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AI的風口吹了半年，海外Open AI及英偉達引領了一場對算力的追逐，資本蜂擁而至，不甘掉隊。

在海外AI的映射下，產業(yè)鏈里的A股公司身處風口的方向，服務器、芯片、光模塊、下游應用等方向紛紛出現了翻倍股。

原本已經上千億市值的工業(yè)富聯，硬頂著給英偉達等科技廠商代工服務器的身份，盼來了第二春，逼近剛上市的市值水平。

(資料圖)

一直被吐槽low的代工土皇帝，能否靠著AI打一場翻身仗呢？

01

AI風口：翻身仗

A股有句話把股民的心態(tài)拿捏住了：漲起來的都是機會，跌下去的都是風險。

2018年，工業(yè)富聯上市之初是雄心勃勃的，要做中國智能制造的龍頭企業(yè)。郭老板親自帶隊路演，用了36天就成功過會上市。

而且上市僅僅不到兩周，市值就頂到了五千億。

許多人會誤認為富士康就是工業(yè)富聯，實際上在2015年，郭老板將旗下的通信設備、云服務、工業(yè)機器人等板塊一起打包組建了這家公司，它和富士康都是鴻海精密的兒子。

在其定位里，工業(yè)富聯代表著鴻海系從代工制造轉型智能制造和工業(yè)互聯網的特殊使命，這個概念當時還是很新穎的。

這一年中工信部相繼發(fā)布政策，要求到2020年底，國內初步建成工業(yè)互聯網基礎設施和產業(yè)體系。

說易行難，打造自動化工廠，邀請企業(yè)入駐，收租金服務費的模式在不同工業(yè)領域里較難以標準化，公司硬件出色，但缺乏智能調度的軟件實力。

彼時三一重工、美的、海爾等制造業(yè)巨頭相繼推出平臺參與競爭，公司對外賦能只能招攬小規(guī)模的企業(yè)客戶。

政策加持、互聯網+的敘事沒能維持住估值泡沫。遲遲無法提升的毛利率，以及憋不出成績的新業(yè)務還是讓公司卸下了面具。

其他層次的風險被擺到臺面上反復強調，關鍵在于，代工業(yè)務已經看不到太大的成長性了。2022年，公司市盈率大部分時間要低于10倍。

工業(yè)互聯網沒有做出預期的成績，也無法阻止公司營收陷入低增長的困局。2018年-2022年，公司營收復合增速僅5.36%，凈利率中樞在4%左右。

盡管是代工，產品也在往高端精密制造的方向延伸，隨著生成式AI席卷而來，公司等來屬于制造業(yè)的真正風口，吃肉喝湯，幫著賣水人造水瓶。

公司的主營業(yè)務，聚焦在通信及移動網絡設備，云計算、工業(yè)互聯網三大板塊。

細看之下也有黃金。2022年公司云計算業(yè)務增速接近20%，服務器產品收入占比超過40%。

仔細一看會發(fā)現，工業(yè)富聯的邏輯與英偉達是相似的，如同模型訓練離不開Nvidia的芯片，如今圍繞算力的基礎設施也處處有著公司的印跡。

2017年公司與英偉達、微軟合作開發(fā)出首款AI服務器HGX-1，至今已經迭代到第四代。

英偉達最新的GPUHPC平臺，工業(yè)富聯是獨家設計交付供應商。H100的量產，也是在工業(yè)富聯的自動化產線上完成的。

2022年公司研發(fā)費用支出超過百億，且研發(fā)人員占比逐年提升。從完全代工到自主參與設計拼裝，公司的技術積累起到了作用。今年的臺北國際電腦展上，旗下鴻佰科技攜帶最新的模塊化、液冷AI服務器亮相。

2021年工業(yè)富聯在服務器ODM市場里占據42%的份額，AI頭部玩家微軟、亞馬遜、英偉達都是公司的客戶。而大客戶們的服務器需求量就接近三成，AI競賽要補充軍備，對于AI服務器的需求確定無虞。

從數據上看，從去年下半年開始，工業(yè)富聯就享受到了AI服務器需求帶來的紅利。公司去年云計算服務器出貨量持續(xù)全球第一，營收首次突破兩千億，其中AI服務器及HPC產品占比達到了20%。

比起實際的服務器代工，工業(yè)互聯網依然是個難以跑通的概念，五年過去了，這部分營收占比還不超過1%。題量小，毛利率高，增速快，但是對公司營收和利潤基本沒有貢獻。

誰能想到，五年后公司重新站上市值巔峰，但并沒有滿足最初的期待，反而蹭上了AI這個風口。

02

估值是否經得起推敲

對代工的刻板印象就是，苦力活，低利潤，血汗錢。每一滴回報都要拼命從供應商和客戶那里擠出來，公司五年平均8.2%的毛利率充分驗證了這一點。

業(yè)務缺乏明顯的增長點，以及一直不溫不火的盈利增長，是估值被美的、格力等制造巨頭按在地上摩擦的原因。過去五年，歸母凈利潤復合增速僅4.39%，低于公司營收增速（6.7%）。

