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深度 獨(dú)立 穿透

(資料圖片僅供參考)

一切基本面說(shuō)話

作者：劉峻

編輯：劉明遠(yuǎn)

風(fēng)品：楊愛(ài)國(guó)

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

念念不忘，終有回響。

深交所上市委公告，宏工科技、萬(wàn)方科技首發(fā)5月12日上會(huì)。

就在不久前，宏工科技剛回復(fù)了第二輪審核問(wèn)詢函，涉及發(fā)行人下游市場(chǎng)趨勢(shì)及核心競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)控人穩(wěn)定性、存貨等問(wèn)題。

此戰(zhàn)能否成功過(guò)關(guān)？

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營(yíng)利大漲背后

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)、存貨持增

一切基本面說(shuō)話。

公開(kāi)信息顯示，宏工科技主要從事以粉料、粒料、液料及漿料處理為主的物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為鋰電池、精細(xì)化工、橡膠塑料、食品醫(yī)藥等下游行業(yè)提供一站式的物料綜合處理解決方案。

主要客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、蜂巢能源、億緯鋰能、華友鈷業(yè)、容百科技、杉杉股份等企業(yè)。

2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），宏工科技營(yíng)收3.32億元、5.79億元、21.78億元；對(duì)應(yīng)凈利為6574.34萬(wàn)元、4993.5萬(wàn)元和2.97億元。

整體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性拿的出手，尤其是2022年?duì)I利的翻倍式增速著實(shí)亮眼。

玩味在于，現(xiàn)金流卻反差明顯。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為638.45萬(wàn)元、12671.76萬(wàn)元和-5336.80萬(wàn)元，現(xiàn)金流由凈流入變?yōu)閮袅鞒觥?/p>

股神巴菲特曾言，現(xiàn)金就像氧氣，當(dāng)缺少時(shí)才意識(shí)到有多必需!站在財(cái)務(wù)角度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就是企業(yè)血液，甚至比利潤(rùn)還重要。只有流動(dòng)起來(lái),才能產(chǎn)生利益、推動(dòng)發(fā)展。

另一廂，高企存貨也值審視。報(bào)告期內(nèi)，存貨賬面價(jià)值分別為16503.51萬(wàn)元、40278.52萬(wàn)元和146675.63萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比為37.58％、36.83％和49.97％。

主要為原材料、在產(chǎn)品和發(fā)出商品，其中發(fā)出商品占比較大，報(bào)告期各期末發(fā)出商品占存貨比為69.58％、44.19％和77.35％。

行業(yè)分析師劉俊群表示，存貨高企不止增加現(xiàn)金流壓力，還有壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)亟待提升。

不禁疑問(wèn)，宏工科技業(yè)績(jī)質(zhì)量咋樣呢？

2

壞賬隱憂、大客戶依賴

問(wèn)題項(xiàng)目不少

報(bào)告期各期末，宏工科技應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為1721.90萬(wàn)元、2900.34萬(wàn)元和 6281.27萬(wàn)元，持續(xù)高速增長(zhǎng)。

此外，據(jù)華聲財(cái)報(bào)，宏工科技有江蘇樂(lè)能電池股份有限公司等三家客戶被列失信被執(zhí)行人，合計(jì)千萬(wàn)尾款恐難收回。

已至有輿論質(zhì)疑，宏工科技有無(wú)虛增業(yè)績(jī)的可能。深交所問(wèn)詢中亦要求“說(shuō)明各期暫停、中止或終止的項(xiàng)目及客戶名稱、合同總金額、預(yù)收金額、存貨余額、相關(guān)項(xiàng)目的后續(xù)處置方式、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的充分性”等問(wèn)題。

宏工科技最新回復(fù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司共錄得22個(gè)“問(wèn)題”項(xiàng)目，即“中止、終止、暫?！薄Ｆ渲?，2022年度15個(gè)，包括河南力旋科技股份有限公司1GWH上料攪拌系統(tǒng)、湖北猛獅新能源科技有限公司上料攪拌系統(tǒng)等；2021年5個(gè)，包括河南力旋科技股份有限公司1GWH上料攪拌系統(tǒng)、湖北猛獅新能源科技有限公司上料攪拌系統(tǒng)等；2020年2個(gè)，包括河南力旋科技股份有限公司1GWH上料攪拌系統(tǒng)、湖北猛獅新能源科技有限公司上料攪拌系統(tǒng)。

看向客戶端，宏工科技業(yè)績(jī)較依賴前五大客戶。報(bào)告期內(nèi)，向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為13707.4萬(wàn)元、19070.06萬(wàn)元、25996.33萬(wàn)元、26406.41萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的62.36%、57.42%、44.88%、72.26%。

3

警惕債務(wù)壓力 近四成募資補(bǔ)流

持續(xù)增長(zhǎng)的還有債務(wù)壓力。截至2020年末、2021年末、2022年6月末，宏工科技的負(fù)債總額分別為3.45億元、10.2億元元、22.32億元。

追其原因，主要是2021年新增了5.56億元的合同負(fù)債，到了2022年6月末，這一數(shù)字升至13.18億元。

報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.32％、83.87％和85.03％，而同行業(yè)可比公司均值卻僅有49.25％（2020年）和61.45％（2021年）。

同時(shí)，兩大償債指標(biāo)要素“流動(dòng)比率”、“速動(dòng)比率”也處行業(yè)下游水平。以流動(dòng)比率為例，分別為1.28、1.11和1.07，而同業(yè)可比公司報(bào)告期最低均值為1.33。

疊加上述現(xiàn)金流惡化，存貨及壞賬增加，看似營(yíng)利雙增的宏工科技基本盤(pán)有多穩(wěn)健，仍需時(shí)間觀察。

細(xì)觀此次IPO擬募資5.3202億元，其中2億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比近40％。

招股書(shū)顯示，宏工科技董事長(zhǎng)羅才華、董事何進(jìn)為共同實(shí)控人，二人分別直接持有公司56.44％與17.64％股份，并通過(guò)贛州博懷間接持有公司4.04％股份，合計(jì)控制公司78.12％表決權(quán)。

值得注意的是，羅才華、何進(jìn)曾是一對(duì)夫妻，2019年7月兩人解除婚姻關(guān)系。

申報(bào)材料顯示，二人約定一致行動(dòng)的期限為自協(xié)議簽署之日至公司首次公開(kāi)發(fā)行并上市后三十六個(gè)月。如雙方于一致行動(dòng)期限截止之前并未就一致行動(dòng)關(guān)系的解除另行達(dá)成協(xié)議，一致行動(dòng)期限自動(dòng)延長(zhǎng)五年。

本文為首財(cái)原創(chuàng)