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在市場(chǎng)風(fēng)格飄忽不定時(shí)刻，有一支次新股正在逆襲，上市后38個(gè)交易日區(qū)間最大漲幅達(dá)到223.68%，大幅跑贏恒生指數(shù)，成為2023年港交所市場(chǎng)上新股領(lǐng)域累計(jì)收益率最高的醫(yī)藥股。這家上市公司就是中國(guó)最大的醫(yī)藥數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)藥師幫。

近期，公司披露最新的半年報(bào)業(yè)績(jī)情況，公司營(yíng)收達(dá)到79.69億元，同比增長(zhǎng)18.59%，表現(xiàn)亮眼。值得注意的是，公司已經(jīng)被納入最新的恒生指數(shù)調(diào)整，并進(jìn)入港股通范圍，預(yù)計(jì)9月4日正式實(shí)施。

(資料圖片)

那么，為何資本市場(chǎng)會(huì)如此青睞藥師幫？底層邏輯是什么？

圖表一：藥師幫股價(jià)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至2023年8月18日

藥師幫被納入恒生綜指以及港股通

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，作為中國(guó)最大的醫(yī)藥數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)，藥師幫自今年6月28日在港交所上市，上市后備受外界看好。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿日，今年以來(lái)共計(jì)擁有8家醫(yī)藥新股登陸港交所，包括4家醫(yī)藥新股擁有累計(jì)正收益。其中，藥師幫自上市以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，股價(jià)已經(jīng)翻倍。截至2023年8月17日收盤，公司累計(jì)收益達(dá)到196.25%。

圖表二：今年以來(lái)部分港股醫(yī)藥新股表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至2023年8月17日收盤

而此次藥師幫恒指調(diào)整能夠同時(shí)被納入恒生綜指以及港股通范圍，無(wú)疑是錦上添花。

從后續(xù)影響上來(lái)看，納入指數(shù)范圍，能夠?yàn)樗帋煄驮谫Y本市場(chǎng)提供更好的流動(dòng)性。一方面，加入港股通名單，能夠吸引南下資金，引來(lái)大陸投資者通過(guò)港股通方式進(jìn)行投資；另一方面，恒生綜指作為上百家偏股型基金投資的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，以及指數(shù)的跟蹤標(biāo)的，其成分股在基金配置恒生綜指時(shí)能獲得被動(dòng)投資，更能吸引眾多機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

華泰證券指出，“復(fù)盤2017年至今的13輪港股通標(biāo)的調(diào)整，擇時(shí)策略有明確的布局窗口，即恒生綜指調(diào)整結(jié)果公告日(當(dāng)天盤后公布)至港股通調(diào)整生效日(當(dāng)天早上公布，開(kāi)盤生效)。上述區(qū)間內(nèi)，新晉"入通"標(biāo)的歷史上取得穩(wěn)定的超額收益，所有"入通"個(gè)股相對(duì)恒指超額收益中位數(shù)達(dá)到2.5%?！?/p>

底層邏輯是什么？

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)上來(lái)看，無(wú)論是上市后的表現(xiàn)還是入港股通后的發(fā)展，聰明資金似乎都在用腳投票。那么，問(wèn)題來(lái)看，他們看中藥師幫的底層邏輯到底是什么？筆者認(rèn)為，可以行業(yè)發(fā)展、公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)情況以及商業(yè)模式四個(gè)維度進(jìn)行探討。

首先，從行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，藥師幫所選擇的賽道在政策扶持下確定性更高，院外醫(yī)藥流通市場(chǎng)增速明顯，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)。

今年7月，國(guó)家衛(wèi)健委等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2023年下半年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知》對(duì)于醫(yī)藥流通行業(yè)有所指引，指出“加強(qiáng)藥品供應(yīng)保障和質(zhì)量監(jiān)管。探索完善藥品流通新業(yè)態(tài)新模式，加快藥品流通行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。”

當(dāng)前，中國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)不僅正在加速發(fā)展，形態(tài)也正在改變。相較于傳統(tǒng)院外醫(yī)藥流通方式，院外醫(yī)藥流通數(shù)字化不僅能夠?qū)⒕€上平臺(tái)打破地域邊界，無(wú)縫對(duì)接產(chǎn)業(yè)上下游，更能夠提高運(yùn)營(yíng)效率以及有效觸達(dá)下游目標(biāo)群體，成為醫(yī)藥流通行業(yè)的有效管理工具。

根據(jù)Frost &Sullivan數(shù)據(jù)顯示，按GMV計(jì)中國(guó)院外數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2018年的535億元增至2022年的1802億元，CAGR為35.5%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模于2027年將達(dá)3583億元。

圖表三：按照GMV計(jì)中國(guó)院外數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模

數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost&Sullivan，格隆匯整理

其次，從最新披露的半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，公司盈利能力穩(wěn)步提升，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)正，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善，資本結(jié)構(gòu)健康，資產(chǎn)質(zhì)量良好，成績(jī)單表現(xiàn)優(yōu)異。

收入端上來(lái)看，公司收入增長(zhǎng)迅猛。2023上半年公司總收入79.69億元，同比增長(zhǎng)18.59%。

支出端上來(lái)看，公司研發(fā)投入持續(xù)增加，三費(fèi)持續(xù)下降。一方面，公司在2023上半年研發(fā)費(fèi)用3993.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.33%。另一方面，公司在銷售費(fèi)用率，管理費(fèi)用率以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所控制。其中，銷售費(fèi)用率在2023上半年為7.97%，同比下降1.35pct。

