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主動基金為何拉胯，啥時能起來？

近一兩年，多數偏股主動基金表現拉胯，今年以來在代表大盤的上證指數上漲6.7%的情況下，代表主動股票型基金的主動股基指數還跌了2.2%，許多基民朋友深刻感受到了什么是賺了指數不賺錢：

經過前幾年的基金牛市，很多人會有一種基金能大幅跑贏市場的感覺，實際上這在歷史上看也不是什么必然的事。

(相關資料圖)

從2010年至今的14年中，主動股基指數跑贏上證指數的年份有9個，占比64%；跑輸的年份，算上今年是5個，占36%。

2019年和2020年主動基金大幅跑贏，2021年超額收益大幅減少，2022年至今跑輸市場。

那么這次主動基金為何不行了呢？

我們分析一只基金的時候，會觀察基金的持倉風格，由于市場常常出現結構性行情，持倉風格和市場風格契合的基金業(yè)績通常較好，而持倉風格和市場風格相背的基金業(yè)績通常較差。

對于一只基金而言，通常存在不同的風格偏向，導致在不同的市場環(huán)境下表現差異很大，那么對于全市場的主動偏股基金，是否也會存在某種特定的風格偏好呢？

目前全市場主動偏股基金已經達到數千只，這么多不同公司、不同基金經理管理、不同投資策略和方向的基金，可能存在某種系統性偏向嗎？

主動股基指數覆蓋了所有主動股票型基金，可作為主動偏股基金的整體代表。

大盤-小盤和價值-成長是最常見的兩種風格劃分，看看主動股基指數有沒有穩(wěn)定的風格偏向。

以滬深300、中證500和中證1000指數分別代表大、中、小盤風格，以國證價值和國證成長分別代表價值和成長風格，通過計算主動股基指數和它們的收益相關性可以觀察主動股基指數的風格偏向。

我用近10年的歷史數據做了計算，得出了一些結果。

在大盤-小盤方面，主動股基的偏好是變化的，2016年之前主動股基更偏向中小盤，2017至2022年偏向大盤，近一年多沒有明顯的偏向。

而在價值-成長方面，主動股基指數十年如一始終偏向成長，即便在2017、2018和近一年多價值股更強的市場行情中也是如此。

觀察一下2019年以來主動股基指數和國證成長指數、國證價值指數的走勢可見一斑，主動股基（藍）和國證成長（橙）走勢高度類似，和國證價值（綠）幾乎無關：

這也不難理解，主動基金采取的策略中最常見的就是景氣度投資、關注公司成長性和質量的選股等，而采取價值投資、逆向投資的基金屬于少數。

從上圖可以看到，2019-2021年，成長風格大幅跑贏價值風格，而2022年至今，成長風格又大幅跑輸了價值風格，這也是前面主動股基牛氣沖天，而近兩年表現拉胯的最重要原因。

那么是什么導致成長風格的大起大落呢？

指數的漲跌可以分為估值和盈利兩個驅動因素，其中正是估值的大起大落導致了行情的大起大落。

下圖是近5年國證成長指數市盈率變化，從2019年初16倍市盈率開始上漲，2021年2月份干到近40倍市盈率，隨后開始回歸，目前回到了21倍：

圖中虛線是國證成長指數走勢，指數跌幅小于估值跌幅，表明這幾年成長股的盈利有所上升，從而對沖了部分下跌。

有人可能不理解為何不直接分析主動股基指數的估值，還要繞一大圈，原因是主動股基指數是基金指數，是沒法直接估值的。

那么，跌到位了嗎？

從近5年區(qū)間看，國證成長的估值已經回到偏低的水平，市盈率百分位甚至比國證價值還低，成長風格已經進入了價值區(qū)間。

這表明估值已經從主動基金整體業(yè)績的障礙變成了支撐，在目前以散戶交易為主的A股，主動基金大概率還會有些超額收益，因此可以預期主動基金未來的業(yè)績將有所改善。

that"s all.

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本文作者簡介：《指數基金投資從入門到精通》一書的作者。如何選基？何時買入？何時賣出？更多基金投資知識、實戰(zhàn)技巧、知名基金經理深度分析文章，歡迎關注微信公眾號：不在此山中