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作者：大師兄，編輯：小市妹

生活在三線(xiàn)城市的中學(xué)教師老蔡，是2015年入市的老股民。

那一年，A股上演了罕見(jiàn)的水牛行情，滬深指數(shù)都在半年多時(shí)間里實(shí)現(xiàn)翻倍走勢(shì)，漲幅超過(guò)10倍的個(gè)股比比皆是。驚人的財(cái)富效應(yīng)，吸引了大量新人爭(zhēng)相入市，老蔡便是其中之一。

和大多數(shù)牛市進(jìn)場(chǎng)的股民一樣，習(xí)慣追漲殺跌的老蔡很快虧掉了初期盈利，牛熊轉(zhuǎn)換之下，甚至損失了部分本金，老蔡逐漸認(rèn)識(shí)到股市的艱難和險(xiǎn)惡。

慘痛的教訓(xùn)，讓老蔡開(kāi)始尋找更穩(wěn)定的盈利模式，經(jīng)過(guò)學(xué)習(xí)和摸索，配置安全度較高的藍(lán)籌股+申購(gòu)新股成為新的投資策略。

老蔡有超過(guò)50萬(wàn)的資金，和媳婦一起分成兩個(gè)賬戶(hù)打新。最近幾年來(lái)，兩個(gè)賬戶(hù)幾乎每年都能中2-3只新股，每年新股收益都超過(guò)5萬(wàn)元錢(qián)，比兩口子年終獎(jiǎng)還高。

2022年伊始，老蔡中到了發(fā)行價(jià)高達(dá)164元的翱捷科技-U。按照過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，新股上市首日至少翻一倍，發(fā)行價(jià)在百元以上的新股，被投資者稱(chēng)之為“大肉簽”，很可能給他帶來(lái)超過(guò)10萬(wàn)以上的收益。

老蔡特別開(kāi)心，發(fā)朋友圈炫耀了一番，也請(qǐng)幾個(gè)同事大吃了一頓，只等著上市大賺一把。

萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，這次的中簽成了一個(gè)巨大的陷阱！

上市首日，翱捷科技直接低開(kāi)了20%，隨后開(kāi)啟暴跌模式，最終收盤(pán)下跌了33.75%。這筆中簽，如果老蔡開(kāi)盤(pán)賣(mài)出，則虧損超過(guò)1.6萬(wàn)，如果留到收盤(pán)后再割肉，虧損將超過(guò)2.5萬(wàn)。

世界變化太快，對(duì)于習(xí)慣了打新賺錢(qián)的投資者來(lái)講，又一個(gè)躺贏的時(shí)代結(jié)束了！

【盛景難再】

在牛短熊長(zhǎng)、波動(dòng)巨大的A股市場(chǎng)，盈利并不容易，打新曾經(jīng)是投資者獲得穩(wěn)定收益的最重要方式之一。

根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按照滬市主板一簽1000股，科創(chuàng)板和深市一簽500股，注冊(cè)制新股取首日開(kāi)盤(pán)價(jià)，審核制新股取首次開(kāi)板當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算收益率，則自2016年實(shí)施信用申購(gòu)制度到去年三季度，新股的平均中簽收益超過(guò)2萬(wàn)元。

2016年以來(lái)，平均每年上市的新股超過(guò)300家，平均中簽率大約萬(wàn)分之三，只要20萬(wàn)左右的資金，平均下來(lái)每年就能中一簽，相當(dāng)于年化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率10%左右，秒殺國(guó)債、貨幣基金等固收資產(chǎn)或房租的收益率。

新股破發(fā)，在過(guò)去是難以想象的事情。

2014-2018年，A股上市的新股共有1114只，首日破發(fā)的只有1只，即使在A股大幅下跌的2018年，當(dāng)年上市的105只新股，上市首日卻沒(méi)有一家破發(fā)。

即使把破發(fā)時(shí)間拉長(zhǎng)，這5年里上市的1000多家公司在當(dāng)年破發(fā)的也只有11家，全部集中在行情低迷的2018年。

新股的火爆，也帶動(dòng)了次新股的行情表現(xiàn)。新股與次新股指數(shù)在2014年7月到2016年11月的2年多時(shí)間里，上漲了接近6倍之多，是市場(chǎng)上表現(xiàn)最亮眼的板塊之一。

