次有券商被“剔除”名單，此前公布的前15批名單均為“擴編”狀態(tài)。

據(jù)國泰證券分析，部分進入過渡期或被取消資格的交易商，或因在最新的證券公司分類評價結果中產生降級。

根據(jù)《證券公司場外期權業(yè)務管理辦法》，最近一年分類評級在A類AA級以上的，經中國證監(jiān)會認可，可以成為一級交易商；最近一年分類評級在A類A級以上或B類BBB級以上，持續(xù)規(guī)范經營且專業(yè)人員、技術系統(tǒng)、風險管理等符合對應條件的證券公司，經協(xié)會備案，可以成為二級交易商；展業(yè)一年情況良好、未有重大風險事件的，可向證監(jiān)會申請成為一級交易商。

在可操作的業(yè)務范圍上，一級交易商也比二級交易商具有明顯優(yōu)勢：一級交易商可以在滬深交易所開立場內個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易；而二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。

券商場外期權強者恒強格局未變

從競爭格局來看，據(jù)國泰君安分析，無論海外還是國內，衍生品業(yè)務都呈現(xiàn)極強的集中度，前五機構往往占據(jù)了80%以上的業(yè)務量，且會呈現(xiàn)明顯的滾雪球優(yōu)勢。

不過，由于此前場外期權業(yè)務的二級交易商的不斷擴容，券商場外期權業(yè)務新增交易的頭部集中度也出現(xiàn)了一定程度的下滑。

據(jù)中證協(xié)披露，2021年場外期權業(yè)務凈收入排名前20的券商合計收入規(guī)模達112億元，同比增長59.46%。其中，中信證券、申萬宏源和華泰證券業(yè)務收入較高，分別為19.42、18.91和14.74億元。從收入增速來看，國聯(lián)證券和銀河證券增速較快，同比增長5802.73%和1947.78%。

2021年場外期權業(yè)務凈收入排名前5券商占前20券商場外期權業(yè)務凈收入總和的68.35%，但占比較20年下降6.05個百分點。

(中證協(xié)、廣發(fā)證券)

東吳證券分析認為，衍生品具有天然的高杠桿屬性及其避險屬性，有助于穩(wěn)定證券公司ROE。隨著國內衍生品規(guī)模逐步擴大，以及資格牌照的不斷放寬，各家券商加速場外衍生品業(yè)務布局，增加機構客戶粘性進而豐富券商的收入來源，提高券商的綜合服務能力以及綜合競爭力。

從收入角度而言，由于證券公司經營場外互換業(yè)務主要模式為與投資者互換固定利率所得與股票收益，其收益可以理解為向客戶收取的固定利率減去券商的資金成本。

假設場外互換新增名義本金2022年~2024年同比增長分別為9%、13%、13%、16%，保守、樂觀情況下收益率分別為1.5%、2.5%，廣發(fā)證券預計，在保守~樂觀情景下場外金融衍生品2022~2024年貢獻收益184.64~224.85、287.02~381.45、244.06~295.99億元。

而對于今年以來首次有券商被“調出”場外期權券商名單，國泰君安認為，截至2021年底，名義本金規(guī)模已突破2萬億元，監(jiān)管政策的細化與規(guī)范措施落地將助推市場注重有序擴張、規(guī)范發(fā)展。

預計場外期權交易商名單的調整將進行常態(tài)化階段，市場的進一步規(guī)范將變相提高業(yè)務經營門檻，強有力的產品化能力與合規(guī)風控水平將更為凸顯，強者恒強格局未變，行業(yè)集中度或將進一步提升。