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近日，健康之路股份有限公司（簡稱：健康之路）向港交所遞交了IPO申請材料，擬登陸香港主板，建銀國際為其獨家保薦人。

本次沖刺港交所，健康之路計劃將所募得資金用于未來三年的業(yè)務(wù)發(fā)展，特別是數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)、企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案、戰(zhàn)略投資或收購、研究與開發(fā)、采購云計算服務(wù)等。

【資料圖】

1.   毛利率出現(xiàn)大幅下滑

健康之路是一家中國健康及保健服務(wù)平臺，主營業(yè)務(wù)為數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)、企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案，為個人、企業(yè)及機構(gòu)客戶提供不同服務(wù)及解決方案。

公司成立于2001年，前身為福州人人健康。

IPO前，公司共完成4輪融資。其中，2015年公司取得百度（香港）的6000萬美元A輪融資；2017年取得上海界佳的3375萬元人民幣B-1輪投資、取得上饒國資的8000萬元人民幣B-2輪投資；2022年底獲得美尊仁和989.13萬元人民幣投資。

（公司歷次融資情況，圖片來源：招股書）

截至最后實際可行日期，公司的第一大股東為豐基，其持有36.24%股份；第二大股東為百度（香港），持有12.77%股份。

（主要股本情況，圖片來源：招股書）

經(jīng)營成果方面，2020年至2022年各報告期，公司的收入分別為人民幣1.87億元、4.31億元、5.69億元，相應(yīng)的年內(nèi)虧損分別為6532.8萬元、1.55億元、2.56億元。

公司表示，虧損的原因主要是股權(quán)激勵及優(yōu)先股的會計處理影響，同期經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）分別為4055.4萬元、48.6萬元、2391.9萬元，存在較大波動。

（綜合損益表主要數(shù)據(jù)，圖片來源：招股書）

（非國際財務(wù)報告準則財務(wù)計量與年內(nèi)虧損的對賬，圖片來源：招股書）

具體來看，公司的企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案收入占比超過60%，數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)收入占比在30%左右。

（按業(yè)務(wù)分部劃分的收入明細，圖片來源：招股書）

受業(yè)務(wù)組合、定價政策及成本結(jié)構(gòu)的影響，公司于2020年至2022年的毛利率分別為60.3%、40.2%、43.2%，2021年毛利率下滑幅度超30%。其中，公司數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)的毛利率由82.9%下滑至70.6%，企業(yè)及數(shù)字營銷解決方案業(yè)務(wù)的毛利率由60.3%下滑至43.2%。

（按服務(wù)及解決方案劃分的毛利及毛利率，圖片來源：招股書）

2.   依賴前五大客戶

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國健康及保健市場正在進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，預(yù)期數(shù)字健康及保健市場的市場份額將會擴大。

數(shù)據(jù)顯示，中國數(shù)字健康及保健的市場規(guī)模由2017年的人民幣861億元增加至2021年的人民幣3226億元，復(fù)合年增長率為39.1%；預(yù)計2025年將達到人民幣10071億元，2021年至2025年的預(yù)計復(fù)合年增長率為32.9%，預(yù)計2030年將進一步達到人民幣2.6萬億元。

（2017年至2030年（估計）中國數(shù)字健康及保健市場規(guī)模，數(shù)據(jù)源：弗若斯特沙利文）

截至2022年12月31日，健康之路的平臺注冊個人用戶約171.2百萬名，注冊醫(yī)生833.2千名，連接公司平臺的醫(yī)院11524家，健康會員計劃及健康醫(yī)療綜合服務(wù)包的個人客戶3.6百萬名，企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案的企業(yè)及機構(gòu)客戶567家。

根據(jù)招股書，公司注冊醫(yī)生數(shù)目在中國數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)市場排名第一；平臺連接一級╱二級╱三級醫(yī)院數(shù)目排名第三。

回購率方面，公司的直接個人客戶回購率在26%左右，企業(yè)客戶的回購率由2021年的44%上升至2022年的54.8%，整體與行業(yè)平均回購率相似。

健康之路表示，公司之所以能夠抓住此類數(shù)字服務(wù)需求的快速增長，是因為公司能夠解決或緩解中國健康醫(yī)療體系的一些痛點，包括信息不對稱、醫(yī)療資源分配不均、低效的管理及運營方法、對患者而言不快的醫(yī)療體驗等。

值得注意的是，公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險。公司的客戶主要包括醫(yī)藥企業(yè)、保險公司、廣告公司及信息技術(shù)公司，報告期內(nèi)來自前五大客戶的收入分別占公司總收入的46.0%、52.2%及41.5%，占比相對較高。

事實上，公司還有部分收入來自大客戶百度，不過在總收入中的占比逐年下降，分別為19.4%、11.7%、4.4%，存在一定的關(guān)聯(lián)交易。

未來若公司與主要客戶的業(yè)務(wù)合作發(fā)生不利變化，公司的收入可能會大幅下降，將對公司業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及前景產(chǎn)生重大不利影響。

（2022年公司前五大客戶情況，圖片來源：招股書）

3.   結(jié)語

整體來看，憑借數(shù)字醫(yī)療的東風(fēng)，健康之路的經(jīng)營規(guī)模得以快速增長，不過公司的利潤水平波動較大，且對主要客戶的依賴程度較高，未來公司亟待加強成本管理以及業(yè)務(wù)拓展，提升公司自身綜合實力。