▲新股與次新股指數(shù)月線(xiàn)圖，來(lái)源：同花順iFinD

低風(fēng)險(xiǎn)高收益的新股申購(gòu)，吸引眾多投資者投身打新大軍。很多資金大戶(hù)為了規(guī)避頂格申購(gòu)的限制，甚至?xí)`反規(guī)定，借別人的賬戶(hù)開(kāi)立多個(gè)賬戶(hù)進(jìn)行打新。年化10%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，對(duì)于大資金無(wú)疑是巨大的利潤(rùn)空間。

值得一提的是，信用申購(gòu)規(guī)則下的市值配售制度，使藍(lán)籌股在過(guò)去幾年受到打新人士的青睞，這或許也是過(guò)去幾年藍(lán)籌股大漲的重要原因之一。醉翁之意不在酒！

形勢(shì)的變化，往往就在不經(jīng)意間。

2019年之后，上市當(dāng)天或者隨后跌破發(fā)行價(jià)的公司逐漸增多。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2019年A股上市新股203只，上市首日破發(fā)2只；2020年上市新股437只，首日破發(fā)22只；2021年上市新股522只，首日破發(fā)的22只。

2022年，更成為打新一族的滑鐵盧。

截至4月22日，2022年上市的115只新股中，共有62只已跌破了發(fā)行價(jià)，跌幅超過(guò)30%的達(dá)到21只，其中有32只上市當(dāng)天破發(fā)，這意味著今年打新虧損的概率超過(guò)了25%。

目前破發(fā)幅度最大的，正是老蔡中簽的翱捷科技-U。這只1月14日上市的科創(chuàng)板新股，截至4月25日?qǐng)?bào)收59.61元，較發(fā)行價(jià)下跌近63%，成為2000年以來(lái)上市3個(gè)月內(nèi)破發(fā)幅度最大的次新股。如果老蔡拿到現(xiàn)在還沒(méi)有賣(mài)，浮虧將達(dá)到5萬(wàn)元左右。

▲翱捷科技日線(xiàn)圖 來(lái)源：同花順iFinD

新股的頻繁破發(fā)和申購(gòu)者的普遍性虧損，極大沖擊了A股的打新熱情。數(shù)據(jù)顯示，與歷史高峰時(shí)期相比，上交所主板申購(gòu)人數(shù)從1800萬(wàn)下降到1300萬(wàn)，深交所主板從1900萬(wàn)下降到1400萬(wàn)，創(chuàng)業(yè)板從1500萬(wàn)下降到500萬(wàn)，科創(chuàng)板從600萬(wàn)下降到320萬(wàn)。

不僅是打新的人少了，棄購(gòu)的人也多了。

4月17日晚間，科創(chuàng)板新股納芯微上演了A股歷史上罕見(jiàn)一幕。這只發(fā)行價(jià)高達(dá)230元的年內(nèi)最貴新股，最終被投資者棄購(gòu)338.15萬(wàn)股，占網(wǎng)上發(fā)行總數(shù)872.35萬(wàn)股的38.76%，棄購(gòu)金額近7.8億元。也就是說(shuō)，將近4成的網(wǎng)上中簽散戶(hù)，選擇了放棄認(rèn)購(gòu)。

曾經(jīng)備受青睞的新股，如今似乎讓人避之唯恐不及！

【時(shí)代轉(zhuǎn)向】

打新市場(chǎng)巨大反差的背后，是A股市場(chǎng)生態(tài)的巨大變化。

過(guò)去審核制背景下，為了保證投資者利益和新股順利上市，發(fā)行市盈率紅線(xiàn)一直被定為23倍，一級(jí)市場(chǎng)較低的定價(jià)，正是申購(gòu)新股穩(wěn)賺不賠的核心因素。

注冊(cè)制之后，新股發(fā)行價(jià)格改為機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)，目的就是讓定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化。但是，機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)，使新股發(fā)行價(jià)格依然保持低位，豐厚的打新收益因此得以繼續(xù)維持。

