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深度 獨立 穿透

高負債率還買理財？

作者：蒙多

(資料圖片僅供參考)

編輯：吳雙

風品：令煜

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

全面注冊制推行后，IPO企業(yè)如過江之鯽，整體進程加快。但分化之態(tài)亦明顯，真正價值公司迎來春天，實力不濟者日益蹣跚。

6月9日，新研工業(yè)IPO申請獲深交所受理。屬于哪一種呢？

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資產(chǎn)規(guī)模、營收體量低于均值

警惕集中依賴、關聯(lián)交易追問

資料顯示，新研工業(yè)有限公司成立于2008年11月，股份公司成立于2016年7月。是一家從事金屬熔煉、精煉設備及其相關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)。

2020年至2022年（報告期內(nèi)），新研工業(yè)營收約2.43億元、3.21億元、4億元；凈利潤約4692.68萬元、6828.76萬元、8079.21萬元。資產(chǎn)規(guī)模5.57億元、7.44億元、8.64億元。

持續(xù)增長，成長性可圈可點。然從體量看，資產(chǎn)規(guī)模、營收較可比同行均偏小。2020年至2022年，可比同行的資產(chǎn)規(guī)模均值為12.64億元、15.23億元、16.40億元；營收均值為4.82億元、6.35億元、6.37億元。

好消息是凈利率水平較高，報告期內(nèi)分別達到19.32%、21.28%和20.22%，高于可比公司均值水平。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入為2.42億元、3.18億元、3.97億元，分別占同期總營收99.51%、99.00%、99.24%。細分看，感應熔煉設備營收占大頭，期內(nèi)營收占總營收比86.67%、83.07%、84.20%。有無集中依賴隱憂，不可不察。

細觀新研工業(yè)產(chǎn)品主要原材料，包括電氣元件、有色金屬、配套設備、鋼結構、黑色金屬、機械零件、氣動液壓、冷卻水系統(tǒng)零件及其他輔助材料等，報告期內(nèi)，公司直接材料占主營業(yè)務成本比重均在80%以上，占比較高。且2021年銅材采購單價相較2020年上漲32.98%；公司2022年整流變壓器的采購單價相較2021年上漲26.94%。

另一廂，報告期內(nèi)客戶變動整體頻繁。其中對于關聯(lián)方青山實業(yè)的依賴不小。

2020-2022年，新研工業(yè)向青山實業(yè)集團內(nèi)企業(yè)的銷售收入為5488.64萬元、2067.08萬元和9602.78萬元，占各期主營業(yè)務收入比22.71%、6.51%和24.22%。

公開信息顯示，青山實業(yè)是新研工業(yè)創(chuàng)始股東鼎信投資的關聯(lián)企業(yè)。目前，鼎信投資持有公司32%的股權，實際控制人李俊、沈燕瓊夫婦合計直接持有40%股份，另外李俊為致容投資普通合伙人及執(zhí)行事務合伙人，通過致容投資間接控制公司13%股份。

如此的關聯(lián)交易，是否公允？企業(yè)業(yè)績成色咋樣？

2

負債率高企

研發(fā)費占比連滑

要想根除依賴，還需靠研發(fā)創(chuàng)新。

報告期內(nèi)，新研工業(yè)研發(fā)投入1,295.17萬元、1,621.28萬元和1,840.94萬元，雖持續(xù)提升、體量卻顯羸弱。占營收比5.33%、5.05%、4.61%，呈現(xiàn)逐年下滑。

可比同行研發(fā)費用率均值為5.85%、5.02%、6.36%，新研工業(yè)明顯落后。

截至2022年12月31日，擁有已授權專利52項。其中，實用新型專利49項，發(fā)明專利僅3項：2014年兩項，2020年一項。

同期，可比同行浙海德曼的發(fā)明專利10項，實用新型專利153項，外觀設計專利3項，軟件著作權33項目。

科德數(shù)控擁有授權專利251項，其中國內(nèi)發(fā)明專利93項，國際發(fā)明專利13項，實用新型專利139項，外觀設計專利6項。

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板更重視企業(yè)的后續(xù)成長性、持續(xù)競爭力，核心創(chuàng)新是重中之重。新研工業(yè)上述表現(xiàn)可是加分項？

招股書稱，公司感應熔煉設備在產(chǎn)品技術指標上達到國際先進水平，在國內(nèi)市場已與美國應達、ABP、ALD等國際先進的設備制造商競爭，并實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

而目前，A股還沒有感應熔煉設備上市公司。在中頻感應爐領域，主要競對有美國應達、ABP、富士電機(珠海)有限公司等國內(nèi)外廠商；在真空感應爐領域，主要競對為康薩克等國外廠商。

試問，若沒有技術優(yōu)劣對比、市場份額高低之分，新研工業(yè)“國產(chǎn)替代”依據(jù)是什么？行業(yè)競爭力咋樣呢？

深入財務報表，或也有無奈與急迫。2020年至2022年，企業(yè)資產(chǎn)負債率均高于70%，分別為78.61%、74.73%、74.7%，遠高于同業(yè)可比公司均值的26.96%、25.79%、23.99%。

且負債以應付票據(jù)、賬款以及合同負債為主。截至2022年底，上述三項金額為2230萬元、8233.78萬元、3.69億元。而同期賬面貨幣資金僅有1.69億元。流動性壓力清晰可見。

3

左手分紅、右手補流 還買理財？

穿透股權結構可知，新研工業(yè)控股股東、實控人為李俊、沈燕瓊夫婦，合計控制公司53%股份，兩人均持有美國永久居留權。同時，李俊還擔任公司董事長、總經(jīng)理，自公司設立以來一直負責公司的戰(zhàn)略規(guī)劃及日常經(jīng)營。

可見，新研工業(yè)有一定家族企業(yè)屬性。

行業(yè)分析師郭興表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進性、開放性、精準度前瞻度，團隊人才培養(yǎng)、提升空間等都是輿論焦點。

聚焦新研工業(yè)，2018年11月2日，上海市環(huán)境保護局在執(zhí)法檢查中發(fā)現(xiàn)新研工業(yè)膠注房正在配料，廢油漆桶、廢稀釋劑桶露天堆放，桶蓋敞開有揮發(fā)性有機物廢氣產(chǎn)生，未在密閉空間作業(yè)，最終被行政處罰、責令立即改正。

查閱裁判文書網(wǎng)，涉及新研工業(yè)的文書有27條，其中不少為新研工業(yè)與客戶的買賣合同糾紛，如2020年10月22日判決的（2020）滬0151刑初396號文件顯示，新研工業(yè)還曾在無真實業(yè)務情況下，以支出開票費形式，向程海霞收買虛開的增票近三百萬。

此外，IPO前的突擊分紅讓輿論有些意難平。

2022年1月、11月，新研工業(yè)曾分別進行兩次分紅，合計5000萬元。2020年6月和12月，分別分紅1000萬元、3000萬元，四次現(xiàn)金分紅合計9000萬元。經(jīng)計算，占當年歸屬凈利比為85.24%、61.89%。

扎眼的是，本次4億募資中，擬需拿出8000萬元補充流動資金，到底差不差錢、募資用途合理嗎？

2020年-2022年，公司銀行存款金額為1.462億元、1.444億元和1.434億元。報告期各期，投資活動現(xiàn)金流入及流出主要為購買理財產(chǎn)品及理財產(chǎn)品到期贖回。各期投資支付的現(xiàn)金分別達到2.42億元、4.807億元和4.602億元。

本文為首財原創(chuàng)