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部分企業(yè)一季度業(yè)績(jī)下滑明顯，導(dǎo)致該板塊估值水平迅速抬高，成長(zhǎng)性再受質(zhì)疑。

易強(qiáng)/文

進(jìn)入4月下旬，半導(dǎo)體行業(yè)（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類(lèi)，下同）遭遇大幅回撤。4月21日至25日，申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)在3個(gè)交易日內(nèi)下跌11.91%，在124只申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中排在倒數(shù)第一位。

(資料圖片)

而在一季度，公募基金整體上加大了對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的配置力度。在其期末重倉(cāng)持有的股票資產(chǎn)中，半導(dǎo)體行業(yè)所占比重由年初的5.41%升至6.61%，提高1.20個(gè)百分點(diǎn)。同期公募重倉(cāng)的半導(dǎo)體行業(yè)標(biāo)的市值由1554億元增至1983億元，增長(zhǎng)27.61%，大幅領(lǐng)先同期申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)漲幅（11.05%）。

在半導(dǎo)體下屬7個(gè)子行業(yè)中，半導(dǎo)體設(shè)備及集成電路封測(cè)行業(yè)所占權(quán)重有明顯提高，模擬芯片設(shè)計(jì)及分立器件行業(yè)所占權(quán)重大幅降低，其余3個(gè)行業(yè)則無(wú)顯著變化。

北上資金則出現(xiàn)減倉(cāng)跡象。截至4月24日，其對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的持股比例為2.68%，較一季度末下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，較年初下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。

由于半導(dǎo)體上市公司一季度業(yè)績(jī)大多下滑明顯，公募基金的投資策略會(huì)否轉(zhuǎn)向仍待觀察。

在已披露一季報(bào)（截至4月25日）的33家上市公司中，營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比下降的分別有22家和25家，銷(xiāo)售毛利率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降的分別有27家和28家。該33家公司一季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)8.83億元，同比下降76.68%。

加倉(cāng)與減持

先看公募基金重倉(cāng)持有的半導(dǎo)體行業(yè)標(biāo)的股份變動(dòng)情況。

截至一季度末，公募基金重倉(cāng)持有112只半導(dǎo)體標(biāo)的，覆蓋了同期已上市標(biāo)的總數(shù)的88.89%，重倉(cāng)市值合計(jì)1983億元，較上季末增長(zhǎng)27.61%，大幅領(lǐng)先同期申萬(wàn)二級(jí)半導(dǎo)體指數(shù)漲幅（11.05%）。

行業(yè)權(quán)重方面，一季度末公募重倉(cāng)持有的半導(dǎo)體行業(yè)市值占到公募重倉(cāng)股總市值（29989億元）的6.61%，較上季末提高1.20個(gè)百分點(diǎn)。在公募基金重倉(cāng)行業(yè)排序中，半導(dǎo)體排在第3位，比上季末上升了1個(gè)位次。2022年四季度末，公募基金重倉(cāng)持有96只半導(dǎo)體標(biāo)的股份，覆蓋同期已上市標(biāo)的總數(shù)的78.05%，重倉(cāng)市值合計(jì)1554億元。

從覆蓋面、重倉(cāng)市值及行業(yè)權(quán)重的變動(dòng)情況來(lái)看，公募基金2023年一季度加大了對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的持倉(cāng)力度。

不過(guò)，該行業(yè)下屬7個(gè)子行業(yè)（申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)）的情況又各有不同。

數(shù)據(jù)顯示，一季度末半導(dǎo)體設(shè)備及集成電路封測(cè)等兩個(gè)行業(yè)的權(quán)重同比有明顯提高，模擬芯片設(shè)計(jì)及分立器件等兩個(gè)行業(yè)的權(quán)重明顯降低，數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、集成電路制造及半導(dǎo)體材料等3個(gè)行業(yè)的權(quán)重變動(dòng)不大。