2021年9月18日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步發(fā)布了注冊(cè)制下發(fā)行承銷(xiāo)一系列規(guī)則調(diào)整方案，新股發(fā)行價(jià)格迎來(lái)重大改革。

根據(jù)修改后的規(guī)則，注冊(cè)制上市公司的定價(jià)中樞出現(xiàn)了較大幅度的提高，這意味著打新難度陡增，打新的收益空間被大幅壓縮。

換句話(huà)說(shuō)，本來(lái)屬于新股中簽者的部分收益，現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到了上市公司。

今年上市的115只新股中，以注冊(cè)制形式在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的公司達(dá)到90只，占新股總數(shù)的82%，其中破發(fā)的股票達(dá)到55只，破發(fā)率超過(guò)60%。與之相比，審核制上市的25家公司，只有7家破發(fā)，破發(fā)率不到30%。

根據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，這90只注冊(cè)制上市公司平均發(fā)行市盈率（攤?。┏^(guò)70倍，而對(duì)應(yīng)的行業(yè)平均市盈率只有40倍左右，溢價(jià)率80%。今年破發(fā)的55只注冊(cè)制上市公司中，至少有35家的發(fā)行市盈率（攤?。┏^(guò)了所屬行業(yè)的平均市盈率。

大幅溢價(jià)意味著較高的超募，特別是今年破發(fā)幅度或棄購(gòu)率較高的公司，溢價(jià)率和超募額大都非常高。

比如跌破發(fā)行價(jià)38%的天岳先進(jìn)，發(fā)行市盈率超過(guò)200倍，預(yù)計(jì)募資20億，實(shí)際募資35.58億，超募15.5億；破發(fā)幅度最大的翱捷科技，計(jì)劃募資是23.8億，實(shí)際募資68.83億，超募額高達(dá)45億；

而被大幅棄購(gòu)的納芯微，發(fā)行市盈率接近600倍，預(yù)計(jì)募資7.5億，實(shí)際募資58.11億元，超募了50.61億元，成為2022年以來(lái)超募額最高的新股。

從積極的角度上講，新股頻繁破發(fā)，會(huì)讓二級(jí)市場(chǎng)的新股炒作明顯降溫，其實(shí)也算起到了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用。

如果新股上市之初被爆炒，只會(huì)讓風(fēng)險(xiǎn)后移，最后更可能出現(xiàn)一地雞毛。

比如2020年8月25日推出的注冊(cè)制次新股指數(shù)，推出首日即達(dá)到最高點(diǎn)，絕大多數(shù)成分股也在上市首日被爆炒，部分個(gè)股甚至單日漲幅超過(guò)10倍。但是隨后的不到2年時(shí)間里，該指數(shù)從最高點(diǎn)下跌超過(guò)70%，接盤(pán)的投資者損失慘重。

之前暴漲的新股和次新股指數(shù)，近年來(lái)也逐漸淪為市場(chǎng)跌幅最大的板塊之一。新股與次新股指數(shù)從2016年11月見(jiàn)頂后，目前也已下跌70%。

▲注冊(cè)制次新股月線(xiàn)圖，來(lái)源：同花順iFinD

可以預(yù)期的是，在注冊(cè)制定價(jià)新規(guī)和常態(tài)化退市的大環(huán)境之下，未來(lái)新股上市后破發(fā)和分化可能成為市場(chǎng)常態(tài)，無(wú)腦打新的躺贏時(shí)代一去不復(fù)返了。

隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，打新和炒股一樣，同樣需要評(píng)估公司本身的業(yè)務(wù)前景，判斷估值是否具備足夠的性?xún)r(jià)比，參與A股市場(chǎng)對(duì)投資者的專(zhuān)業(yè)能力要求越來(lái)越高。

要獲得更加穩(wěn)定的投資收益，老蔡以及小蔡們的股市進(jìn)階之路，還需要不斷努力。

（注：文中老蔡的投資故事系作者杜撰，為的是刻畫(huà)股民畫(huà)像，達(dá)到投資者教育的目的。）

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