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熱消息:華海藥業(yè):低基數(shù)效應(yīng)下的高增長
發(fā)布時(shí)間:2023-05-31 17:44:59 文章來源:證券市場周刊
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上年基數(shù)較低的情況下,華海藥業(yè)2022年業(yè)績大幅增長,但實(shí)際上是低基數(shù)效應(yīng)所致。

薛宇/文

華海藥業(yè)(600521.SH)2022年扣非凈利潤同比增幅達(dá)到18倍以上,表現(xiàn)亮眼,但上年基數(shù)較低,扣非凈利潤僅幾千萬元,遠(yuǎn)低于歷史水平;而與歷史業(yè)績最高的2020年相比,公司2022年的增長基本來自于匯兌收益和研發(fā)資本化,業(yè)績含金量并不高。


(資料圖)

近年來,華海藥業(yè)持續(xù)進(jìn)行投資,年報(bào)顯示投資金額合計(jì)超130億元,未來仍需投入金額超60億元,資金需求巨大,而公司資金一直處于較緊張的狀態(tài)。2019年以來,華海藥業(yè)再融資累計(jì)募集28.28億元,近日又計(jì)劃通過定增募集15.6億元,但前兩次募投項(xiàng)目均未產(chǎn)生明顯效益,規(guī)模最大的在建項(xiàng)目進(jìn)展也不及預(yù)期。此外,公司多款生物藥均在研發(fā)中,貢獻(xiàn)業(yè)績?nèi)孕钑r(shí)日。

低基數(shù)下的業(yè)績增長

2022年,華海藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.66億元,同比增長24.42%;凈利潤11.68億元,同比增長139.52%;扣非凈利潤11.53億元,同比增長18.40倍。

公司業(yè)績的大幅增長主要是由于上年基數(shù)較低所致。2021年,由于原料藥產(chǎn)品受外部市場降價(jià)、美元匯率下降、原材料漲價(jià)等因素影響,利潤大幅減少;美國制劑業(yè)務(wù)受FDA禁令、疫情等影響利潤虧損增大,同時(shí)研發(fā)投入加大,華海藥業(yè)2021年?duì)I業(yè)收入為66.44億元,凈利潤為4.88億元,扣非凈利潤僅為5944萬元,同比分別變化2.44%、-47.57%、-92.72%。相比2020年,華海藥業(yè)2022年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增速為12.90%,凈利潤年復(fù)合增速為12.07%,扣非凈利潤年復(fù)合增速為18.85%。

不過,公司業(yè)績中仍存在一些水分。2022年,華海藥業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1083萬元,相比以往大幅降低,2019-2021年,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.80億元、2.65億元、1.88億元,這主要是因?yàn)槊涝獏R率大幅增長,公司2022年匯兌收益增加至2.09億元,然而2019-2021年的匯兌損失分別為-3388萬元、1.45億元、5099萬元。相比上年,華海藥業(yè)2022年匯兌收益增加2.6億元。

而且,華海藥業(yè)的開發(fā)支出也在持續(xù)增長。2019-2021年年末,公司開發(fā)支出分別為3億元、3.79億元、5.02億元,2022年年末迅速增至7.12億元。年報(bào)顯示,公司2022年研發(fā)投入12.02億元,其中資本化研發(fā)投入2.76億元,研發(fā)投入資本化比重為22.99%,略高于同行:天宇股份2022年研發(fā)資本化比例為19.9%,美諾華為18.09%,科倫藥業(yè)為1.09%,京新藥業(yè)為零。

2022年,華海藥業(yè)匯兌收益、資本化研發(fā)投入合計(jì)為4.85億元,占公司凈利潤的41.52%;相比歷史利潤最高的2020年,2022年公司凈利潤增長2.38億元,然而公司匯兌收益相比2020年增長3.54億元,資本化研發(fā)投入增長1.54億元,二者合計(jì)增長3.73億元,甚至高于上述的凈利潤增量,可見華海藥業(yè)業(yè)績增長的含金量不高。