盈利端上來(lái)看，公司降本增效顯著，虧損持續(xù)收窄，盈利能力穩(wěn)步提升。根據(jù)公司公告顯示，2023上半年毛利為8.17億元，同比增長(zhǎng)31.31%；毛利率為10.25%，同比上升0.99pct。

此外，在凈利潤(rùn)方面，對(duì)于剛登陸港交所的次新股而言，觀測(cè)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)指標(biāo)能夠更加準(zhǔn)確的了解公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。根據(jù)公司公告顯示，2023上半年，在剔除由于上市帶來(lái)的股權(quán)轉(zhuǎn)換為公允價(jià)值變動(dòng)31.72億元，以權(quán)益結(jié)算的股權(quán)支付費(fèi)用2797.8萬(wàn)元以及上市費(fèi)用4686.8萬(wàn)元后，公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)成功轉(zhuǎn)正，達(dá)到7016.9萬(wàn)元。

從運(yùn)營(yíng)效率上來(lái)看，在智慧供應(yīng)鏈管理體系下，公司整體經(jīng)營(yíng)效率逐步提升。據(jù)公告顯示，公司能夠保證平均約3小時(shí)處理訂單并完成發(fā)出，遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。2023上半年公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在28.5天左右，應(yīng)收款天數(shù)為2.1天。

整體來(lái)看，公司的財(cái)務(wù)狀況良好，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)，相較于同業(yè)而言資產(chǎn)負(fù)債率較低，現(xiàn)金流充裕（截止2023年6月30日止公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9.86億元），能夠在寒冬時(shí)走的更遠(yuǎn)，在春天到來(lái)時(shí)發(fā)展的更加穩(wěn)健。

強(qiáng)者恒強(qiáng)，“平臺(tái)+自營(yíng)”模式構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘

除了穩(wěn)健向好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，藥師幫所處的行業(yè)地位和獨(dú)特的商業(yè)模式也不容小覷。

藥師幫在上市時(shí)就已經(jīng)展現(xiàn)出院外數(shù)字化領(lǐng)域頭號(hào)玩家的強(qiáng)大實(shí)力，位列多個(gè)指標(biāo)上“第一”。從最新披露的半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，藥師幫憑借公司強(qiáng)大的平臺(tái)規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，不僅成為行業(yè)龍頭，更呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

從市場(chǎng)規(guī)模上來(lái)看，藥師幫作為中國(guó)最大的院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化綜合服務(wù)平臺(tái)，依舊加速市場(chǎng)滲透率，保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，藥師幫作為全市場(chǎng)按照GMV市場(chǎng)份額排名第一，半年GMV就達(dá)到220.41億元人民幣，同比增長(zhǎng)34.4%。其中，月均可售SKU達(dá)到34.7萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)37.6%，上游商家數(shù)量更是超過(guò)9500家，相較去年同期增加超過(guò)1000家。

從用戶數(shù)量上來(lái)看，藥師幫客戶粘性強(qiáng)，“下單率高”成為公司后續(xù)發(fā)展重要護(hù)城河。根據(jù)公司公告顯示，2023上半年公司平臺(tái)月均活躍買家超過(guò)35.3萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)17.6%。其中，月均付費(fèi)賣家達(dá)到33.1萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)22.5%，付費(fèi)率也提升3.7pct至93.6%。其中，每付費(fèi)買家月均下單次數(shù)也增長(zhǎng)12.7%至28.4次，用戶粘性穩(wěn)固。

最后，藥師幫獨(dú)特的商業(yè)模式，即“平臺(tái)”+“自營(yíng)”協(xié)同整合及動(dòng)態(tài)平衡持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新增長(zhǎng)。

回顧藥師幫的發(fā)展歷程，可以看到其商業(yè)模式也在不斷演變，從最開(kāi)始的平臺(tái)業(yè)務(wù)到如今的“平臺(tái)+自營(yíng)”協(xié)同的商業(yè)模式已經(jīng)跑通，助力公司業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大。

其中，在平臺(tái)業(yè)務(wù)，藥師幫無(wú)縫鏈接了上下游，簡(jiǎn)化了中國(guó)院外醫(yī)藥市場(chǎng)的多層結(jié)構(gòu)和醫(yī)藥交易流程。在自營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，藥師幫自主研發(fā)采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、配送整套智慧供應(yīng)鏈系統(tǒng)，在每一個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行數(shù)字化改造，不斷提升用戶體驗(yàn)及運(yùn)營(yíng)效率。此外，在首推及其他業(yè)務(wù)板塊，藥師幫也逐步搭建形成了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的完整生態(tài)閉環(huán)，成為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中舉足輕重的參與者和貢獻(xiàn)者。

圖表四：公司商業(yè)模式的演變

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料，格隆匯整理

小結(jié)

回到最開(kāi)始的問(wèn)題上來(lái)，為什么市場(chǎng)會(huì)看中藥師幫？

在行業(yè)高速發(fā)展時(shí)期的快速成為業(yè)內(nèi)龍頭，藥師幫可以說(shuō)占盡“天時(shí)”，在恒指質(zhì)檢前登陸港交所并成功納入港股通，可謂是“地利”，強(qiáng)大的商業(yè)模式配合成長(zhǎng)性足的發(fā)展趨勢(shì)，造就了“人和”。天時(shí)地利人和的多重因素下，鑄造了如今藥師幫的靚麗表現(xiàn)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，院外醫(yī)藥流通數(shù)字化還處于高速發(fā)展的成長(zhǎng)期，天花板非常高，即使藥師幫已經(jīng)成為行業(yè)的佼佼者，依舊擁有較大的向上增長(zhǎng)空間。未來(lái)伴隨著公司“平臺(tái)+自營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)加速發(fā)展，有望邁向新臺(tái)階，后續(xù)值得期待。