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《投資者網(wǎng)》特約國金證券分析師毛銳

上周五早盤三大指數(shù)集體小幅高開。開盤之后，指數(shù)先是震蕩走低，后又企穩(wěn)回升重新翻紅。午后，指數(shù)之間有所分化，滬指稍有走高后維持偏強(qiáng)震蕩格局，深成指和創(chuàng)業(yè)板指則有所走軟。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以漲0.47%、跌0.11%、跌0.33%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）64家，顯示市場情緒一般；個股漲跌比1554：3027，平均漲幅-0.69%，賺錢效應(yīng)較弱，兩市成交額9264億，較前一交易日增量0.38%。北上資金凈流出逾6億。

上周只有三個交易日，由于清明節(jié)期間國內(nèi)疫情進(jìn)入高峰，加上外圍美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)“鷹”，受此影響，市場走得比較弱，但同時也表現(xiàn)出一定的韌性。展望本周，由于上海等地疫情仍處于高位平臺期，對市場情緒仍然形成壓制，市場會不會因此進(jìn)行走弱呢？

市場對美聯(lián)儲將繼續(xù)加息并增加縮表的影響的擔(dān)憂，歸根結(jié)底在于擔(dān)心外資回流美國。目前美國10年期國債收益率已經(jīng)攀升到2.7%以上，已經(jīng)十分接近中國10年期國債收益率2.8%左右的水平，未來很可能形成中美利率的倒掛，從而可能導(dǎo)致出現(xiàn)資本回流美國的情形。從歷史上來看，中美利差收窄時外資流入我國債市的速度確實(shí)放緩：參考中債登托管數(shù)據(jù)，自2017年債券通“北向通”開通以來，若當(dāng)月中美10年期國債利差整體小于50個BP，外資機(jī)構(gòu)當(dāng)月債券的增持規(guī)模平均是140億元；當(dāng)利差達(dá)到50-100BP時外資機(jī)構(gòu)當(dāng)月債券的增持規(guī)模平均約為380億元，利差為100-200BP時外資平均增持債券規(guī)模達(dá)440億元；而在20年5月至21年1月中美利差整體高于200BP時外資機(jī)構(gòu)增持債券的月平均規(guī)模將近1200億元。不過，中美利差對A股外資的擾動明顯較小。我們計(jì)算了14/11/17滬港通至今北上資金流入流出與中美利差的3個月滾動相關(guān)系數(shù)，平均來看北上資金與10年期、2年期中美利差的相關(guān)系數(shù)的平均值均接近0.00，即拉長時間來看中美利差對北上資金的影響微乎其微。而從最近北上資金的表現(xiàn)來看，受美聯(lián)儲加碼貨幣緊縮預(yù)期的影響，清明節(jié)后北上資金雖然重新轉(zhuǎn)為流出，但流出規(guī)模很有限，這也在一定程度上緩解了市場的相關(guān)擔(dān)憂。

疫情雖然壓制了市場情緒，但另一方面，當(dāng)前與“穩(wěn)增長”相關(guān)的市場局部賺錢效應(yīng)明顯，又在一定程度上維系了市場情緒，不至于出現(xiàn)“人心散了”的局面。在“咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”的定調(diào)下，經(jīng)濟(jì)下行壓力越大，意味著未來穩(wěn)增長政策加碼的預(yù)期也就越大。4月下旬還有一個重磅會議，預(yù)計(jì)會議將進(jìn)一步釋放“穩(wěn)增長”信號，因此這波“穩(wěn)增長”主線行情仍有望延續(xù)，從而對市場構(gòu)成一定的支撐。在當(dāng)前美債收益率繼續(xù)走高的背景下，從DCF模型來看，現(xiàn)金流集中在遠(yuǎn)期的科技股和賽道板塊走勢大概率會繼續(xù)承壓，但經(jīng)過之前的調(diào)整之后，中長期性價(jià)比也有所顯現(xiàn)。目前基金前30大重倉成長股PE（TTM）均值（中位數(shù)）為60倍（53倍），而Wind一致預(yù)期顯示其2022年P(guān)E均值（中位數(shù)）為35倍（33倍）；PEG（PE/21年前三季度累計(jì)歸母凈利潤同比增速）的均值、中位數(shù)也來到了0.9左右，估值盈利匹配度已經(jīng)較為合理。預(yù)示著科技股和賽道板塊雖然可能繼續(xù)呈現(xiàn)相對弱勢狀態(tài)，但下跌空間也已較為有限。

總體來看，預(yù)計(jì)當(dāng)前行情大概率仍會呈現(xiàn)一種反復(fù)震蕩的相持狀態(tài)。而拉長時間來看，若4月下旬重磅會議進(jìn)一步釋放穩(wěn)增長信號，以及隨著后期疫情逐步得到控制，“市場底”終將確立。而在當(dāng)前操作上，重點(diǎn)還是應(yīng)該放在把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會上。