并且公司產生現金流的能力并不算突出。雖然公司經營性現金流在這幾年快速增加， 但跟凈利潤還保持著缺口，代表應收項目對現金起著拖累作用。

可即便如此，對于分紅公司出手一直大大方方。22年的股利支付率高達54.51%，給自己打上了低增長高股息的烙印。

未來十年對于AI服務器的需求將給公司帶來多大的業(yè)務增量，公司本身是否有足夠的優(yōu)勢卡位在組裝環(huán)節(jié)，這給公司股票定價制造了預期差。

盡管全球經濟增速下滑，海外科技大廠都在節(jié)省資本開支，但對高性能運算服務器的囤積將給AI大模型競爭添上砝碼，綁定了這些龍頭客戶的工業(yè)富聯，搭上了這趟便車。

月初，公司CEO曾在股東大會上表示，AI服務器市場比市場預期更大，下半年公司AI服務器銷售有望實現強勁增長，同時預計未來10年內超過60%的云服務都與AI應用相關。

彼時，公司市值距離年初已經實現了翻倍，市盈率也來到了近幾年的高位。

根據券商預測，全球 AI 服務器市場規(guī)模未來 3 年內將保持高速增長，2025年市場規(guī)模將達到1601.3億美元，三年復合增速為101%

去年公司的業(yè)績在近三年取得了最高的增長。

2022年公司營業(yè)總收入達到了5118.5億元，同比增長16.45%。除了增速最快的云計算（19.56%），通信設備業(yè)務占比57.86%，同比也有14.37%的增長。

但對比毛利率發(fā)現，云計算是利潤更加微薄的生意。去年公司通信及網絡設備、云服務設備毛利率分別為9.25%、3.96%。未來營收增量如果來自低毛利率的產品結構，并不能給利潤增長帶來同樣的效果。

當前估值水平已經超出上市以來的平均水準，即使下半年訂單繼續(xù)放量，現在的價位也已不具備進一步買入的安全邊際了。

回頭看市場追逐的莫過于服務器業(yè)務增長的確定性，公司在服務器ODM市占率保持領先。

可與英偉達享受量價增長的邏輯截然不同，公司增收不增利歸根結底還是業(yè)務本質的問題，市場不會像糾正英偉達的預期差一樣糾正工業(yè)富聯的預期差。

03

想象力在下游

實際上，AI+應用放在整個人工智能浪潮的背景下，比起基礎設施會更具想象力，賦能千行萬業(yè)的意義與15年的互聯網+類似。

工業(yè)富聯所代表的智能制造，正是接下來能夠深度結合AI來提效的應用場景之一。

AI技術創(chuàng)新結合實際工業(yè)場景，對于已經信息化的生產研發(fā)流程而言，能夠提高我們數據處理、分析、決策的效率，是工業(yè)互聯網的下一個演化方向。

簡單來說，就是利用機器識別、自然語言學習、語音識別等AI算法在研發(fā)、生產、管理與服務等全環(huán)節(jié)形成各類智能化場景， 在機器感知識別、數據建模分析優(yōu)化、以及知識推理決策三處發(fā)揮作用。

其中，圍繞產品質量的識別分析、設備故障診斷與預測、過程參數優(yōu)化等應用近乎占據了整個工業(yè) AI 應用的“半壁江山”。

行業(yè)數據的積累在大模型茁壯成長的時期有著更重要的作用，畢竟生成式AI的定位更加通用，如果要應用到垂直行業(yè)，成為一個行業(yè)專家，需要顆粒度更細的優(yōu)質數據集。

而且，此前的模型算法仍有一定的門檻，通過自然語言交互，還降低了操作人員的使用難度。

因此，未來或將出現部分有高質量行業(yè)數據和Know-how的企業(yè)與掌握微調能力的IT企業(yè)結合，訓練得到特定應用場景的專屬模型，之后供應鏈企業(yè)再通過API接入云端使用大模型或者購買定制化的私有模型。

比如華為盤古大模型就聚焦在了細分行業(yè)。過去幾年，華為云的 AI 項目應用超過 1,000 個，其中 30%用戶用于客戶的核心生產體系中，平均推動客戶盈利提升 18%。

在華為云的賦能下，賽意信息搭建起了先進數字化供應鏈平臺，針對現實 痛點提出訂單數字化履行、集成協(xié)同計劃、多級供應商協(xié) 同、數字化運營四大解決方案。

工業(yè)互聯網產業(yè)規(guī)模約達1.2萬億元。目前國內工業(yè)互聯網平臺尚處于發(fā)展初期，根據IDC，2022年國內工業(yè)互聯網平臺及應用解決方案市場規(guī)模低于200億元，集中度比較分散，市場規(guī)模仍有提升的空間。

在數字經濟繼續(xù)深化的趨勢下，擁有數據積淀、工藝Know-how的制造業(yè)企業(yè)以及數字化方案提供商，都有望受益于這一技術賦能。（全文完）