此外,華海藥業(yè)有可能存在調(diào)節(jié)費(fèi)用的情況。近幾年,公司營業(yè)收入增速與銷售費(fèi)用增速并不匹配,2020-2022年,公司營業(yè)收入分別為64.85億元、66.44億元、82.66億元,同比增長20.36%、2.44%、24.42%;銷售費(fèi)用分別為9.96億元、11.79億元、12.44億元,同比增長3.73%、18.34%、5.52%。

需要說明的是,華海藥業(yè)確認(rèn)的銷售費(fèi)用有一部分實(shí)際上并沒有支付。以往年份公司其他應(yīng)付款中產(chǎn)品推廣服務(wù)費(fèi)僅幾千萬元,但近幾年快速上漲,2020年年末增長至1.79億元,2021年年末迅速增至4.3億元,增長尤其迅速;2022年年末增長放緩,金額為5.06億元。

華海藥業(yè)可能通過其他應(yīng)付款提前確認(rèn)銷售費(fèi)用以調(diào)節(jié)利潤?具體而言,公司有可能在前期提前確認(rèn)銷售費(fèi)用、調(diào)低利潤,2022年又將其調(diào)回、調(diào)高利潤。2021年,在多重不利因素下公司業(yè)績明顯下滑,此時(shí)確認(rèn)更多的費(fèi)用相當(dāng)于“業(yè)績洗澡”,有利于以后年度的業(yè)績表現(xiàn),其背后的目的或許是為了定增能夠成功實(shí)施。

巨額投資尚難見效益

2022年8月30日,華海藥業(yè)發(fā)布定增預(yù)案,預(yù)計(jì)募集資金不超過15.6億元,其中9.3億元投資制劑數(shù)字化智能制造建設(shè)項(xiàng)目,2.3億元投資抗病毒等特色原料藥多功能生產(chǎn)平臺,4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

近幾年來,華海藥業(yè)持續(xù)進(jìn)行融資,2019年通過定增募集9.85億元,2020年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集18.43億元,若本次定增順利實(shí)施,公司近5年累計(jì)募集資金總額將達(dá)到43.88億元,占公司凈資產(chǎn)的比例將達(dá)到46.24%。

華海藥業(yè)募集來的資金大部分用于新建產(chǎn)能,2019年募集資金凈額為9.63億元,其中6.5億元用于生物園區(qū)制藥及研發(fā)中心項(xiàng)目,5000萬元用于智能制造系統(tǒng)集成項(xiàng)目;2020年募集資金凈額18.22億元,其中6.93億元用于“年產(chǎn)20噸培哚普利、50噸雷米普利等16個(gè)原料藥項(xiàng)目”,6億元用于生物園區(qū)制藥及研發(fā)中心項(xiàng)目。

上述募資投向中,原料藥為華海藥業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),生物園區(qū)制藥及研發(fā)中心項(xiàng)目用于生物藥的研發(fā)和生產(chǎn),但在募資時(shí)公司僅取得4個(gè)生物藥品的臨床試驗(yàn)批件。根據(jù)2022年年報(bào),公司生物藥方面累計(jì)在研項(xiàng)目20余個(gè),11個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段;公司主要聚焦的腫瘤和自身免疫病領(lǐng)域的產(chǎn)品管線中,進(jìn)展最快的為生物類似藥項(xiàng)目HOT-3010,正處于III期臨床階段,5個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入Ib/II期,5個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入I期,可見生物藥給華海藥業(yè)帶來業(yè)績增量仍需時(shí)日。

截至目前,華海藥業(yè)上述募投項(xiàng)目均未產(chǎn)生效益,其中原料藥項(xiàng)目計(jì)劃于2025年達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài);生物園區(qū)制藥及研發(fā)中心項(xiàng)目原計(jì)劃于2020年年底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài),后推遲到2022年,公司表示因該項(xiàng)目藥品生產(chǎn)許可證尚在申請,相關(guān)產(chǎn)品商業(yè)化生產(chǎn)尚未獲得批準(zhǔn),故未產(chǎn)生效益。然而根據(jù)年報(bào),該項(xiàng)目未有效益的原因?qū)嶋H上是公司生物藥仍在研發(fā)中??梢姽厩皟纱文技降?8.28億元在短期內(nèi)仍難以產(chǎn)生效益。

