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高股息策略并非是簡單的刻舟求劍，買入當年分紅最高的股票即可萬事大吉。關注股息率之前，一定要先分析股票的總體投資價值，其次是股息的安全性、股息增長的能力。

本刊特約作者 明輝/文

很多時候，一想到股票賺錢，投資者就會去購買那些具有增長潛力的股票。然而事實上要獲得良好的投資收益，純粹的成長型股票并不是唯一選擇。股票的總收益包括資本利得和股息，假設一支股票一年內從每股10元漲到11元，安排派發(fā)了每股0.5元的股息，那么該股票當年的總收益便是15%?？梢姡上⑹枪善笨偦貓蟮闹匾M成部分。

(資料圖片)

股息是長期回報的重要保障

實際上，股票市場的長期收益率的大約40%來自股息。在大衛(wèi)·F·斯文森《不落俗套的成功》一書中提到，多名專家、教授的研究顯示過去200年間股票的絕對收益是7.9%，其中5%的收益來自股息，1.4%來自通脹，真實股息增長貢獻0.8%，估值上升只占了0.6%。

“雙鳥在林，不如一鳥在手”，資本利得像林中的兩只鳥。除非賣出股票，否則你沒有實現增值的可能。太多投資人為了資本利得而購買股票，卻忘記了投資組合中股息的重要性，尤其是長期投資者。股息的可靠性是投資者購買股票時考慮的重要原因，當然筆者并非是指組合里的每只股票都必須獲得股息，而是說投資的“一鳥在手”理論——即穩(wěn)定可靠的股息流為投資組合的回報提供了良好的保證。

巴菲特說：別人恐慌的時候要貪婪，當天上掉金子的時候，一定要拿盆來接。那么一個很現實的問題是，對于大部分機構和個人來說，并沒有像巴氏那源源不斷的現金流，如果滿倉了最看好的優(yōu)秀公司長期持有，市場出現恐慌性大跌，興高采烈的準備去接，錢從哪里來？

顯然，穩(wěn)定增長的股息流不僅對沖了通貨膨脹，更加速了投資的回收。尤其是喜歡滿倉的投資者，可以通過配置投資組合中的大量的股息來實現被動降倉位，關鍵時刻股息就是現金，成為加倉的子彈。

對于投資人來說，現金股息，是成長的逐步兌現，也是適度的獲得感，是預防管理層變壞的保護。不分紅的成長股，若不適時兌現，當心最終鏡花水月。表面看，買入股票是企業(yè)的所有權，但企業(yè)管理層若長期不分紅，即便發(fā)展再好，實際跟小股東沒有太大關系，只能眼看著管理層任意揮霍。用辯證思維來看，那些長期不愛分紅的成長股，采用正面思考，是他們高成長階段再投入回報更高 ，但若用反面思考也可能是商業(yè)模式不好，需要持續(xù)不斷的大規(guī)模資本開支，無法創(chuàng)造長期穩(wěn)定的自由現金流，譬如愛奇藝、優(yōu)酷、嗶哩嗶哩等視頻網站。

少部分優(yōu)質成長股長期看跑贏大盤，這是矛盾的特殊性；而高股息股票作為整體長期跑贏大盤則是矛盾的普遍性，是也是長期規(guī)律。

有成長又分紅的股票才是最佳長期標的

高分紅的股票也可能帶來令人滿意的回報。當然關鍵在于你得先選對股票，才能從中賺取豐厚的股息。最佳投資標的，是能夠持續(xù)成長并且持續(xù)分紅的標的。

我們以格力電器為例，假設投資者在2010年7月投入100萬元，大概能買到7.9萬股格力電器，2011年-2017年分別收到分紅2.37萬元、3.95萬元、7.9萬元、11.85萬元、23.7萬元、23.7萬元、28.44萬元，到2018年初，累計收到分紅101.91萬元——8年時間分紅已經將初始投資成本收回，而持股經歷一次10送10變?yōu)?5.8萬股，市值達到824萬元。這是學院派長期價值投資的最佳標的。

然而2018年4月25日，格力發(fā)布的2017年年報卻引發(fā)市場熱議，11年來首次不分紅！當時有人搬出一則老新聞，在2016年10月舉行的格力擬并購珠海銀隆的股東大會上，因中小股東投票反對收購珠海銀隆，董事長董明珠曾語氣不善地對前來參會的中小股東，稱“我5年不給你們分紅，你們又能把我怎么樣？”如今，一語成讖，投資人則迅速用腳投票。隨后，格力電器的股價在當年一路下跌了30%。

2019年，公司恢復了分紅，股價也隨之修復，但2020年之后，格力電器遭遇到房地產不景氣的影響，盈利下滑，股價卻遭遇了大幅震蕩、一度腰斬，但公司賬上積累豐厚的現金，依然高分紅，如今股價已經恢復到2018年和2020年初期的水平?？梢姡暧^環(huán)境和公司的分紅意愿共同決定了格力電器的估值和股價水平。