板塊和熱點(diǎn)方面，上周五盤面上，行業(yè)方面，建筑、工程機(jī)械、房地產(chǎn)等漲幅居前，文教休閑、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等跌幅居前。題材方面，基礎(chǔ)建設(shè)、REITs概念較為活躍。

上周五的熱點(diǎn)主要集中在基建、房地產(chǎn)等穩(wěn)增長主線上。其中，基建產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的建筑板塊指數(shù)漲3,97%，板塊內(nèi)13只個股漲?；驖q超10%；工程機(jī)械板塊指數(shù)漲5.7%；建材板塊指數(shù)漲1.92%，板塊內(nèi)6只個股漲停。房地產(chǎn)板塊則在前一天出現(xiàn)較大回調(diào)后，出現(xiàn)了全面回升，板塊指數(shù)漲2.85%，板塊內(nèi)15只個股漲停。當(dāng)前疫情反復(fù)沖擊經(jīng)濟(jì)，近期國常會重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“咬定目標(biāo)不放松，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出”，突顯穩(wěn)增長急迫性，預(yù)計(jì)后續(xù)基建與地產(chǎn)將成為主抓手，基建政策有望加力，地產(chǎn)政策有望持續(xù)寬松?？紤]政策支持、疫后趕工以及去年下半年基數(shù)較低等因素，建筑行業(yè)下半年基本面預(yù)計(jì)景氣度明顯提升，有望帶動板塊估值顯著擴(kuò)張。在上周五的早評中，銳叔就曾重點(diǎn)提示大家關(guān)注基建，并分析了其中的水利領(lǐng)域。今天再給大家分析一下基建當(dāng)中的管廊領(lǐng)域。隨著“十四五”期間國內(nèi)城鎮(zhèn)一體化建設(shè)繼續(xù)深入，新城新區(qū)不斷涌現(xiàn)，舊區(qū)改造不斷推進(jìn)，有望為綜合管廊建設(shè)提供重要“窗口期”，同時綜合管廊對于推動新型城鎮(zhèn)化起到關(guān)鍵支撐作用，地下管廊建設(shè)發(fā)展呈現(xiàn)新高峰可期待。2022年政府工作報(bào)告中直接提出繼續(xù)推進(jìn)地下綜合管廊建設(shè)，“穩(wěn)增長”壓力下，地下綜合管廊投資屬性凸顯，各省陸續(xù)公布“十四五”綜合管廊規(guī)劃及相關(guān)重大項(xiàng)目規(guī)劃，綜合管廊有望迎來新一輪建設(shè)高潮。根據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測算，預(yù)計(jì)“十四五”全國城市綜合管廊規(guī)模為3542.12億元，相較于“十三五”期間國內(nèi)城市綜合管廊2599億元的國定資產(chǎn)投資完成額增長了36.29%，五年復(fù)合增速為14.02%。后市可以重點(diǎn)關(guān)注綜合管廊下兩大細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會：（1）勘察設(shè)計(jì)和工程施工為綜合管廊建設(shè)主要環(huán)節(jié)，費(fèi)用占比大，預(yù)計(jì)“十四五”期間綜合管廊下合計(jì)市場空間達(dá)到2750億元，綜合管廊PPP項(xiàng)目對社會資本招標(biāo)門檻較高，具備相應(yīng)建筑資質(zhì)和投融資經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)在招標(biāo)中優(yōu)勢突出；（2）建筑BIM可實(shí)現(xiàn)綜合管廊全生命周期應(yīng)用，隨著政策加速推動“智慧城市”建設(shè)，建筑BIM有望打開新基建市場，在綜合管廊項(xiàng)目的深層次應(yīng)用愈加廣泛。

除了“穩(wěn)增長”，全球通脹背景下的漲價(jià)題材也是近期較為活躍的品種，其中化肥板塊是最近的明星之一。近期受地緣政治因素催化，全球傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅上漲；中長期看，在全球?qū)崿F(xiàn)“雙碳”以及能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，傳統(tǒng)能源供需的階段性錯配以及新能源滲透率增加帶來的能源綜合成本整體上移，有望支撐傳統(tǒng)能源價(jià)格中樞維持在較高水平，從而對化工品的成本及價(jià)格形成強(qiáng)力支撐。對于化工板塊，后期主要把握兩條線，一是高能源價(jià)格下，能源自給的煤化工龍頭企業(yè)有望得到價(jià)值重估，重點(diǎn)關(guān)注具備煤炭一體化、布局光伏-綠氫一體化的煤化工龍頭，煤炭高比例自給、實(shí)現(xiàn)電力完全自供的電石法PVC龍頭。以及海外化工品成本上漲利好的國內(nèi)出口企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注海外尤其是歐洲產(chǎn)能占比高的化工品種如維生素、聚氨酯、純堿、炭黑等相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)；二是俄烏沖突加劇全球肥料供應(yīng)緊缺，疊加農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位對種植需求提振背景下，重點(diǎn)關(guān)注鉀肥板塊和磷肥板塊。