一季度末，公募重倉(cāng)持有的半導(dǎo)體設(shè)備及集成電路封測(cè)行業(yè)標(biāo)的市值分別占到其重倉(cāng)半導(dǎo)體行業(yè)標(biāo)的市值的24.32%和2.47%，環(huán)比分別提高5.29個(gè)和2.11個(gè)百分點(diǎn)。模擬芯片設(shè)計(jì)及分立器件行業(yè)方面，一季度末公募重倉(cāng)標(biāo)的市值分別占到其重倉(cāng)半導(dǎo)體行業(yè)標(biāo)的市值的14.46%和3.59%，環(huán)比分別下降4.58個(gè)和3.34個(gè)百分點(diǎn)。

至于數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、集成電路制造及半導(dǎo)體材料等3個(gè)子行業(yè)，一季度末，公募重倉(cāng)標(biāo)的市值分別占到其重倉(cāng)的半導(dǎo)體標(biāo)的總市值的40.12%、11.71%和3.32%，其中前兩個(gè)行業(yè)所占權(quán)重環(huán)比分別提高0.12個(gè)和0.78個(gè)百分點(diǎn)，后一個(gè)行業(yè)則下降0.38個(gè)百分點(diǎn)。

個(gè)股方面，2022年年底，被公募基金重倉(cāng)持有的96只半導(dǎo)體標(biāo)的中，一季度繼續(xù)被重倉(cāng)持有且期末重倉(cāng)市值有所提高的有64只，占比66.67%。

其中，增持幅度較大的3只標(biāo)的是寒武紀(jì)-U、必易微和甬矽電子，一季度末重倉(cāng)市值分別為86億元、1.85億元和5661萬(wàn)元，分別較上季末增長(zhǎng)1090倍、396倍和333倍，同期該3只標(biāo)的漲幅分別為240.82%、28.46%和42.73%。

2022年年底，公募前兩大重倉(cāng)標(biāo)的即紫光國(guó)微與圣邦股份則在一季度被大幅減持，期末重倉(cāng)市值分別為117億元和122億元，分別較上季末減少134億元和37億元，降幅分別為53.39%和23.27%，同期該2只標(biāo)的漲幅分別為-15.70%和-10.08%。第三大重倉(cāng)標(biāo)的即中芯國(guó)際的重倉(cāng)市值則增長(zhǎng)37.42%，高于同期漲幅（21.80%）。

不過(guò)，即便是整體上被大幅增持或減持的標(biāo)的，公募基金的操作也并非“一邊倒”。以寒武紀(jì)-U為例，既有類(lèi)似科創(chuàng)50ETF、中證500ETF等在一季度減持股份的ETF基金，亦有類(lèi)似銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)、華安媒體互聯(lián)網(wǎng)等大幅加倉(cāng)或建倉(cāng)的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金，這種分歧在某種程度上體現(xiàn)了投資風(fēng)格的差異，同時(shí)亦說(shuō)明基金經(jīng)理對(duì)相關(guān)標(biāo)的成長(zhǎng)性及估值合理性可能有著截然不同的判斷。

業(yè)績(jī)下滑與估值抬升

事實(shí)上，在過(guò)去兩年，半導(dǎo)體行業(yè)的成長(zhǎng)性已經(jīng)在很大程度上得到確認(rèn)。

例如，盡管2020年申萬(wàn)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)漲幅達(dá)到61.29%，但該指數(shù)PE（TTM）卻由年初的267倍降至年底的97倍。2021年該指數(shù)繼續(xù)上漲33.32%，其PE（TTM）卻進(jìn)一步降至63倍。截至2022年年底，該指數(shù)自2019年年初以來(lái)漲幅達(dá)到197.29%，同期PE（TTM）則由52倍降至38倍。

但是，隨著2023年一季報(bào)的發(fā)布，其成長(zhǎng)性可能會(huì)面臨更多質(zhì)疑。截至4月25日，已經(jīng)披露一季報(bào)的半導(dǎo)體行業(yè)上市公司有33家，其中歸母凈利潤(rùn)為負(fù)的有9家，江波龍以-2.81億元排在倒數(shù)第一位（上年同期為23.03億元）；營(yíng)業(yè)收入同比下降的有22家，神工股份以63.18%的降幅排在首位；歸母凈利潤(rùn)同比下降的有25家，芯原股份以2280.25%的降幅排在首位（2023年一季度為-7159萬(wàn)元，2022年同期為329萬(wàn)元）。該33家上市公司2023年一季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)8.83億元，同比下降76.68%。