“一鳥在手”理論，還告訴我們偶然的暴利要及時了結（如股價受突發(fā)短期事件影響出現暴漲，流動性泛濫的浮盈），對于持倉組合來說，持有標的估值大幅提升之后，也要尋找時機獲利了結，特別是一些有時代紅利的成長股。長期來看，投資的目的是為了獲得現金流，現金分紅是最實在可靠的方式，即便蘋果、微軟等公司最終都走向了分紅的道路。未來的成長性很難預測，成長公司如果長期不分紅，一旦成長失速，或者管理不佳，企業(yè)會迅速消耗現金流，股價也會大幅下挫。反而不如高股息的價值股，一鳥在手，即便企業(yè)后期經營不佳，遭遇困境，但成本已經通過分紅收回一大部分。比如現在的格力長期股東，雖然企業(yè)遭遇不利的環(huán)境，但依然每年收到股息，10年前買入的成本早已是負數。

回望美國股市歷史，有很多公司都有著長達五六十年甚至更長的分紅歷史，即便因為經濟不好或者市場環(huán)境差也沒有停止分紅。例如，生產Big G谷物食品和貝蒂妙廚（Betty Crocker）零食甜品的公司叫作通用磨坊，這家公司已有超過110年的分紅歷史了。百事公司自1952年起就開始向股東分紅，并連續(xù)40年不斷提高股息，這個紀錄也是驚人的。這些公司在期間一定也遇到過不少挫折和經濟不景氣的狀況。然而，美國的許多公司認為分紅是在為股東創(chuàng)造價值，這也是為什么它們會堅持分紅的原因。

找到股息安全并且有逐年增長趨勢的優(yōu)質股票

高股息策略并非是簡單的刻舟求劍，買入當年分紅最高的股票即可萬事大吉。關注股息率之前，一定要先分析股票的總體投資價值，其次是股息的安全性、股息增長的能力。

周期股要買在股價、盈利和分紅的低谷期，對當年的高股息率反而要警惕。港股航運股東方海外國際是過去周期高息股的典范，其股東回報案例足以作為經典載入股史。2018年航運十年下行大周期結束之后，開啟上行周期，2019年-2022這4年累計盈利1508億港元，累計分紅861億港元，目前市值也1000億港元，而公司2020年前復權市值僅100億港元。雖然東方海外國際目前的股息率為45%，但并不能作為買入的依據，反而要提防航運周期見頂帶來的盈利下滑。

公司的商業(yè)模式會決定其資產負債表的質量，這是企業(yè)能否實現分紅的源泉，管理層的誠信度和分紅意愿是能否獲得股息的保障。如前所述，像優(yōu)酷網、嗶哩嗶哩等視頻網站的商業(yè)模式非常差，目前仍處在不斷加大資本開支的階段，根本無法實現自由現金流的積累，現金分紅自然是空中樓閣、無源之水。分析企業(yè)資產負債表的質量同樣關鍵，如前所述的東方海外國際在2019年償還了200億港元的長期貸款，賬上現金增加到270億港元，自然具備了大比例分紅的基礎。格力短暫不分紅的案例，以及一些公司雖然賬上有大量現金但管理層長期不分紅的黑歷史，即便有再好的資產負債表質量，再低廉的估值也無濟于事，這類標的也要規(guī)避。

這些年，A股很多公司越來越重視現金分紅，譬如以電信股為代表的央企公司也開始重視分紅的長期承諾，加大派息比例，市場也迅速給予估值提升的回饋。央企考核方式更加注重利潤和凈資產收益率等盈利質量指標，不再求大求全。長期看，高股息策略在A股也會越來越越適用。

而港股近兩年的持續(xù)低迷，更是出現了眾多高股息標的，遍地都是格雷厄姆式低估值標的。

譬如筆者持有兩年多的康臣藥業(yè)近期發(fā)布的2022年財報：收入23.40億元，增長14.4%，利潤6.83億元，增長15.7%，派息每股0.3港元，比例30.5%。公司的主力獨家產品尿毒清顆粒主要治療慢性腎病，而根據統計，中國成年人慢性腎病患病率達10.8%，患者已超1.32億人，約每10個人中就有一個腎病患者。2023年尿毒清顆粒在部分地區(qū)開始正式執(zhí)行集采價格，雖然集采壓力越來越大，但政策越來越穩(wěn)定，可把握性越來越強。公司可以實現以價換量的規(guī)模效益。目前公司交易價格相對于2022年4.5倍市盈率，1.1倍市凈率，2022年股息率6.9%，對應一家凈資產收益率21%的穩(wěn)定增長企業(yè)來說很便宜，且公司凈現金26億元，約為目前市值的85%。公司未來2-3年有望實現低雙位數成長，并且良好的資產負債表使得股息有保障，也能跟隨持續(xù)增長。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點）