題材方面，上周五最火也是最新崛起的是REITs概念，共計(jì)至少10多只股票出現(xiàn)漲停。驅(qū)動上，源于前一天發(fā)售的2022年首只公募REITs——華夏中國交建REIT受到熱捧，認(rèn)購異?；鸨?，發(fā)售首日公眾投資者認(rèn)購金額已超過800億元！此前公告顯示，華夏中國交建REIT面向公眾投資者發(fā)售的初始基金份額數(shù)量為0.75億份，規(guī)模為7.04925億元。以此計(jì)算，華夏中國交建REIT的公眾部分將啟動比例配售，比例或低于0.9%，將打破此前中航首鋼生物質(zhì)REIT1.76%的公眾配售比例紀(jì)錄。此外，華夏中國交建REIT達(dá)到93.99億元的募集規(guī)模上限后，將成為目前國內(nèi)市場上規(guī)模最大的公募REITs產(chǎn)品。所謂REITs，是不動產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts）的簡稱。從邏輯上可以把REITs理解為基金，它是一種金融工具，通過發(fā)行收益憑證、匯集投資者資金，交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)用于房地產(chǎn)、基建等不動產(chǎn)項(xiàng)目的投資經(jīng)營管理，，這些項(xiàng)目會產(chǎn)生一定的回報(bào)，比如租金，扣除管理費(fèi)后再分錢給大家。并及時將投資收益分配給投資者。從資產(chǎn)上看，公募REITs基礎(chǔ)設(shè)施包括倉儲物流，收費(fèi)公路，機(jī)場港口等交流設(shè)施等設(shè)施，而類REITs包含工業(yè)，倉儲，住宅，醫(yī)療保健等行業(yè)。類REITs的REITs直接持有項(xiàng)目股權(quán)，管理人不限于公募基金，且海外杠桿率相對靈活,負(fù)債可以用于收購和改造資產(chǎn)。從REITs基金現(xiàn)狀來看，截至4月7日收盤，存量11只公募REITs產(chǎn)品平均溢價(jià)率高達(dá)25%，溢價(jià)率最高的中航首鋼生物質(zhì)REIT，溢價(jià)率高達(dá)57.4%。另外建信中關(guān)村產(chǎn)業(yè)園REIT、紅土創(chuàng)新鹽田港倉儲物流REIT兩只產(chǎn)品，溢價(jià)率超過了40%。而對于相關(guān)公司來說，越多非住宅類的物業(yè)和土地儲備的公司，利好越大，財(cái)務(wù)杠桿越高的公司，發(fā)行REITs的意愿越強(qiáng)。上市公司成功發(fā)行REITs，將降低其資產(chǎn)的資金沉淀，有利于加速企業(yè)向輕資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，對上市公司提供新的融資渠道將有著積極意義。由于這個題材正好與當(dāng)前穩(wěn)增長背景下基建、地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)聯(lián)度比較大，因此短期熱度有望延續(xù)，喜歡短線題材的朋友可適當(dāng)關(guān)注。

操作策略：

上周五大盤探底回升，但市場總體表現(xiàn)仍然較弱。短期來看，一方面，由于當(dāng)前國內(nèi)疫情進(jìn)入高峰期，對經(jīng)濟(jì)受拖累的擔(dān)憂使得市場情緒受到一定程度壓制；但另一方面，當(dāng)前與“穩(wěn)增長”相關(guān)的市場局部賺錢效應(yīng)明顯，又在一定程度上維系了市場情緒，不至于出現(xiàn)“人心散了”的局面。因此預(yù)計(jì)當(dāng)前行情大概率仍會呈現(xiàn)一種反復(fù)震蕩的相持狀態(tài)。而拉長時間來看，后期隨著美聯(lián)儲貨幣緊縮逐步明朗，以及國內(nèi)疫情逐步得到控制，再加上穩(wěn)增長政策的發(fā)力，A股反彈之勢仍有望延續(xù)。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對市場并不太友好，加上結(jié)構(gòu)性高估值的矛盾依舊存在，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)全面提升，整體市場仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，輕倉者逢低加倉為主；重倉者則持股待漲為主，同時注意根據(jù)當(dāng)前市場風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線進(jìn)行調(diào)倉換股。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130519020002）