除募投項(xiàng)目外,華海藥業(yè)仍有多個(gè)在建項(xiàng)目。根據(jù)年報(bào),截至2022年年末,公司重大的非股權(quán)投資項(xiàng)目共16個(gè),預(yù)計(jì)項(xiàng)目金額合計(jì)超過130億元,累計(jì)實(shí)際投入金額68.54億元,這說明未來公司仍需投入金額超過60億元,其中華海制藥項(xiàng)目預(yù)算投資額最高為56.78億元,2022年年末工程累計(jì)投入占預(yù)算的比例為20.99%。

華海制藥項(xiàng)目很可能就是公司此前公告的“華海制藥科技產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃項(xiàng)目”。2017年10月,華海藥業(yè)先后公告稱,擬投資建設(shè)臨海國際醫(yī)藥小鎮(zhèn)華海制藥科技產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃項(xiàng)目,規(guī)劃總投資約100億元,規(guī)劃實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值約400億元(未進(jìn)行可行性分析),預(yù)計(jì)在2025年年底前建成。而從建設(shè)進(jìn)度來看,公司上述目標(biāo)短期難以實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)問詢函回復(fù),華海藥業(yè)本次擬募投的制劑數(shù)字化智能制造建設(shè)項(xiàng)目屬于華海制藥科技產(chǎn)業(yè)園的子項(xiàng)目。持續(xù)投資但難以產(chǎn)生效益的情況下,公司資金較為緊張,截至2023年一季度末,華海藥業(yè)短期借款16.86億元,1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債9.52億元,長期借款30.16億元,應(yīng)付債券17.68億元,有息負(fù)債合計(jì)74.22億元,而公司貨幣資金僅為17.29億元,交易性金融資產(chǎn)為1.12億元,合計(jì)金額還無法覆蓋短期有息負(fù)債。

公司巨大的投資需求只能通過持續(xù)融資來滿足,然而對于項(xiàng)目何時(shí)能產(chǎn)生可觀的效益仍需跟蹤觀察。

2022年,美國FDA對華海藥業(yè)原料藥及制劑的進(jìn)口禁令全面解除,這對于公司而言是一個(gè)全新的轉(zhuǎn)折點(diǎn),但公司纈沙坦雜質(zhì)事件的影響目前并未完全消除。

2018年7月,華海藥業(yè)生產(chǎn)的纈沙坦原料藥被發(fā)現(xiàn)并檢定存在一未知雜質(zhì)亞硝基二甲胺(NDMA),實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示,該雜質(zhì)含有基因毒性。此后華海制藥對纈沙坦產(chǎn)品進(jìn)行市場召回。2018年9月28日,美國FDA及歐盟宣布停止進(jìn)口公司纈沙坦原料藥及中間體。這一事件導(dǎo)致公司2018年累計(jì)計(jì)提的包括召回?fù)p失、存貨減值損失、補(bǔ)償損失等合計(jì)損失約4.14億元。

2022年年末,公司及子公司尚存在未決訴訟及未決仲裁,例如,公司客戶Sandoz及其下屬6家公司因纈沙坦原料藥的雜質(zhì)問題向中歐仲裁中心提起仲裁,請求賠償因雜質(zhì)事件所遭受的所有直接和間接損失1.15億美元;截至2022年10月10日,公司在美國收到消費(fèi)者關(guān)于纈沙坦片的集體訴訟數(shù)量約28起,人身傷害訴訟數(shù)量約786起,合計(jì)約814起。

由于目前無法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)公司可能面臨的判決結(jié)果或賠償金額對公司的影響,公司未計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債,但不排除未來計(jì)提的可能。

對于文中問題,華海藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,具體情況參見公司年報(bào)及相關(guān)公告。

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