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深度 獨立 穿透

(資料圖片)

真的缺錢嗎？

作者：吳雙

編輯：蒙多

風品：令煜

來源：首財——首條財經研究院

醫(yī)改進入深水區(qū)，創(chuàng)新藥已是價值關鍵詞。一眾生物醫(yī)藥企業(yè)，在加快做大做強步伐。

5月31日，君圣泰向港交所遞交上市材料并獲受理。公開資料顯示，該企成立于2011年，是一家致力發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及商業(yè)化多功能、多靶點的首創(chuàng)療法的生物制藥公司。

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產品尚未商業(yè)化 還要燒錢多久

2021年和2022年，君圣泰虧損為2.17億元、2.24億元，兩年合計虧額4.41億元。

入不敷出是虧損主因。近兩年，君圣泰沒有主業(yè)收入，其他收入及收益分別為1382.1萬元、2058.1萬元。而同期研發(fā)成本達8401.2萬元、1.83億元。

截至2022年末，君圣泰經營活動、投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.72億元、-4.16億元。賬上現(xiàn)金僅剩2.73億元，研發(fā)、運營壓力可見一斑，此番上市也有幾多緊迫感。

何時才能跑通商業(yè)閉環(huán)呢？

目前，君圣泰已自主開發(fā)了包含5款候選產品的產品管線，涵蓋9種適應癥。其中針對非酒精性脂肪性肝炎、2型糖尿病、高甘油三酯血癥、原發(fā)性硬化性膽管炎及原發(fā)性膽汁性膽管炎5個適應癥項目已處臨床開發(fā)階段。

以核心產品HTD1801為例，其布局了五大適應癥，分別為二型糖尿病、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、嚴重高甘油三酯血癥、原發(fā)性硬化性膽管炎、原發(fā)性膽汁性膽管炎。

目前，HTD1801適應癥之一的NASH，已獲FDA授予的快速通道資格認定，并在美國完成lla期臨床試驗，達到首要終點及關鍵次要終點。

換言之，前景光明但當下仍有一段至暗時間。何時研發(fā)成功、后續(xù)商業(yè)化效果如何，考驗企業(yè)的研發(fā)質量、效率，市場前瞻性、卡位精準度。

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第一大股東套現(xiàn)為哪般？

聆訊資料顯示，君圣泰融資已到C+輪，共引入25家投資機構，募得資金1.16億美元，估值達5.36億美元。

審視投資機構，不乏醫(yī)療專業(yè)基金和醫(yī)藥產業(yè)資本。比如醫(yī)海普瑞、泰格醫(yī)藥，大灣區(qū)基金、鴻圖資本等。

不過順利引進戰(zhàn)的投背后，君圣泰攜帶著對賭協(xié)議。

2022 年 9 月 5 日，君圣泰醫(yī)藥與公司部分投資者簽訂股東協(xié)議，約定該部分投資者享有資訊權、登記權、股息權、優(yōu)先清盤權、優(yōu)先認購權、優(yōu)先購買權及共同銷售權、董事提名權、如無上市則可行使的領售及贖回權，以及轉換權及反攤薄權等。

同時約定，遞交招股書后上述對賭協(xié)議自動暫停。但若公司上市進程未能在與各訂約方協(xié)定的相關贖回恢復日期前完成，則有關已暫停贖回權將會恢復執(zhí)行。

同時遞表前，海普瑞等機構進行了套現(xiàn)。

招股書顯示，2022年4月至9月，海普瑞以340萬美元向越秀金蟬四期轉讓63.18萬股股份；9月又以248.08萬美元向平潭榮景轉讓46.1萬股股份；2022年10月再次以2000萬美元向MPCAPITAL轉讓37.17萬股股份。

累計計算，海普瑞通過三次股權轉讓成功套現(xiàn)2588.08萬美元。據樂居財經，較原始投資升值120.18%。

即便如此，截至遞表前，海普瑞及其全資子公司HepalinkBiotechnologyIILimited仍持有君圣泰2025.25萬股份，持股占達24.06%，仍是公司第一大股東。

客觀來說，投資機構出售股權本無可厚非。但作為第一大股東，上述套現(xiàn)或非募資加分項，易讓外界疑慮企業(yè)IPO信心足不足。眾所周知，生物醫(yī)藥研發(fā)往往長周期、大投入、強不確定性，有時候信心甚至遠勝黃金。

當然，若有戰(zhàn)略引資深意，當屬別論。

3

企業(yè)負債超資產 創(chuàng)始人漲薪

不算多苛求。

目前看，君圣泰正在研發(fā)關鍵較勁期。主營產品還未落地，研發(fā)投入還在加大。

其研發(fā)費用由第三方合約開支、員工成本、員工持股計劃開支以及其他四部分構成。其中，包括候選藥物的早期發(fā)現(xiàn)開支、臨床前開支、臨床開發(fā)開支在內的第三方員工合約開支占大頭。

2021年和2022年，第三方合約開支分別為5305.8萬元、1.23億元，分別占同期總銷售費的63%、68%，呈上漲態(tài)勢。

據君圣泰透露，若未來公司平均現(xiàn)金消耗率為2022年水平的1.9倍，截至2022年末公司的現(xiàn)金結余總額將可維持31個月，若無員工持股計劃平臺購回股份，則可維持55個月。

聚焦本次募資，君圣泰表示將用于核心產品HTD1801的研發(fā)，為其持續(xù)進行臨床研發(fā)活動（包括研發(fā)人員及活動成本及開支）、注冊備案及獲批后研究提供資金。

不過，由于HTD1801有五大應用癥，如何保證投入的精準性、高效性仍有待時間檢驗。

要知道，受可轉換可贖回優(yōu)先股的影響，目前君圣泰負債總額已達13.26億元，遠超2022年末公司8.56億元的資產總額。

可以說，君圣泰在與時間賽道、與效率賽跑，沒有多少試錯空間，必須把錢花在刀刃上。

考量在于，創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼行政總裁劉利平卻漲薪了。2021年至2022年其薪酬、花紅以及津貼合計分別為326.9萬元、357.8萬元。

本文為首財原創(chuàng)