數(shù)據(jù)顯示，在33家上市公司中，一季度銷(xiāo)售凈利率同比下降的有28家，銷(xiāo)售毛利率同比下降的有27家，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降的有28家。其中，銷(xiāo)售凈利率及毛利率降幅最大的都是神工股份，同比分別下降58.04個(gè)和27.45個(gè)百分點(diǎn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降幅最大的是帝奧微，由上年同期的0.26次降至0.02次。

上面提到的4家上市公司——江波龍、神工股份、芯原股份、帝奧微——有一個(gè)共同之處，即海外業(yè)務(wù)占比較高，2022年境外收入分別占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的78.16%、82.59%、35.13%、68.39%。一季度營(yíng)收同比下降30%以上的10家上市公司中，境外業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)50%的有6家。

若按子行業(yè)分類(lèi)，則已披露一季報(bào)的33家上市公司涵蓋了除集成電路制造以外的其余6個(gè)子行業(yè)，其中營(yíng)收降幅最大的子行業(yè)是半導(dǎo)體材料（-23.78%），其次是集成電路封測(cè)和數(shù)字芯片設(shè)計(jì)（分別為-22.71%和-22.31%）；歸母凈利潤(rùn)降幅最大的子行業(yè)是集成電路封測(cè)（-96.13%），其次是半導(dǎo)體材料和模擬芯片設(shè)計(jì)（分別為-92.24%和-85.49%）。半導(dǎo)體設(shè)備是唯一景氣的子行業(yè)，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)1.04倍和1.50倍。

上述企業(yè)一季度業(yè)績(jī)的下行已經(jīng)對(duì)整個(gè)板塊的估值產(chǎn)生影響。盡管申萬(wàn)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)自4月初以來(lái)（截至4月25日）下跌了4.72%，同期PE（TTM）卻由42.03倍升至44.02倍。如果其后有更多企業(yè)一季度業(yè)績(jī)下行，半導(dǎo)體行業(yè)PE（TTM）還會(huì)迅速抬升。

北上資金整體減持

下面再看看北上資金對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的投資情況。

截至4月24日，北上資金持有78只半導(dǎo)體標(biāo)的，持倉(cāng)市值合計(jì)611億元，占到半導(dǎo)體行業(yè)總流通市值（2.28萬(wàn)億元）的2.68%，較一季度末下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，較年初下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上看，北上資金2023年以來(lái)整體上一直在減持半導(dǎo)體行業(yè)。

子行業(yè)的情況有所不同。7個(gè)子行業(yè)中，數(shù)字芯片及集成電路封測(cè)行業(yè)得到更多配置，截至4月24日，北上資金持股比例分別為3.40%和2.81%，分別較一季度末提高0.14個(gè)和0.23個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在北上資金對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的投資組合中，該兩個(gè)行業(yè)所占權(quán)重分別較一季度末提高1.27個(gè)和0.33個(gè)百分點(diǎn)，分別較年初提高4.99個(gè)和3.16個(gè)百分點(diǎn)。其余5個(gè)子行業(yè)則被不同程度減持。

截至4月24日，北上資金持股比例最高的3只標(biāo)的是韋爾股份、斯達(dá)半導(dǎo)和卓勝微，分別為9.52%、9.07%和6.66%。其中，韋爾股份及卓勝微的持股比例分別比一季度末提高0.51個(gè)和0.45個(gè)百分點(diǎn)，斯達(dá)半導(dǎo)則下降1.36個(gè)百分點(diǎn)。

此外，25只半導(dǎo)體主題基金（基金名稱(chēng)含“半導(dǎo)體”或“芯片”）一季度凈利潤(rùn)合計(jì)106億元，2022年則合計(jì)虧損221億元，這些基金74.21%的份額由個(gè)人投資者持有。